原文：Bybit

编译：DeFi之道

概要：

稳定币简史

稳定货币现在是去中心化金融 (DeFi) 经济基石。没有前者，后者就不太可能以目前的方式运作。

虽然 USDT 和 USDC 等名他名字通常在所有关于稳定货币的对话中提到，但在写这篇文章时，实际上有 75 不同的稳定货币 DeFi 生态系统活跃。

除了现有稳定货币的数量，稳定货币的概念一开始并没有那么新鲜。当然，这个概念只是近年来( 2020年以来)才真正爆发出来的，但这个想法本身已经被探索过了。

1996 年，E-Gold 作为一种完全由黄金和白银支持的数字货币。就意图和目的而言，E-Gold 是有史以来第一个稳定币。2006年，Liberty Reserve 作为一种集中的数字货币服务，其用户可以通过假名与其他用户交换货币。

当然，如前所述，稳定币直到2020年才真正流行起来。

为什么稳定币突然流行起来？

传统金融体系存在的问题和 DeFi 的兴起

正如本文所讨论的，全球金融体系是支持我们社会的基础，使我们的社会发挥作用。它代表了一个普遍的系统，它使我们所知道的生活成为可能。没有它，我们就无法进步甚至生存。

如何在实体之间交换价值，如何激励人们在日常生活中做一些可能对他人有益的事情？

因此，金融体系是我们生活的基石，我们非常依赖它。

然而，由于传统系统中的所有金融服务都依赖于某种中央权威，这种集中的集中辐射金融体系，或简称CeFi确实有很多风险。包括管理不善、欺诈和腐败等。

此外，大萧条揭示了这种中心辐射结构的致命缺陷，几家大型集中金融机构的资产负债表问题导致了经济崩溃和全球衰退的多米诺骨牌效应。

这最终催生了 DeFi 生态系统旨在创建一个开源、无许可、透明的金融服务生态系统，无需任何中央授权即可运行。

随着 DeFi 随着稳定货币的兴起，稳定货币自然反弹。这是因为（正如我们在前一篇文章中提到的）稳定货币是一种价格稳定的数字资产币的流动性和实用性。它们通常与法定货币有关，最受欢迎的是美元。

由于加密资产的波动性，稳定货币自然是大多数 DeFi 协议是存储价值的最佳选择。因此，当用户想要从一种加密资产交换到另一种资产时，它们通常是中介资产。

作为 DeFi(甚至更大的加密货币)生态系统中稳定货币效用的直观表现如下:

综上所述，稳定币有四个主要用途：

去中心化稳定币

但是，当然，加密社区永远不会固步自封。像往常一样，他们想要更多。他们认为 USDT 和 USDC 等领先的稳定币过于集中。

他们想要一个分散的稳定货币。

DAI 的崛起

简而言之，DAI 是第一个成功维持其挂钩的去中心化稳定币DAI 以前，很多人都尝试过，但都失败了。包括 Empty Set Dollars (ESD) 和 Dynamic Set Dollars (DSD)，等等。

那么 DAI 如何成为第一个成功维持其挂钩的去中心化稳定币？

成立于2017年，DAI 使用单一抵押品 DAI (SAI) 系统，包括 DAI 以 ETH 借入作为唯一可用的抵押品， DAI 的供应取决于抵押品的总价值和抵押率。

作为抵押头寸（CDP）支持的稳定币，DAI 经济中的未偿贷款对于 DAI 保持其挂钩能力起着重要作用。

当 DAI 当汇率高于挂钩汇率时，将鼓励借款人们的抵押品获得更多贷款，并在市场上出售 DAI。结果，这增加了 DAI 的循环供应，使 DAI 重新挂钩。

另一方面，当 DAI 低于挂钩时，将鼓励借款人以折扣价从市场上购买 DAI，以低价偿还贷款。结果，这给了市场 DAI 带来购买压力。另外，如果是 Oasis 上偿还贷款，则退回的 DAI 将不再流通，进一步帮助 DAI 保持挂钩。

上述良性循环可使 DAI 保持挂钩。2019年 11 月，多抵押品 DAI (DAI) 发布。这是对的SAI 升级，因为它允许多种资产作为抵押品。理论上，多元化的资产组合应该是铸造 DAI 提供更好的支持，同时加强与美元的联系。

下面是 DAI 工作原理的直观表达:

3Pool 和挂钩稳定性模块（PSM）在 维持 DAI 挂钩的重要性

但是，如果我们从 DAI 在价格图中观察，很明显，即使是多抵押品 DAI（DAI）发布之后，DAI 仍然遭受超出稳定货币应该看到的水平的波动。

资料来源：来自 Messari

此后，在 Curve Finance 上部署 3pool 之后，我们可以开始看到 DAI 更有效地管理波动性。

接下来，挂钩稳定性模块（PSM）于 2020年 12月推出。DAI 总能在很小的偏差范围内与美元挂钩。

从这些观察中，我们可以 DAI 维持挂钩的成功归功于 Curve Finance 以及 PSM 上的 3 pool 的部署，而不是因为它得到了 ETH、WBTC 等替代加密货币的支持。

