摘要：Bakkt成立于2018年8月，是美国洲际交易所（IEC）的子公司，在2019年年初加密货币市场大熊的情况下获得了来自包括波士顿咨询、维港投资等在内的12家机构及个人投资者约2亿美元的融资。今年7月2

Bakkt成立于2018年8月，是美国洲际交易所（IEC）的子公司，在2019年年初加密货币市场大熊的情况下获得了来自包括波士顿咨询、维港投资等在内的12家机构及个人投资者约2亿美元的融资。今年7月2

Bakkt成立于2018年8月，是美国洲际交易所（IEC）的子公司，在2019年年初加密货币市场大熊的情况下获得了来自包括波士顿咨询、维港投资等在内的12家机构及个人投资者约2亿美元的融资。今年7月22日，也就是本周一，Bakkt顺利启动针对实物交割的比特币期货合约全球用户验收测试。

虽然是期待已久的事，Bakkt还是为目前牛熊难分的加密货币市场带来了些许期待。然而，其高光时刻可能还远未到来......

7月26日晚，哔哔News第十六期圆桌派《Bakkt，加密货币合规化预告？》，我们请到了Muse Network Foundation发起人&亚洲区块链基金会董事郭小川、Neuralchain CEO缪凯、哔哔News老朋友&币信研究院院长熊越，以及奇桃资本品牌负责人朱宸晨一起聊Bakkt以及其对加密货币市场的影响，具体内容整理如下。

精彩片段：

郭小川：Bakkt后，大概率不会出现暴涨。市场往往会在一个众所周知的确定性利好消息出现之前，将利好消化掉。

缪凯：Bakkt的目标一定是和纽交所一起形成一个合法合规的，同时支持传统金融资产和加密资产业务的顶级交易所矩阵。

熊越：即使Bakkt不通过，比特币还是会一步步茁壮成长，在机制上，它已经是一个很难杀死的东西了。我们为Bakkt欢呼，也只是因为我们希望比特币出现一轮上涨。

朱宸晨：真正对Bakkt构成竞争的是ErisX。

圆桌大咖秀：

郭小川：我是郭小川，13年入行的老韭菜， 区块链行业中除了挖矿，啥都尝试过，主要经历是在交易所。（同时是Muse Network Foundation发起人、亚洲区块链基金会董事）

缪凯：大家好，我是缪凯，我之前给英国FCA做过监管沙箱的技术顾问，后面做过钱包、交易所、公链等方向，目前在做加密资产银行及垂直金融公链。

熊越：大家好，我是熊越，2012年开始投资和布道比特币，2014年做了一个比特币论坛叫币科技，一度很火，后来扑街了。2015年加入币信，目前在做币信研究院。

朱宸晨：大家好，我是奇桃资本的品牌负责人朱宸晨，在行业内做过记者，我称之为“灵魂按摩师”，后来去了资本搬砖。我前段时间研究了很多关于Bakkt、LedgerX、ErisX的资料，今天来和大家做一下分享。

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圆桌第一问

最近有两件事特别火，一是孙宇晨放巴菲特鸽子，二是Bakkt终于不鸽了，在7月22号顺利开启全球用户验收测试。我们知道芝加哥商业交易所（CME）、芝加哥期权交易所（CBOE）都曾推出过现金结算的比特币期货合约，为什么这次Bakkt实物交割的比特币期货合约能够受到这么多人的关注？

郭小川：我觉得可能有这么几个原因。第一是背景好，想象力大。Bakkt和全球第一大交易所纽交所是亲兄弟的关系，两者都是ICE（美国洲际交易所）的子公司。Bakkt的CEO是ICE老板的媳妇。大家都觉得区块链要杀进传统金融核心圈了。

第二是投入大。2018年熊市的时候，Bakkt融资接近两亿美金，而且包括星巴克、李嘉诚等名企大佬都有参加。

第三是很多人把它当作熊市后开启牛市的转折点。上一轮牛市的高点就是以CME期货上市为标志的，市场期待能再次复制。说穿了，大家还是希望找到大涨的标志，也希望主流金融市场的资金能进来。

最后，业务上也有新的价值突破。Bakkt这次与CME不同，要进行实物比特币交割，收取比特币手续费，并且允许机构用户参与，还将推出按天的合约，实现了与现货的打通。

缪凯：我非常同意小川兄的看法。Bakkt代表着传统金融资本将入场区块链领域。我们可以从业务角度进行一下区分。

首先，与CBOE和CME不同，Bakkt 需要真正的比特币做为保证金（实物交割）。这里非常有意思，原先CBOE和CME的比特币合约抵押其实还是法币本位的，是代表着传统金融资本从法币的角度来对加密货币市场进行试水，而且可以用大量的USD来做空/多BTC。

