出品｜白话区块链

对于大部分加密用户来说，不知道从什么时候开始，我们已经完全将 TRC-20 USDT 当成了一种习惯。作为加密货币领域最重要的赛道之一，稳定币成为很多人正式进入加密市场的第一道 " 令牌 "。而在整个稳定币市场中，基于波场 TRC-20 发行的 USDT 更是占据了绝对的主导地位。在上个月 Tether 官方公布的数据里，TRC-20 USDT 发行量已经全面超越以太坊版本的 USDT，成为占总发行量第一的 USDT 版本。自此波场 TRON 构建起了由 USDT、USDC、USDJ、TUSD 组成的四大稳定币业务格局，覆盖行业前两大稳定币、去中心化稳定币及合规美元稳定币。

随着外界环境和市场需求的变化，稳定币本身正在产生新的变化，行业希望在抵押型稳定币的基础上发展出一种全新的，不依赖中心机构，不受外界监管因素干扰的去中心化稳定币解决方案。得益于在 TRC-20 USDT 上的成功经验，2022 年 4 月 21 日，波场 TRON 创始人孙宇晨发布公开信表示，波场 DAO 将设计一种价格高度稳定且使用场景广泛的去中心化算法稳定币—— USDD，旨在为后续加密货币应用、去中心化经济提供一种真正可用的价值媒介。

以 USDD 为首的算法稳定币诞生的意义在于，尽管市场目前已经适应了中心化稳定币的媒介作用，但是从区块链和去中心化进程的角度考虑，这种介质仍然存在一定的风险，中心化稳定币在面对极端环境和突发事件下的脆弱性仍然值得商榷，只要稳定币的发行权还掌握在中心化机构手中，只要中心化机构还拥有随意冻结和没收的权限，只要挤兑风险依然存在，那么区块链和去中心化精神最初所设想的个人主权以及私有资产不可侵犯的愿景就是一纸空谈。就如同孙宇晨在公开信中所提到的，波场需要继续完成自我迭代和自我革命，用区块链所信仰的数学和算法消除金融世界最后一个门槛，避免用户个体主权受到暴利和中心权力的侵犯。

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基于算法达成的货币稳定三角形

稳定币是一种市场价格较为稳定的数字货币，也就是数字货币市场中的法定货币。诞生背景源自于数字货币市场中波动率过于巨大，需要一种较为稳定的数字货币进行流动性提供并对其他资金进行对标。同时作为区块链市场中与传统市场资产的连接桥。

稳定币在数字货币市场中既担任了货币之间的连接作用，同时也使市场波动时保持资金不向外流失，以保持数字货币市场在寒冬时基本的资金活性，稳定币在市场中担任了法定货币职责，但抵押型稳定币并不适合在去中心化的市场中长期运行。

抵押就代表着市场中的资金全部归拢于类似中央银行的发币机构中，机构中的资产受监管与透明程度决定了市场对于发币的中央银行有着多大的信任程度，当中央机构失去了信任也就代表着一个任何保险措施的银行破产，所导致的挤兑风险足以在短期内彻底摧毁市场。

算法稳定币则是去中心化市场中最具有想象力的法币处理方案，与传统稳定币最大的区别就是算法于稳定币之中的定义，是否通过某一种套利模型或稀缺性算法使价格相对于稳定与美元等价格数字（数字映射）而非通过抵押而达成价格的锚定。

因此，算法稳定币的方式更加符合区块链世界的去中心概念，不但摆脱了中央机构的信任风险，同时将最易作恶的铸币权交给了每一个代币的使用者，不存在中心化滥用的风险下，不仅提高了代币流动性，还用算法达成了一个相对稳定的货币稳定三角形。

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当前算法稳定币在去中心化上的探索

区块链世界总是追求把一切去中心化，无论是曾经爆火的去中心化金融（DeFi），还是现在被 LUNA 的无抵押带火的算法稳定币，在金融市场中利润与市场前景最为庞大的就是中心化银行机构，取得铸币权的同时就可以带来铸币税，通俗来说就是获得了印钞票的权利。

无论是把算法稳定币推到众人面前的 LUNA 还是正在追逐算法稳定币的各个主链，都在进行着这样一场圈地游戏。在没有把支付系统带到传统消费或金融市场前，算法稳定币的最大对手仍然是抵押稳定币（USDT/USDC）。

