李刚强：Share X基金会创始人，创投圈内一位颇具知名度的风险投资人。北京大学硕士，曾任艺龙网投资总监、九鼎投资高级投资经理、中国电信集团公司分析师，无穹创投合伙人，参与投资30余个项目，累计投资金额超过10亿元，有丰富的投资经验和行业资源。

众所周知，在过去的一年多时间内，Share X与潜力股平台联合中国股权转让研究中心针对中国顶尖的投资机构投资及退出情况进行了系列研究，涉及国内最为知名的37家投资机构、8522个项目、7640亿资金。

尽管由于（1）我们所统计的数据不可避免的存在着数据源不准确；（2）这仅能代表一小部分投资案例与数据；（3）每家统计的时间结点不一致等原因，导致该系列数据不可避免的存在着各种问题与错误。但我们依然认为，这份数据足以代表中国投资领域的真实情况，甚至可以代表中国股权投资领域的最高水平。

我们认为，最近几年中国股权投资行业已经十分成熟，大量投资人纷纷涌入该市场，在值得庆祝的同时，我们也认为这同样是一件值得担忧的事情。

在股权投资已经白热化竞争的市场环境中，不可避免的出现了项目估值过高、一二级市场倒挂、投资偏离价值等问题的存在。

了解市场真实的投资与退出情况，正确清晰认识股权投资，对于投资人尤其是新进入行业的投资人制定合适的投资策略，形成投资竞争优势，形成正确的退出理念，提高投资成功率和收益率，显得十分重要。

也正因为如此，Share X与潜力股平台基于一年多的统计结果和观察，总结成本文，希望对各位投资人有所帮助。

1、行业整体平均水平

我们统计了37家投资机构的数据，包括7家天使投资机构、18家VC投资机构、12家PE投资机构。

统计结果显示，37家投资机构累计向8522个项目投资了7640亿资金，累计退出项目共计1458个，包含784个IPO、335个并购、212个转让和140个回购项目。

从平均成绩来看，37家投资机构平均投资230个项目，投资金额为206.5亿元，单个项目平均投资金额为9000万元；平均每个投资机构的IPO项目数量为21.2个，IPO比例为9.2%；平均每个投资机构并购项目数量为9.05个，并购比例为3.93%；平均每个投资机构的股权转让数量为5.73个，转让比例为2.49%；平均每个投资机构的回购项目数量为3.78个，回购比例为1.64%。平均每个投资机构综合退出率为17.11%，如不包含回购，则退出率为15.56%。

这一组数据意味着，从行业平均水平而言，投资100个项目，只有17个项目能实现退出，其中包含9个IPO、4个并购、2.5个转让和1.6个回购。对于投资机构来说，达到这个水平，即达到了行业较高水平选手的水平，可以称得上是中国较为优秀的投资机构了。

2、PE投资行业平均水平

我们统计了12家中国市场知名的PE投资机构，这12家PE机构基本都是排名在清科/投中排行榜前20的投资机构。

统计结果显示，12家PE投资机构累计向1914个项目投资了4620亿资金，累计退出项目共计539个，包含282个IPO、81个并购、109个转让和72个回购项目。

从平均成绩来看，12家PE投资机构每家平均投资160个项目，每家PE平均投资金额为385亿元，单个项目平均投资金额为24200万元；平均每个PE投资机构的IPO项目数量为23.5个，IPO比例为14.73%；平均每个投资机构并购项目数量为6.75个，并购比例为4.23%；平均每个投资机构的股权转让数量为9.08个，转让比例为5.69%；平均每个投资机构的回购项目数量为6个，回购比例为3.76%。

平均每个PE投资机构综合退出率为28.16%，如不包含回购，则退出率为24.82%。这意味着，PE投资机构每投资4个左右项目，即有1个项目可以退出；从另外一个角度来说，如果一个PE投资机构希望获得超过本金的回报，其单个项目的回报需要在4倍以上。

与行业整体水平比较而言，PE投资机构的各项退出指标均要好于行业平均水平。

3、VC投资行业平均水平

我们统计了18家中国市场顶尖的VC投资机构，它们基本上常年盘踞各大投资榜单榜首。

统计结果显示，18家VC投资机构累计向5227个项目投资了2903亿资金，累计退出项目共计854个，包含481个IPO、220个并购、88个转让和68个回购项目。

从平均成绩来看，18家VC投资机构每家平均投资290个项目，每家VC平均投资金额为161亿元，单个项目平均投资金额为5500万元；平均每家VC创造了41个估值10亿以上的公司，占所投项目比例为14.18%；平均每个VC投资机构的IPO项目数量为26.72个，IPO比例为9.2%；平均每个投资机构并购项目数量为12.22个，并购比例为4.21%；平均每个投资机构的股权转让数量为4.9个，转让比例为1.68%；平均每个投资机构的回购项目数量为3.78个，回购比例为1.3%。

平均每个VC投资机构综合退出率为16.34%，如不包含回购，则退出率为15.04%。

4、天使投资机构平均水平

我们统计了7家中国市场最为知名的天使投资机构，它们基本上位于中国前十大天使投资机构。

统计结果显示，7家天使投资机构累计向1381个项目投资了116.7亿资金，累计退出项目共计65个，包含21个IPO、34个并购、15个转让和0个回购项目。

从平均成绩来看，7家天使投资机构每家平均投资197.3个项目，每家天使机构平均投资金额为16.67亿元，单个项目平均投资金额为845万元；平均每家天使机构创造了14个估值10亿以上的公司，占所投项目比例为7.17%；平均每个天使投资机构的IPO项目数量为3个，IPO比例为1.52%；平均每个天使投资机构并购项目数量为4.86个，并购比例为2.46%；平均每个天使投资机构的股权转让数量为2.14个，转让比例为1.09%。天使投资机构从未执行过回购条款。平均每个天使投资机构综合退出率为4.71%。

上述数据意味着，在中国市场，只要有3家IPO，甚至哪怕一家IPO（因为上述统计中隆领创投一家就有8个IPO，拉高了平均值），就可以称得上中国顶级天使投资机构；同样意味着，天使机构投资100个项目，可能只有5个左右能顺利退出。

5、一些发现

（1）不同类型投资公司退出率分析

基于下表数据，我们可以认为国内一流PE投资机构的总退出率为28%、国内一流VC的总退出率为16.34%、顶尖天使的总退出率为4.71%。且我们发现，PE/VC/天使的总退出率相差基本在11.5个百分点左右。

（2）退出结构分析

我们将各种退出方式的结构做一些统计，我们会发现，合计来看，IPO占全部退出项目中的比例为53.4%；并购为23%；转让为14.5%；回购为9.6%。

不同阶段的投资机构所倚重的退出方式不一样。如天使投资机构主要的退出方式为并购，占比达到52.3%；VC机构中并购退出达到了25.76%；而PE机构的转让和回购退出比例明显高于VC和天使。

我们将中国数据和美国数据比较，会有很大的差异。Pitchbook统计了2009-2015年美国各种退出方式的数据。我们看到，美国市场最主要的退出是并购，占比为56.11%；其次是转让，比例为38.29%；而IPO占比仅为5.6%。

（3）平均投资金额

综合来看，各机构平均每个项目投资8965万元。其中，天使机构平均投资845万元，VC机构平均投资5553万元，PE平均投资2.41亿元。

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