但是这一次，Bakkt是用比特币现货做质押。这代表着，至少一部分传统金融资本已经认可了比特币的价值，并把BTC当作长期资产配置的一部分。

比特币期货和比特币现货保证金有本质区别，标志着传统金融机构大规模质押比特币资产及用美元本位做空/多比特币时代的结束（也就是比特币本位加密资产交易时代的开始）。

我们可以畅想一下，以比特币为金本位的加密货币时代，会不会就从这个时间点开始，我觉得这是个机会。

朱宸晨：我觉得机构投资者是开启新一波牛市的重要因素。Bakkt有ICE的背书，背后也有很多投资大佬，所以它是最有可能吸引传统机构投资者入场的，可以理解为在为华尔街机构的进场铺路。

其次，Bakkt推出的是以实物交割的比特币期货，所以交割时必须要有真实的比特币，无限做空就不可能了，可以说是完善了市场机制，参与者的体量变大了，避免了市场被操纵的可能。

最后，因为是以实物交割，所以提供了一种套期保值的工具，尤其为比特币矿工提供了这样的机会。最重要的一点还是合规。

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圆桌第二问

Bakkt可以说是纽交所的姊妹交易所，两者都隶属于美国洲际交易所（IEC）。请问IEC推出Bakkt的出发点是什么？纽交所在股市中有着举足轻重的地位，Bakkt是否可能发展成传统金融与加密货币融合市场中的纽交所？

郭小川：这个问题有两个子问题，第一个是说Bakkt的出发点。 我认识总体来说，一为布局， 二为挣钱。

和纽交所同级别的传统交易所，比如纳斯达克、苏黎世交易所、CME等都已经有了区块链业务，纽交所不会放过这个大风口，而且前面已经有同行成功地验证了业务模式。从战略上讲，区块链业务是必须要布局的，否则纽交所可能会丢掉世界第一的位置。

挣钱这个方面比较好理解。看看币安、火币、OK等交易所，一年几亿美金的收入，纽交所也会坐不住。

第二个子问题是，会不会发展成为融合市场的交易所。我个人认为，这是必然的。带有纽交所基因的Bakkt，合规基因是天生的。导入自己的传统客户，并以此与新兴的几大区块链交易所进行差异化竞争也是必然的。否则未来它拿什么赢？

不过在这一点上，我觉得Bakkt会和瑞士苏黎世交易所一样，会有逐步的验证过程，会先通过设立单独的业务实体来切割风险，最终达成传统与新兴的融合。

缪凯：我先说一下结论。我的看法是，Bakkt的目标一定是和纽交所一起形成一个合法合规的，同时支持传统金融资产和加密资产业务的顶级交易所矩阵。

我解释一下原因。首先这个问题不应该单独看Bakkt，我们可以同时参考一下监管方的行为。

FATF（全球反洗钱金融行动特别工作组）于本月21日发布正式的监管指南，旨在阐明针对加密货币行业的监管建议。该指南针对所有加密货币服务提供商（Virtual Asset Service Providers，VASP），包括加密货币交易所、加密资产托管商以及加密货币基金等。纽交所已经是顶级的传统金融交易所了，肯定不会冒风险损害传统业务，所以一定会让Bakkt合法合规。

我们来看一下具体内容: 1.VASP需披露和收集进行1000美元以上交易的客户信息；2.VASP 需收集必要的加密货币交易发起者和接受者的准确信息；3. 以上客户信息需要提交给有关当局。这基本上是把传统金融监管的KYC/KYCC及AML平移到了加密资产领域。

从监管的角度来看，正是因为监管部门制定了监管指南并且计划推出，所以Bakkt选择了合适的时间点，以合规的方式切入，来推进业务。

我觉得，这标志着金融监管部门将逐渐开始对加密资产交易所采取与传统金融统一标准的监管合规流程（KYC/KYCC，AML等），从而逐步实现两种业务的平稳过渡和融合。而且，Coinbase、纳斯达克的Linq等可能很快会有类似的研究和对策。

