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最近关于 DeFi 在讨论中，我反复听到一个名字——THORchain，这个沉默了几个月的项目，最近似乎又有了一些热度。本来只是打算作为热点跟踪，但经过仔细研究，变得有点激动。THORchain 即将推出的 THORFi，很有可能是 DeFi 新的贷款模式。

在进入 THORFi 兔洞前，我们先来了解一下 THORchain毕竟对很多人来说， 到底是什么？THORchain 的印象还是那样「被盗的项目」。

THORchain 是用 Cosmos SDK 建立的应用链旨在利用非本地加密资产实现各原始资产的跨链交易，如直接使用 BTC 交换 ETH。听起来像跨链桥，其实差别很大。

目前，跨链资产转移主要有两种方式：一种是跨链桥，另一种是集中交易平台。这两种方法都有不同程度的集中或托管风险，而 THORchain 独特之处在于，它创造了一个完全分散的「跨链」交易渠道。(当你跨链时，资产真的转移了吗？本文详细介绍了资产跨链)

THORSwap 是 THORchain 的主要应用其实更像是跨链 Uniswap，为各底层 L1、L2 链的起源 Token 提供流动性池，用户通过交易实现资产跨链。但是和 Uniswap 为每笔交易提供不同的流动性，THORchain 的交易逻辑是 RUNE Token 为中心。

以 BTC 兑 ETH例如，用户实际上是先用 BTC 在 BTC-RUNE 取代 RUNE，然后再用 RUNE 在 ETH-RUNE 池中换 ETH。这种逻辑有一个优点，那就是 RUNE 捕获协议的价值创造了可能性。

THORchain 共识机制规定，每个 LP 流动性池中的 Token 比例必须是 1:1，然后验证节点质押 RUNE 价值必须等于或大于 LP 池的总价值。换句话说，质押在 THORchain 上的 RUNE 价值必须是其他资产的 3倍，协议产生的收益为 LP 提供商和验证节点按比例分配。

只要资产跨链或交易越多，质押 RUNE 越多。这就是 RUNE 的价值捕获和交易量的增长构成了飞轮效应。

另外 THORchain 也会用自己的收入储蓄 LP 提供无常损失保护，每天增加 1% 的补偿，100 天后 LP 提供商将不再面临无常损失。

听起来很有趣，但是 THORchain 这个设计有一个关键问题，导致它成为人们眼中的一个「总是被盗的项目」。

THORchain 的本质仍然是信息的跨链，用户在 BTC 资产在网络上发送到 THORchain 节点，节点确认收到信息后，在 ETH 主网将等量资产发送给用户。但如果这条路线出了问题，就会导致资产损失。

因此，去年 6月份发生了漏洞利用事件。黑客诱骗节点认为他储存了大量 ETH，尽管 THORchain 网络反应迅速，核心开发人员立即对此进行了修复和补偿，但这一事件仍让人们对 做出了回应THORchain 担心代码质量，RUNE 价格也出现大幅下跌。

当然，之后 THORChain 团队还同意提高网络安全性，包括自动偿付能力检查器、验证节点检查和控制权、大额资金提款延迟机制等。

这些升级和变化对用户体验有很大的负面影响。THORChain 频繁出现在网络上Bug 或更新迫使网络和交易暂停，最后一次甚至发生在几天前。

最近由于 cosmos 团队宣布不再维护 0.42.x 版本 SDK，THORChain 被迫将硬分叉升级到最新 0.45.1 版本。分叉后的 THORchain 网络性能和团队编码能力仍然需要时间来测试。

尽管如此，THORchain 最近还是变成了 DeFi 社区热议对象。

打开 DeFi Llama，我们会发现 THORchain 的 TVL由于 ， 在过去的一个月里一直在稳步攀升THORchain 推出新功能，进一步跨链发展。

现在我们已经知道每个链上的资产都在 THORchain 其实没有真正的跨链，会造成潜在的小问题ETH 由于资产总是在以太坊主网上转移，不可避免地会面临高 gas，也在一定程度上阻碍了 THORchain 提高交易量和流动性。