算法稳定币通常通过三种方式来实现相对稳定，通过稀缺性（通胀通缩）、套利设计（双向套利机制）、多币模型（波动转移）。具体逻辑如下：

稀缺性：稀缺性设计类似与传统银行机构对于货币进行宏观调控的方式，也就是通过货币宽松政策与货币收紧政策进行供需关系调整，在算法稳定币市场中通常以回购销毁的方式来代替货币收紧政策，而货币宽松则更加简单，等同于印钱扔进市场中，当然在算法稳定币中仍然需要固定的算法方式进行实现与公开。

套利设计：套利设计在众多方式中是最为简单也是最为实用的短期稳定方案，将稳定价格假定为 1 的情况下，当价格大于 1 便可卖出该代币以获取溢价利润，而当价格小于 1 的情况下，便可以购买该代币并通过套利模型所设计的兑换方案以兑换等于 1 价值的代币。

多币模型：通过软锚定其它数字货币以转移稳定币所产生的波动率，对于设计在具有其它数字货币背书的算法稳定币系统的一种方式，通过转移算法稳定币需要稳定控制方式，本应该在算法稳定币下产生的成本，例如稳定币需要进行通缩，而通缩所产生的成本由其它代币承担，这种方式可以使算法稳定币变得更加稳定，但同时也使算法稳定币的市值很难超越其软锚定代币的市值。

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对比传统稳定币

USDD 如何从根源解决稳定币核心矛盾

抵押型稳定币就目前市场而言最大的问题便是将数字货币市场中的资金流动性进行抵押，通过抵押获取价格的稳定，这种稳定同时也导致数字货币市场丧失了较多的资金流动性，当市场进入低迷期时不但对于市场没有任何益处，在极端行情下还会导致资金踩踏加速数字资产的价值下挫。

对于算法稳定币而言，能处理好价格波动性与预言机所获价格的真实性，是算法稳定币能否在极端行情下保持稳定的根基，足够的流动性体量 + 生态内的利益绑定，才能处理好在数字货币市场中做央行带来的类银行风险。

USDD 作为波场 DAO 即将发行的去中心化稳定币，通过长期供需管理方式进行价格长期稳定，短期波动解决方案则采用了较为通用的价格波动套利方式，以达到由用户与套利者自主进行短期价格稳定。

USDD 协议运行于 TRON 网络上，但二级市场的 USDD 价格对于 TRON 属于外源性数据，所以仍然需要预言机喂价，以获得真实的价格数据。

USDD 整体需要三类问题解决方案，即如何保证预言机喂价为真实数据、如何进行稀缺性管理以保证价格稳定并处理通缩成本、如何设计短期价格套利模型使价格短期波动率降低。

① USDD 预言机服务由 TRON 网络超级代表提供，每 N 个区块会统计一次投票，网络超级代表需要在每个投票阶段内进行投票，投票内容为市场上的 USD 的当前真实价格，预言机将取各个超级代表投票价格的加权中值作为真实价格。

USDD 协议会根据投票结果的加权中值得到的价格作为基准，计算一个奖励偏差值，所有投票结果在偏差值内的超级代表会得到奖励，以此来鼓励超级代表按照真实价格进行投票。将投票人限制为生态中的既得利益者，减少投票人通过虚假价格获利的概率可能，并对投票价格在偏差值范围外的超级代表进行惩罚。

② USDD 的长期供需管理方式采用了多币方式软连接 TRX 来进行稀缺性管理，在 USDD 协议中，TRON 的超级代表吸收了 USDD 的波动性，短期内，如果 USDD 价格低于目标时，TRON 超级代表通过销毁 USDD 来铸造 TRX，促使 USDD 回到目标价格。

在传统金融市场中进行货币收缩的成本由中央银行负担，负担货币收缩的成本通常由各种金融工具支出，也就是中央银行在吸收市场货币产生的波动性。USDD 则将中央银行的职责转移给了生态中的超级代表，短期内通过铸造使超级代表的 TRX 被稀释，而中长期则获得了 USDD 协议兑换市场的奖励补偿。

③ USDD 协议运行在 TRON 网络上，短期波动仍然由 TRX 进行吸收，TRX 是 TRON 网络的原生加密货币，同时 TRX 也是抵御 USDD 价格波动的最直接防御措施 , USDD 协议使用 TRX 为 USDD 所产生的短期波动进行双代币挂钩套利。

通过各种算法方式，由不稳定的生态代币代替稳定币进行波动，从而让稳定币获得相对的稳定性。并且简单的算法方式更加容易通过市场的各种极端行情考验，毕竟越简单的结构越容易稳定运行。