我觉得，融合的趋势是必然的。大家都希望，在一定的监管下先把业务跑起来，然后成为第一个迎接海量传统金融资本进入加密货币市场的人（机构）。

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圆桌第三问

Bakkt可以说是含着金汤匙出生的，创立之初就得到众多大佬站台，于行情最差时获得约2亿美元融资，投资机构与内部人员部署都可以说是顶配，最重要的是，其已经获得美国商品期货交易委员会（CFTC）的批准，可以说是直接从监管机构处拿到了绿卡。为什么Bakkt能发展得如此顺利？这是否从一个侧面说明了美国金融界对加密货币的认可，以及美国监管机构对加密货币和区块链的接纳呢？

朱宸晨：我纠正一下问题哈，Bakkt并没有从CFTC拿到绿卡，它提供测试并不意味着它的产品已经合规了，我个人倾向于是在缓冲压力，安抚人心。我来给大家分析下原因。

以实物交割的期货交易一般涉及三个部分：托管、交易和清算。Bakkt计划自己托管比特币，通过ICE Futures U.S.（期货交易所）进行交易，并在ICE Clear U.S.（清算所）上进行清算。

交易需要有CFTC批准的DCM（指定合约市场）许可证，托管和清算则需要DCO（衍生品清算组织）许可证。

Bakkt自己没有DCM证，它想借着ICE期货交易所的DCM证去向CFTC申请自认证。自认证是CFTC主要的监管方式之一。如果你持有这个证，提交一个自认证表格后，除非CFTC发现新产品违反了CEA（商品交易法）或CFTC的规定，明确表示反对，一般情况下都可以在递交自认证后的一个工作日上线新产品。之前，CME和CBOE的比特币期货就是这样生效的。

Bakkt借到了DCM的证，交易问题解决了，那么清算和托管怎么办呢？

使用ICE的清算所意味着涉及到第三方，而CFTC规定如果托管方是外部机构，则它的托管机构必须是受州监管的信托或是国家特许的、货币监理署监管的银行，由这些托管机构来实际持有比特币，Bakkt的托管并不符合这一标准，所以它没有DCO证。

之前通过申请的两家交易所——LedgerX和ErisX，申请DCO分别用了3年和2年时间，申请DCM都用了7个月的时间。

所以我觉得最快的方式就是Bakkt收购一家持有DCO许可证的机构进行比特币托管，但是收购需要做尽职调查、谈判、评估、审计等，可能至少需要3个月到半年时间。

这就是为什么前不久Bakkt又是收购一家数字货币托管机构，又是跟梅隆银行对接业务的原因，就是为了搞定这个DCO许可证。

熊越：我稍微补充一下。SEC（美国证券交易委员会）之前对比特币的定性是商品，而非证券。商品期货主要就归CFTC管，所以涉及到刚刚提到的DCM和DCO两个证。

朱宸晨：SEC管的是ETF，CFTC管的是期货。

熊越：CFTC最近通过了LedgerX和ErisX的DCO许可证，出手很频繁，确实说明，在美国金融界，投资者想投资比特币，交易所也想开比特币交易所，双方呼声都很大。

这个问题里的后一部分：“这是否从一个侧面说明了美国金融界对加密货币的认可，以及美国监管机构对加密货币和区块链的接纳呢？”希望确实很大，但是需要时间。

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圆桌第四问

Bakkt的竞争对手有哪些，有哪些优势与劣势？

朱宸晨：我在前面提了LedgerX和ErisX，现在展开来说说。

LedgerX的优势是持证很完善，是第一家合规获得实物交割比特币期货合约资格的交易所。这家交易所其实13年、14年就已经在布局了，DCO和DCM都有，另外它还有SEF（掉期执行工具牌照，发行远期合约类的产品需要持有这个许可证），可以说是持证最完善的交易所。

ErisX是第二个获得实物交割比特币期货合约资格的交易所。今年7月1日，CFTC授予了ErisX DCO证，此外，它在2011年就拿到了DCM证，两证一叠加，去做个自认证就行了。

从影响力来看，LedgerX牌照齐全但是目标客户更多的是中小型交易者，也就是散户。真正构成竞争的应该是ErisX，ErisX背后的投资人也很厉害。

ErisX的背后有最早上线比特币期货的CME、CBOE，美国最大的网络券商之一TD Ameritrade，全球最大的专业基金公司Fidelity和全球排名第二的证券交易所纳斯达克。所以，对Bakkt而言，竞争压力比较大。

不过，目前这两家交易所牌照是拿到了，但是它们暂时还没有上线实物交割的比特币期货合约，所以它们的真正推出值得关注。之所以还未推出，可能是因为各方面的服务、配套设施还没完善。