要解决这个问题，THORchain 推出了自己的合成资产。

与 WBTC、renBTC 这些合成资产不同，THORchain 合成资产在生态系统中LP 池背书，一半是 RUNE，另一半是目标资产，所以更像 LP Token。当然，它也与目标资产 1:1 挂钩。

有了合成资产，用户可以在 THORchain 完成大部分交易，减少自己的 gas 成本。当然，这些资产也解锁了 LP 池的流动性为 THORchain 各种未来「金钱乐高」搭建好平台。

在上文中提到，RUNE 质押的数量与协议的流动性和交易量呈正相关，那么流动性从何而来呢？答案自然是新的跨链资产。

过去几个月THORchain 一直处于「扩展阶段」，不断加入新的跨链资产，为协议提供流动性来源THORchain 有很多先天的优势，因为同样是用 Cosmos SDK因此 THORChain 可以更快地整合更多的基础 Cosmos 项目，如 Osmosis、Kava 等。

最近引起人们关注的是和 Terra 的整合。作为 TVL 第二强生态，Terra 能为 THORchain 带来的流动性可想而知。

虽说 THORchain Synthetics 和新的跨链集成确实令人期待，但在我看来，THORchain 真正的王牌，或即将推出的 THORFi。

去中心化跨链交易虽然市场前景广阔，但如果 THORchain 只想成为一个交易平台，格局更小。众所周知，金融界的大部分收入来自贷款市场，DeFi 甚至整个 Crypto 行业的发展也取决于贷款。

目前，DeFi 贷款没有为提高资金利用率和流动性创造足够的空间。一是需要超额抵押，二是清算风险过高。目前，许多协议的解决方案仍然很简单Looping，尽管这提高了资本利用率，但它牺牲了流动性。

若能使加密资产贷款实现零清算风险，是否能解决许多问题？听起来像 Too good to be true，但 THORFi 确实做到了，至少理论上是这样。

要说的是，THORFi 还在开发，Doc 刚刚公开接受社区反馈，但就设计而言，我确实被吸引了。

废话不多说，我们一起跳进 THORFi 兔洞。

为建造自己的借贷平台，THORchain 创造了自己的稳定货币 THOR.USD。它采用和 UST用户销毁 RUNE 来铸造 THOR.USD，反之亦然。

和 LUNA 同样，两者实现价值挂钩后，THOR.USD 的利用率会反映在 RUNE 价格，这不用说。

不同于其款平台不同，THORFi 接受的抵押品必须是 LP 资产，所以从本质上说，会使 THORchain 上的流动性池变得更深，并推动 RUNE 价格上涨。

抵押率是另一个重要部分（Collateralized Ratio），它由 LP 池深度 LP 抵押品与贷款资产的比例决定。抵押价值越高，CR 值越高，maxCR 是最高抵押率。例如，如果抵押价值为 1000 美元，CR 值为 200%，所以用户能借的最高价值是 500 美元。

如下图所示，随着旧贷款和新贷款的不断偿还，CR 值将继续上升，这将使网络获得更多的好处maxCR 可在一段时间后进行调整，以促进贷款行为尽可能活跃。

有了 LP 资产作为抵押品，谁来提供贷款？THOR.USD 就可以上场了。

以上图中的数据为例，作为抵押 LP 资产价值为 14000美元，CR 值为 220.04理论上(红框)，理论上用户可以借钱的价值是 6，362 美元(篮筐)。

但我们看到，用户实际收到的贷款价值为 6，361 美元(黄框)。这是因为 THORFi 确定可借价值后，会铸造相应价值的 RUNE，然后用铸件销毁THOR.USD，并收取一定比例的费用为 THOR.USD 注入价值，本例为 1 美因为 THOR.USD 和 RUNE 的价值总是相关的，所以销毁后，RUNE 在这种情况下，供应量仍在增加908.93 枚(紫框)。

