编者按：号称Uniswap 的进化的SushiSwap故事结束了，Uniswap 再度成为 DeFi 的焦点。只有 500 行代码的 Uniswap，真的已经无人能敌了么？DeFi是初期还是进入了尾声？流动性挖矿又是否真的公平呢？

现在再看 SushiSwap，它远没有刚面世时的光鲜了。

最开始，Uniswap 的进化、社区掠夺 VC 等点评一度将 SushiSwap 捧至神坛，在经历创始人被爆控制价值 2700 万美元的 SUSHI 代币、套现离场，存在治理双花漏洞，以及控制权突然转交给 SBF 等等魔幻场景后，SushiSwap 的故事开始逐渐走下坡路。

不过，接踵而至的各种 Swap 仿盘，发行的各种 meme 代币，也让「Uniswap 必须要发币」的观点深入人心，不少人认为，没有平台币是 Uniswap 的最大弱势。

拨开市场上的泡沫和情绪，单看 DEX 和 AMM 这个赛道，我们提出一个疑问，Uniswap 真的需要发币吗？

目前来看，Uniswap 还有远比发币更重要的事情。

Uniswap 无「人」能敌？

只有 500 行代码的 Uniswap，早已成为 DeFi 领域中不可或缺的一环。

最开始，Uniswap 是因为上币的速度受到关注，项目方的融资与上线同时进行，项目方将币总量分配成几份，其中自留一部分，放在 Uniswap 上一部分，向两个池子注入资产，相当于自定一个价格，然后就能交易了。「最快 10 分钟」就能完成，「成本大概只需要花费 0.3 个 ETH。」

这种方式直接冲击了原来区块链项目运作的模式，新项目上马的成本越来越低，一大批项目泥沙俱下。

从最初潜力项目的诞生地发展到如今，Uniswap 的地位也悄然发生着变化。Uniswap 成为了流动性挖矿中的重要一环：无论新老项目方想做流动性挖矿，都会先去 Uniswap 上线交易对，吸引用户为池子注入资金，在获得相应代币后再进行挖矿。

为资金池提供流动性获得平台的手续费分成，早已不足以满足投资者的需求。当 DeFi 项目发行代币/治理代币的玩法流行开来，Uniswap 升级版的 SushiSwap 宣布引入代币激励机制时，很多人开始蜂拥而上。

刚完成迁移的时候，SushiSwap 的总锁仓量一度上涨至 15 亿美金，而 Uniswap 则下调至 4 亿美金，让人错以为是 SushiSwap「抢」走了后者的流动性，有人甚至断言：只有赶快发币才能「拯救」Uniswap。

实际上，在 SushiSwap 出现前，Uniswap 的锁仓量已经达到 4 亿，在 SushiSwap 迁移完成后，Uniswap 的锁仓量还是 4 亿美金，SushiSwap 并没有抢走 Uniswap 的流动性，多出来的近 10 亿美金流动性原本就是 SushiSwap 带来的，这只能说明发币确实在短期内引发了锁仓量的暴涨。

而看现在的 SushiSwap 的锁仓量和币价早已不再巅峰，发币似乎也没有让这个 DEX 有比 Uniswap 更光明的未来。

在最早一批关注到 Uniswap 大迁徙趋势的从业者看来，发币其实并不是摆在 Uniswap 面前最紧要的事情。

为什么 Uniswap 不需要急着发币

在 SushiSwap 靠发币吸引 Uniswap 上的 LP 迁移的时候，大家就在猜想 Uniswap V3 版本会不会同样靠发币来抢回流量。在 SushiSwap 正式迁移 LP 的当天，Uniswap 创始人 Hayden Adams 发了一张 Uniswap 新 Logo 的图片，有不少人猜想 V3 一定会伴随着平台币的公布。