熊越：Bakkt的名气和愿景都很大。这是我翻译的一张表格，是Bakkt认为其目前在市场中所面临的风险，以及提出的解决方案，一共十条。你会发现，大部分的答案，还是在说两点：1，我有有钱老爸；2，我合规受监管。

但是自由市场中，总会有竞争者。其他交易所也有有钱老爸，而且合规做得更好。在正规军这一派，做现金结算的CME、CBOE（这家已经停了），还有做实物结算的ErisX，LedgerX都是Bakkt的竞争对手。

此外，我觉得非正规军的对手，比如币安，BitMex，也是Bakkt的竞争者。CME说自己一年半以来交易了1000万枚比特币，每天2万币的交易量，其实并没有币安那么多。

当时，现在都只是纸上谈兵，这些交易所到底发展得怎么样，还需要市场的检验。

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圆桌第五问

以华尔街为代表的传统金融机构是重要的，他们整合市场中的零散资金，再分配给政府、企业、民众，促进金融资源的流动与高效利用（同时也制造了泡沫）。加密货币的存在是合理的，通过分布式账本与加密机制，为“边缘人”提供了更大的自由度与安全感。传统金融与加密货币不能和谐共存，各自安好吗，是否一定会发展成一方独大的局面？

熊越：金融肯定是重要的，它为整个世界提供资金。但过去十多年，我们确实在深刻反省传统金融制度的一些问题，这也正是比特币诞生的背景。不可否认，一些金融机构拥有太大的特权。加密货币的诞生，就是想打破这种特权。

按照比特币的发展路径，一定是有传统机构进场买买买这个阶段的。而比特币的蓬勃发展，也迫使传统机构不得不正视比特币。所以，在我看来，双方互相需要，且比较起来，传统机构更需要比特币。

我认为，即使Bakkt不通过，比特币还是会一步步茁壮成长。在机制上，它已经是一个很难杀死的东西了。我们为Bakkt欢呼，也只是因为我们希望比特币出现一轮上涨。

总体而言，两者将长期共存，互相转换——币圈很多人，就是传统圈子里过来的。

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圆桌第六问

Bakkt与Facebook Libra在某种程度上属于同一类产物，Libra听证会将加密货币与监管的问题推向高潮后似乎就没什么下文了，那么Bakkt未来的发展呢，是否可能在短期内为市场带来惊喜？Bakkt将对加密货币和区块链市场带来什么影响？

郭小川：关于是否会在短期内带来惊喜，首先我们要定义一下，惊喜是什么。我想最普遍的共识，惊喜大概就是价格暴涨。

不过，我的认知是大概率不会出现暴涨。根据上次CME上期货的情况，市场往往会在一个众所周知的确定性利好消息出现之前，将利好消化掉。

事实上，我认为上次CME开期货是上一轮熊市的标志点。从这个角度看，我觉得短期内不会有惊喜。

至于Bakkt将带来的影响。我觉得，首先会带来更好的流动性。Bakkt这类主流市场必然会带来更多资金，流动性随之而来。

第二，我觉得更重要的是，能够让主流社会对比特币产生更正面的认知。时至今日，仍然有许多人认为比特币和区块链都是骗人的。纽交所兄弟公司的身份，能帮主流社会更快消除对于比特币的误解。

第三，会使币价更稳定。长期来看，主流资金入场后，会带来价格的进一步上涨，以及持币的进一步分散，这为价格稳定创造了更好的条件。

缪凯：我先说一下观点：我觉得Bakkt和Libra有相似的地方，但也有不同点。

Facebook Libra本质上是一种通过区块链技术实现的基于一篮子法币M0-M2资产抵押的支付结算工具。其在金融结构上是一种没有利息的类似欧元的资产。

对Libra的监管，主要是两方面：1）资产监管 - Libra发行时对应的储备金监管，类似银行准备金监管体系；2）流通监管 - 对于Libra流通时的监管，主要是KYC/KYCC和AML。

目前，Facebook与监管机构在Libra上的监管博弈是：Facebook希望将Libra定位为支付工具从而实现最轻的监管，听证会希望将Libra定义为私人银行发行的基于资产抵押的商业承兑票据，从而实现更严格的监管。

