摘要：ZB 创新智库是中币集团旗下全景式产业智库，致力于通过研究创造价值，推动区块链技术在更多行业落地。指数研究是 ZB 创新智库的四大业务板块之一。近期，代表比特币三大估值模型的 NVT、MVRV 和 S

ZB 创新智库是中币集团旗下全景式产业智库，致力于通过研究创造价值，推动区块链技术在更多行业落地。

指数研究是 ZB 创新智库的四大业务板块之一。近期，代表比特币三大估值模型的 NVT、MVRV 和 SoPR 实时指数已经开始测试运行，并即将在 ZB 创新智库网站上线后正式推出。根据这些指数，投资者可以对比特币当前价格做出一个简单直观的判断。

NVT 指标 （Network Value to Transactions Ratio）

NVT 指的是网络价值与交易量的比率。

以 9 月 24 日为例，比特币市值 1740 亿美元，当日链上交易量 41.74 亿美元，我们选取 coinmetric 数据，调整链上交易量，剔除那些伪交易，比如从一个地址转一堆 0.000001的 BTC 到另外一个地址，这些可能是同一个用户在互相转，不是交易。

那么 NVT（Bitcoin）= 1740 （亿美元）/41.74（亿美元）= 41.69

一般认为，NVT > 150 , 比特币价格被高估；NVT < 45 , 比特币价格被低估；NVT 处于 45 和 150 之间时，比特币价格处在合理区间范围内。今日凌晨比特币暴跌 10% 以上，导致比特币市值大幅降低，同时交易量明显增加，当前比特币 NVT 处在小于 45 低估区间。

NVT 这种计算方法模拟的是传统股票市场的市盈率（PE）。PE = 股票价格/每股收益，通常被用来作为评估一支股票便宜或者昂贵的指标。NVT 的提出者 Willy Woo 认为比特币的最大用处在于价值的转移和存储，因此：

NVT=比特币总市值/每日链上交易量（以美元为单位、非交易平台成交额）

在 NVT 指标提出并运行一段时间后，人们发现其拟合度存在一定的滞后性。投资基金Cryptolab Capital 的首席研究员 Dmitry Kalichkin 等人尝试对其进行改良，研究后发现【每日网络价值】 / 【交易量的90天移动均线】是 NVT 的最优解。而我们上文的计算方法仅是一个最初的 NVT 模型。

目前在网站 https://charts.woobull.com/bitcoin-nvt-ratio/可以查询比特币的实时 NVT。一般认为，NVT 估值模型适用于 POW 类数字资产，而不适用于 Pos 类以通胀来提供权益的代币，或者 Zcash 等隐私类代币。

MVRV 指标

MVRV 指标的计算公式是 MVRV = Market Cap（总市值） / Realised Cap（已实现市值），Market Cap 就是现有市值，已实现市值 Realised Cap 是链上所有币的数量乘以“最后市场价格”的求和。

比如假设比特币只有一个投资者 A，昨天以 10000 美元的价格买入 10 个比特币，今天比特币价格跌倒 8000 美元时卖出 3 个。那么此时，

比特币总市值 Market Cap= 8000*10 = 80000 美元，已实现市值 Realised Cap = 7*10000（上次交易的最后市场价格）+ 3*8000 = 94000 美元，MVRV = 80000/94000 = 0.85 左右。

计算整个网络的 MVRV，只需要按照上述方法把所有比特币的 Market Cap 和 Realised Cap 加起来，再求其比值。

一般认为，当 MVRV<1 时，比特币价格被严重低估；1< MVRA < 2 时，比特币价格被部分低估；MVRV 处在2-3 区间说明存在过热现象，3-4 区间则可以认为存在巨大泡沫。

目前在网页 http://charts.woobull.com/bitcoin-mvrv-ratio/可以查看实时比特币 MVRV 指数。同样的，Awe and Wonder 后来对 MVRV 指标进行了部分修正，提出来 MVRV-Z 可以更好地拟合估值模型。

SoPR 指标（Spent Output Profit Ratio）

SoPR 被称为“已花费的输出利润率”，和上文提到的 MVRV 有一定的相似之处，计算方法是 已实现价值 Realised Cap / 输出的创造价值，或者可以简单的理解为：出售的价格 / 购买的价格。

SoPR 大于 1，说明整个比特币网络的出售价格大于购买价格，投资者处于盈利状态，这个时间点倾向于抛售做空，比特币价格面临下行压力。

随着抛售的数量越来越多，比特币价格下跌，投资者重新倾向于买入。也就是说 SoPR 值总是在 1 附近波动，大于 1 越多，抛售压力越大，下跌概率也越大。SoPR 小于 1 ，则买入动力越大，比特币价格上涨潜能越好。

在这篇文章中有对 SoPR 的详细介绍：https://medium.com/unconfiscatable/introducing-sopr-spent-outputs-to-predict-bitcoin-lows-and-tops-ceb4536b3b9

需要说明的是，以上指标凡是涉及到链上数据，其真实性都存在一定的统计偏差，因此引用不同的数据源可能得出不同的指标结果。另外，所有估值模型都只是作为参考，指标具有反身性，用多了就可能失效。

ZB 创新智库是中币集团旗下全景式产业智库，致力于通过研究创造价值，推动区块链技术在更多行业落地。目前共规划了指数研究、行业研报、数字资产评级和通证经济实验室四大业务板块。ZB 创新智库官方网站将于近期正式上线，敬请期待！