这一步非常关键，因为它将借款人从用户转变为协议本身。换句话说，THORFi 通过铸造 RUNE，为贷款承担风险。当然，作为借款人，LP 资产收入也归协议所有，本例为 20%(左上框)

THORSaving 是 THORFi 实现无清算贷款的另一个核心组件。简单来说就是不想要 RUNE 敞口的 L1 Token 持有人有机会创造收入。

例如，一个 BTC maxi 只想持有 BTC，但同时又想通过 THORchain 获得更高的 BTC 收入，此时他可以自己 BTC 存入 THORSaving，而刚才的 LP 抵押品收入将相应分配给这些存款用户。

由于原生 ，这里还有另一个关键操作BTC 不能直接存放 THORSaving，因此用户实际上需要换取等额的 RUNE，然后用铸件销毁thourBTC 合成资产。

然后魔法就发生了。

如下图所示，Hodlr 每次存入合成资产，都会有相应的 RUNE 因 而被销毁CR 当存款价值等于抵押价值(绿框)时，销毁的 总是大于 100%RUNE 的数量肯定会大于铸造的数量如下：908.93-20,000.01=-19,091.08 枚(紫框)。

这样，由于销毁 ，协议作为借款人，此时此刻已经实现了去风险化RUNE 数量已经超过了铸造的数量。

也就是说，抵押品的价值是否低于贷款的价值并不重要，因为协议发布的贷款已经在上一步得到了偿还。

但是这里有个问题，如果 THORSaving 存款价值低于抵押价值，会带来销毁数量不足的风险。THORFi 如何解决这个问题？

在 THORSaving 中，虽然总 LP 抵押品的收入是固定的，但不是个人的，因为收入是按比例分配的。

例如，在下图中，整个 THORSaving 中只有 40，000.04 美元存款，然后用户获得 APY此时 将达到 70%LP 20% 的 APY 马上就不香了，也就是说，这个时候人们会更喜欢 THORSaving 中存款。

随着存款不断增加，THORSaving 的 APY 当存款价值达到 1.4万美元，即等于抵押价值时，于抵押价值时，APY 回到和 LP 相等的 20%，两侧存款也会达到一定的经济平衡。

在 THORFi 的初始 Doc 中，团队将 THORFi 贷款功能称为零利率贷款。借款人放弃 LP 抵押品的收入，作为利息补偿，不再支付其他费用。

而为确保 THORchain 能产生足够的收入，所有贷款必须至少开放 100 天，每提前一天结算付1% 的费用。

首先要说的是，光是零利率贷款就已经能够刺激不少流动性了，毕竟 THORchain 针对的不是单独的公链生态，而是整个加密领域。但在社区反馈过程中，THORFi 团队还决定将其改为负利率贷款DeFi 进一步普及是非常重要的。

想象一下，如果普通工薪阶层不使用储蓄，他们可以如何投资加密领域？显然，很难实现大量的固定投资，因为月薪需要支付部分来维持日常开支。

但如果有稳定、方便的负利率贷款，情况就会有所不同。因为投资的资产可以作为抵押贷款的生活费用，而抵押贷款作为生息资产，所产生的利息也可以自动偿还贷款。

对于整个加密市场来说，这无疑会吸引更多的资金进入市场，加速行业的普及和发展。

虽然说 THORFi 无清算贷款需要更多的实战考验，团队之前的编码质量有些堪忧，但其精彩的设计确实是 DeFi 贷款提供了一个新的想法，至少在我看来，THORchain 走在正确而有前途的道路上。

《THORchain Docs》,THORchain

《THORFi Economic Design》,Son of Odin

《THORChain (RUNE) Analysis》,Multicoin Capital

《Hardening the THORChain Protocol》,THORchain

《Out From Chaos Comes THORSynths》,Can Gurel