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USDD 背后是一个去中心化央行的庞大设定

我们回过头来看目前市场上热门的算法稳定币 LUNA，它的终极目标建立一个在现实世界基础上的影子银行。LUNA 的生态中有一个叫做 CHAI 的手机支付产品，这一产品可以在现实世界中的买卖或消费行为通过在 CHAI 中支付 Terra 稳定币完成。

相比 LUNA 的影子银行梦想，孙宇晨的公开信中表述了 USDD 背后更加庞大的愿景，即建立一个真正属于区块链行业的去中心化央行，去维护加密市场在未来中心化和去中心化冲突中的稳定性。因此在波场 DAO 决定发行 USDD 的同时，波场联合储备（TRON DAO Reserve）也同步成立了。

这也成为了 USDD 的一个天生优势，波场有着在区块链市场中最为强大的转账体系与经验，在区块链转账 1.0 时代 USDT 通过 Omni 链进行转账，整个稳定币的转账时间耗费漫长，30 分钟以上，费用奇高，动辄耗费一百美元才能完成转账，整体区块链的产能单日笔数更是被压缩在每日 20 万笔。

在波场 USDT 为主的区块链转账 2.0 时代，USDT 跨时代的迁移到了波场区块链，具有了独立的去中心化清算层，转账时间由 30 分钟被压缩到一秒以下，费用由 100 美元压缩到美分级别，近乎于零，整体区块链的产能单日笔数跃升到 1000 万笔每日，单日清算总量突破 100 亿美元。

而孙宇晨则将在 USDD 推出后波场将把稳定币支付推向区块链转账 3.0 的时代，USDD 将继续保持 USDT 在 2.0 时代的高速，低费，高规模的模式标准，但稳定币本身不再依赖中心化机构进行赎回管理与储备，而在链上完全去中心化，与链上标准货币 TRX 进行去中心化锚定挂钩发行。

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USDD 未来爆发的火力来源：共识和流动性落地上的绝对优势

传统挂钩稳定币通过锚定传统法币资产来进行自身的价值稳定，算法稳定币则需要以自身算法来保持与所锚定资产的价值统一，抵押稳定币将自身产生的全部流动性转移给了传统金融市场，算法稳定币将流动性保存于数字货币市场中，这样的方式对市场长期发展更加有益。

保存高额流动性的算法稳定币也就面对了死亡螺旋的风险，当市场出现极端行情，算法稳定币于挂钩的代币价格双双下降，套利者与用户将面对手中资产快速贬值的风险，快速贬值则代表者市场中 DeFi 等提升杠杆率的产品面临着清算风险，如果价格一旦触及到部分用户的清算线，在没有足够的共识与流动性拖底的情况下，价格的短期下降将会从产生套利空间变为产生死亡螺旋导致价格螺旋下跌。

对于即将发行的 USDD 可能也面临着同样的问题，但 USDD 的底气也在于，共识方面波场 DAO 是目前全球最大的去中心化机构，目前波场全网用户数超过 8700 万，转账笔数超过 30 亿次，清算金额超过 4 万亿美元，这些波场生态的用户与生态拥护者，相比于其它算法稳定币的诞生，将 USDD 挂钩于 TRX 使得 USDD 还未开始就已经拥有了波场全部的资源与共识。

流动性方面波场联合储备成立之初将保存与托管区块链行业发起人所筹集的 100 亿美元高流动性资产作为早期储备，并将持续吸纳更多流动性资产作为金融储备。

区块链市场已经经过了群雄割据的野蛮生长时代，野蛮生长的过程充满了去中心化的自由与无责任，在市场进入极端行情下这个独特的市场并不会像传统金融市场有核心机构会对市场进行保护，而是充分保护自身的利益，让在特殊时期下脆弱的市场更加不堪一击，无论是 312 还是 512 的极端行情所产生的踩踏，还是行情寒冬各位区块链从业者的无可奈何，都证明着这个市场需要类似央行的核心进行流动性调控。

区块链市场的核心是去中心，但不代表着不能接受核心机构的存在，算法稳定币是目前市场中最有可能竞争出类似美联储样式的核心产生，DAO 是一个很好的方式，核心也不代表着只能存在一个，多核去中心化治理的算法央行也许能为市场带来高的安全性与资金效率，区块链也是一步步从充满尝试的市场，逐渐发展成为一个具有巨大潜力的稳定市场。