为了进一步证实这一说法，让我们来看看另外两种分散稳定货币 TerraUSD (UST) 和 Frax (FRAX)，后者部分由抵押品支持，部分由算法支持。UST 是一个完整的算法，直到最近才有抵押品或金库来支持它。

以上情况与 FRAX 和 UST 是对 3 pool TVL 的两个最大贡献者(后来我们将进一步探讨)的事实结合起来，揭示了 3 pool 以及巨额贿赂（FRAX 和 UST 用于激发这些资金池的深度流动性)，这确实是 FRAX 和 UST 保持挂钩能力的关键因素。

资料来源：来自 Sébastien Derivaux 的 Crypto 101

关键假设 #1

考虑到上述逻辑，我们可以在这里做出一个关键假设：DAI 作为稳定货币的成功很大程度上取决于 3 pool 和 PSM。

那么，DAI 真的是去中心化稳定币吗？

有了以上关键假设，很明显我们必须更好地了解 3 pool 和 PSM 如何工作以评估 DAI 是否真的可以被视为分散稳定货币。

3pool

3 pool 是 Curve Finance 上的流动性池，由 DAI、USDC 和 USDT 构成。截至撰写本文时，根据以下构成，该池的 TVL 为 35.4 亿美元：

资料来源：Curve Finance

综上所述，很明显，DAI 与 USDT 和 USDC 的深流动性无疑有助于 DAI 保持挂钩起作用。Curve Finance 是自动做市商 (AMM)，以低滑点和成本交换代币提供了一种有效的方式，这是我们维护的 DAI 挂钩时不能低估的另一个因素。

本质上，DAI 本质上是通过 3 pool 直接与 USDC 和 USDT 挂钩。

MakerDAO 的 PSM

除了 3 pool，如前所述，MakerDAO 还部署了 PSM 来帮助 DAI 与之挂钩。

简而言之，PSM 允许借款人使用 抵押比例为100% USDC 作为抵押品来铸造 DAI，没有任何费用PSM，与 3 pool 的情况是一样的，MakerDAO 本质上是直接 DAI 与 USDC 挂钩。

写这篇文章时，超过一半的 (准确地说是 52%)DAI 由 USDC 通过 PSM 支持。

来源：MakerBurn

关键假设 #2

从上面我们可以得出另一个关键假设:因为 DAI 使用 USDC 和 USDT 作为与美元密切相关的生命支持形式，可以认为是 USDC 和 USDT 某代理。

4pool 会终结 DAI 吗？

这就导致了我们今天要解决的最重要的问题——DAI 会死在 4 pool 手中吗？

4 通过最近的公告和更新pool 处于非常有利的地位，成为 Curve Finance 3 以上pool 稳定币池是首选。

写这篇文章时，3 pool 由 Curve Finance 上 34 项资产组成，TVL 为 65.1 亿美元。

资料来源：Curve Finance

这里需要注意的是，作为 3 pool 的 TVL 两个最大的贡献者，Frax 和 UST 将成为 4 pool 的一部分。

这意味着 4 pool 本质上是 3 pool 吸血鬼攻击媒介，因为 FRAX/3 Crv 和 UST/3 Crv 占所有和 3 Crv 合并的池的 TVL 的 65%。一旦部署了 4 ，可能会发生pool，UST 和 FRAX 可以从 3 开始pool 中删除 TVL。

如果发生这种情况，我们肯定会看到更多的 3 pool 项目跟随 UST 和 FRAX 的脚步，因为预计 UST、FRAX 和 4 pool 帮派的其他成员将以贿赂的形式提供激励。

让我们进一步谈谈。如果 BadgerDAO、OlympusDAO 和 Tokemak 也加入了 Frax 和 UST 的 4 pool。因此，集团持有 CVX 合计占 DAO所有 vlCVX 62%以上 。

有这么大的火力影响通过 Convex Finance 在 Curve 标准化投票过程，相信这次对 3 pool 吸血鬼攻击很可能成功是非常合理的。

另外，为了进一步证实我们的论点，流动性将从 3 开始pool 流入 4 pool，Terraform Labs (TFL) 和 FRAX 一直是 Votium 两大贿赂贡献者。这似乎不会很快改变。

自2021年 9月以来，Frax 和 TFL 分别提供 540万美元和 2320万美元的贿赂。因此，这可能导致最初的 3 pool 合并的其他代币切换到 4 pool。

关键假设 #3 和结论

由此，我们可以在逻辑上做出最后一个关键假设，即 3 pool 可能会失去 DeFi 作为基础稳定货币池在生态系统中的地位。

因此，遵循上述所有关键假设的逻辑——因为 3 pool 是考虑 DAI 锚定稳定性的重要因素，可能导致对 的负级联效应DAI 造成巨大打击DAI 钩的强度。

这一切将如何发展还有待观察，但至少在接下来的几个月里，我们都必须密切关注这一领域的进程。

综上所述，你认为稳定币老 DAI 会灭亡吗？或者 MakerDAO 下一步该怎么办？