但是 Uniswap 真的需要发币么？或者说，发币是不是 DEX 成为顶流的必要条件？

「发币不是 Uniswap 目前必须要做的事情。」去中心化资产筛选平台 Tops 创始人李鸣表示。

在发币已经成为很多 DeFi 项目标配的情况下，SushiSwap 顺应「趋势」的做法确实受到了市场的追捧，在 SushiSwap 之后，很多类似的仿盘也很快上线，营造出了一种发币的项目能取代 Uniswap 的情景，但实际情况并非如此。

在李鸣看来，仅从 Uniswap 的 Swap 本身的效率和交易方式来看，它还远没有上升到能跟 CeFi 相提并论的地步，仍然有不小提升空间和优化的余地，「最突出的问题是无常损失，一些项目方已经开始通过做市的方式『收割』用户，但用户还没有察觉到这种行为。」

刷量是中心化交易平台默认的做法，如今，这种玩法也开始蔓延到 DEX。

一线从业者王佳也告诉律动 BlockBeats，目前 Uniswap 已经出现了越来越多专门针对流动性池交易的做市商，为了吸引用户关注，让数据更好看，项目方开始意识到 Uniswap 上的交易对也需要刷量了。

「和 CEX 做法一样，只是整个过程更透明了。」

由于交易者的一切操作行为都被记录在链上，项目方做市的成本和风险也比原来更高，「之前交易所做市就是后台的一串数据，但现在 Gas 手续费也是一笔不可忽视的开销」，「之前做市商只需要获得操作权限，无法控制资金，但到 DEX 后，做市商需要持有资产才能操作，这导致目前项目方还只是小额度操作，不敢轻易玩大额。」

辨别的方法只需要看成交记录中，同一个地址有没有出现多次来回的交易。这意味着，面对不少刚上线就创造几十倍、上百倍涨幅神话的项目，投资者更需要多加辨别，因为这很可能是项目方自导自演，就为了吸引用户接盘。

除了可待提升的交易效率，目前围绕在 Uniswap 周围的问题还有很多，比如在 Uniswap 上面设置的流动性池子是不是资金量越大越好，设置多个池子的滑点会不会更低、LP 的收益会不会更好，代币的定价和成交方式还有没有优化空间等等问题，这些都仍然是需要 Uniswap 团队花费更多的精力去思考和解决的。

「现在用户在 Uniswap 上只能看到流动性、交易量等基础数据，但实际上，流动性池子的数量、交易笔数的变化等数据可能会对价格产生更大的影响，或者说是更明显的涨跌信号。」这些板块在 Uniswap 都还没有完善，也正因为市场还存在空白，才出现了市面上那「近 20 个」专做 Uniswap 交易体验的团队。

除了交易体验的优化，李鸣还提到，从开发者的角度看，目前 Uniswap 对那些基于其开发相应衍生工具或功能的团队来说还是不够友好：「有时候 Uniswap 提供的数据不够及时，或者缺漏、错误，甚至就没有相应的数据。」

选择交易平台，投资者最终目的是要发现好资产、获得高收益，但如果只是单纯复制 Uniswap 代码，仅仅只加上代币激励模型，而不是对业务本身进行优化、改进的项目，即便短时间成功了，也很难保持长青。

我们可以思考一个简单的问题，你发一个币，是选择上 Uniswap 呢？还是上其他仿盘 Swap 呢？

「Uniswap 还是有品牌的。」去中心化衍生品交易平台 MCDEX 创始人刘杰的观点可以代表一大部分人。

而各种 Swap 的仿盘一度让投资者以为自己被赋予了与 VC 或者项目方团队平起平坐的资格，但实际上，流动性挖矿并不公平。

流动性挖矿并不公平

现在的 DeFi 流动性挖矿，在社区驱动的精神下，打着无预挖、无私募、无 VC 的旗号，营造着「公平」的概念，给大家传递这一种「不会有人割你」的信号。不少人认为，自己只是挖矿，做二级市场的卖方，不会在二级市场接盘，风险很小，收益还会远超预期。

