虚拟人是以数字形式存在的，具有人的外观、特点、行为，依赖科技展示的虚拟形象。虚拟人作为元宇宙重要的赛道，能够为元宇宙带来丰富的内容和沉浸式的体验。虚拟人可以复制，但如何赋予虚拟人不一样的“灵魂”？我们从产业发展逻辑说起。

基于内容产生和用途的虚拟人四象限分类。我们从创作运营与应用场景两个维度，可以将虚拟人分为四种分类：服务型虚拟人（PGC+功能型）、虚拟偶像（PGC+IP价值）、数字化身（UGC+功能型）、创作载体（UGC+IP价值）。四类的虚拟人在制作上技术相通，但应用上有完全不同的发展路径。

政策：公共传媒场景成为服务型虚拟人发展突破点。10 月 22 日，《广播电视和网络视听 " 十四五 " 科技发展规划》指出，推动虚拟主播、动画手语广泛应用于新闻播报、天气预报、综艺科教等节目，创新节目形态。传媒场景的服务型虚拟人由此加速尝试，例如新华社虚拟记者小诤和央视新闻引入的首位AI手语主播，公众对虚拟人的接受程度不断提升。

技术：AI助力降低门槛，边缘算力价值凸显。虚拟人在机器学习、计算机视觉等技术加持下，于面部形象、动作展示、声音识别与合成等维度越来越呈现精细化态势，体现其未来高精度的特质。同时，随着AI算法的发展以及制作平台的出现，虚拟人的制作门槛也在不断降低，成为C端可以企及的应用。市场看到虚拟人本身，而忽略了背后的IT支撑，静态展示的虚拟人只需要通过建模和渲染技术，就能可输出堪比真人的超写实图像。而动态展示需要在建模的基础上，加上动画制作和语音，需要动作捕捉及渲染技术。交互型的虚拟人对边缘算力需求极大，将催生新的IT需求。

商业模式：虚拟偶像先行，UGC星辰大海。虚拟偶像以虚拟主播Vtuber形式为主，主要原因在于门槛低、变现相对容易和迅速。B站的虚拟主播数量稳步上升，头部单月营收高达200万元，未来自媒体平台有望出现各大垂直领域虚拟偶像，而我们认为真正赋予虚拟人灵魂的在UGC创作。

DAO：赋予虚拟人灵魂的社区创作模式。著名的“初音未来”是社区运营、自主生成内容机制的典型案例，有大量的创作者将自己的音乐以“初音未来”的化身展现，但因缺乏商业模式目前面临着创作者流失的困境。而依靠UGC社区创作的虚拟偶像生态，在Web3.0下能够与DAO结合产生新的商业运营模式，参与者共享IP成长红利。

投资建议：推荐关注虚拟人制作以及IP运营。1）虚拟人制作：英伟达、腾讯、Unity、科大讯飞、捷成股份、锋尚文化；2）虚拟人运营（传媒覆盖）：芒果超媒、蓝色光标、星期六、浙文互联、奥飞娱乐；3）虚拟人算力：美国像素、中兴通讯、新易盛、中际旭创、广和通、美格智能等。

风险提示：技术创新不及预期；区块链政策监管风险；区块链基础设施开发不达预期。