但真的吗？流动性挖矿真的绝对公平吗？那些发币的项目真的不赚钱吗？

一定不是的，他们至少有三种赚钱方式。

收割 LP

首先是收割流动性提供者（LP），更准确的说，项目方看中了 LP 手中的 ETH。

在 AMM 机制中，LP 做市需要在两个池子内增添等量的资产，比如在 ETH/USDT 这个池子做市，在 ETH 池子添加 1 ETH，在 USDT 就要添加 1 ETH 等值的 360 USDT，才能成为 LP。如果 ETH 下跌 20%，LP 手中的 ETH 会变多，而 USDT 会变少，以达到 1：1 等量以及池子流动性乘积等于常量，这会造成无常损失。

但极限情况下，当池子中一类资产的价格暴跌，那么 LP 手中相应的币就会越多，而另一个池子的币就会越少。比如 KIMCHI 泡菜这个项目，在 KIMCHI/ETH 这个池子中做市的 LP 就属于被收割的一方。

KIMCHI 价格短时间内一路暴跌，该池子中的 LP 手中 KIMCHI 越来越多，ETH 越来越少，同时 KIMCHI 的价格越来越低，LP 的 ETH 被收割。这本属于无常损失的一种，但当池子内代币出现极端情况时，无常损失已经升级为被收割。

当然这种情况只会在提供挖矿代币流动性的池子中才会出现，比如 SUSHI/ETH、KIMCHI/ETH，LP 如果选择的是其他池子就可以大概率避开这种风险，但项目方并不会让你这么做。

在挖矿设计中，项目方会把这类的池子奖励设计得远超其他池子，比如高达 5 倍的奖励，LP 在这个池子的挖矿效率是其他池子的 5 倍，不了解风险的用户，很容易被高额回报吸引进场。

此外，项目方甚至会增加若干个包含此类挖矿代币的池子，年化收益给到数百倍。比如 YUNO 项目，8 个挖矿池子中，有 6 个池子需要 YUNO 才能挖矿，这样的情况下，LP 被收割的概率是 75%。

项目方夹带私货私货一般指的是小众币种，一般流动性挖矿会采用主流币，但某些项目方会用小币种挖矿，以起到拉升小币需求量带火的目的。比如前段时间大火的 KIMCHI。

有意思的是，KIMCHI 的 farm 仅选择了 YFI、BAND、ETH 这三个较为主流的代币，其外还暗自夹带私货，不仅调高了 KIMCHI 代币的收益百分比，还有一个并不流行的 TEND 代币也进入代币池，这导致了 TEND 代币从 1.2 美金最高涨至 2.7 美金，短时间涨幅高达 125%。

收矿税

另一个隐含的玩法是项目方通过收取一部分挖矿的奖励获取利润。在很多 DeFi 项目中，一般是挖矿奖励的 10% 会被项目方收走，相当于交了铸币税。麦子钱包的产品经理陆遥远将这种行为定义为「收矿税」模式，典型的例子是 SUSHI，这也是 SushiSwap 创始人 Nomi Chef 砸盘套现 1.8 万 ETH 的资金来源。由于 SushiSwap 已经是市场关注的焦点，社区会时刻监控到创始团队的一举一动，但更多的项目方很有可能是在收取矿税之后，一步步套现离场。还是刚才的问题，如果你是项目方，如果你们的代币想要上线流动性挖矿玩法，你会去 Uniswap 还是去 SushiSwap？通过抢先发币，SushiSwap 和其他 Fork 项目确实在短时间内获取了市场的广泛关注，但这种搭便车的行为似乎没让这些项目建立起坚固的护城河。「短时间发币行为，确实可能让很多投资者兴奋。」李鸣认为，但如果 Uniswap 要想扮演一个行业标杆的角色，那它还是要不断地优化自身的效率和产品，才能真正让自己与同类产品拉开差距，也让自己成为整个 DEX 标准的制定者。走得更快，不如走得更远。如今，凭借发币完成冷启动的 SushiSwap 也陷入如何让代币上涨的泥潭，或许，早早看到这一点的 Uniswap 团队才没有将发币作为当务之急。应受访者要求，文中出现的王佳为化名。