Libra的监管，是资产监管+流通监管。目前，流通监管基本没有分歧，抵押资产监管上面，双方正在博弈。

Bakkt在监管合规上则不存在博弈关系，本质上无论是比特币现货保证金还是FATF的监管指南，都是对交易平台的流通监管。目前在流通监管上，所有机构对监管方的策略都是遵守而非博弈（就像Facebook自己说会做严格的KYC/KYCC、AML一样）。

所以，从监管角度来看，Libra和Bakkt有些许不一样。

我认为，Bakkt对加密资产市场的短期影响，更多的是由比特币现货需求促使一级市场大买盘推高币价造成的，而非监管约束政策的利好影响。

但是长期来看，其对加密资产市场的影响则是监管+业务落地+传统金融对接的复合效应。从长期来看，Bakkt一定会有巨大的正面意义，越早实现监管下的加密资产交易，越早可以将传统金融资本对接到加密资产行业内，并推动整个行业发展。

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圆桌第七问

能对那些涉及加密货币金融业务的权威交易所未来的发展做一下预测吗，比如是否可能推出其他加密货币衍生产品，可能会有哪些新的玩法，监管何时落地等？

朱宸晨：对于这一块，我们之前做过一些研究，我们的几期基金对相关行业也有一些投资。我觉得未来的发展，下面三个方向可能会比较有意思。

先说说大家最期待的ETF，因为ETF是一种普通投资人也可以购买的渠道。不过ETF涉及到很多投资者，美国SEC要保护广大投资者的利益，所以对基金指数的标的（比特币）的市场情况、基础设施会有比较高的要求，上市会比较谨慎。

英国金融市场行为监管局（FCA）之前通过了英国第一个合规的对冲基金Prime Factor Capital。我们最近听到消息是，他们可能会在欧洲先发售ETF，不过从各方信息以及我们团队的接洽来看，还需要等待一段时间。

接下来提一个大部分人可能都没有关注的点，大家现在都盯着期货市场，但是如果我们从其他成熟的行业（比如能源行业）来看，大机构是肯定不会在期货市场做对冲的，因为体量太大。实际上，对于更大的机构投资者而言，他们更需要类似即期合约和远期合约这样的产品，这个市场的规模会远大于期货。

从我们了解的信息来看，这方面的产品在明年年初可能会初具雏形，大型机构可能也会随之入场，对加密货币这种类似投行的业务而言，明年可能是元年。

第三类是STO交易所。对于我们这些小韭菜来说，STO交易所非常有意思，它与现在的数字货币交易所不同，是数字化证券交易所，可以理解成是我们区块链行业的股票交易所。STO交易所是合规、受监管的，对于期待低风险的人而言，STO交易所是一个不错的选择。

要开STO交易所，需要有broker-dealer license（经纪人、经销人牌照）和另类交易系统（ATS）许可证，之前申请broker-dealer liscense的40家公司都没有得到批准，我们最近得到的消息是FINRA和SEC有可能会放开口子。

像SeedCX和发行GUSD的Winklevoss兄弟的交易所Gemini（双子星交易所）都在申请这个broker-dealer license。

至于监管方面，从6月份FATF监管指南出来后，其实全球的监管有加强的趋势。例如加拿大、日本、德国都在积极响应，要在2020年加强对加密货币领域AML和反恐怖主义融资的监管。FATF也说会在2020年6月对成员国进行审查。

长期来看，合规绝对是好事，因为大型机构要进场，要做好风控，必须做好合规。

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圆桌第八问

Bakkt之后，还有什么重要的交易所机会点么？

郭小川：我认为，包括Bakkt在内的许多交易所都在做金融市场的深化发展，把一些主力交易品种的市场建设得更加专业和完善。现在各种期货品种、各种合规安排，都是在朝着这个方向发展。

如果要寻找新的交易所市场定位（这里指基于区块链技术的交易所），我觉得可能要在横向的广度上寻找。目前我比较看好的有两个方向。

首先是SIX（苏黎世交易所）做的SDX。我年初有幸和他们的负责人面对面沟通过一次，他们不是要做Bakkt这样的期货，而是要做稳定币+传统证券的代币化。

同时SIX和纽交所一样，是全球最大的传统证券交易所之一。SIX上面也有一大批世界顶级企业（如雀巢）在上面交易。

如果SDX完成稳定币与股票的代币化，其所能带来的资金体量将更为巨大。对证券市场的示范意义将是突破性的。因此， 我认为下半年SDX的成功运行，对于整个区块链交易所行业的意义可能是更为巨大的，当然目前也还有变数。

此外，我还看到一些更加符合区块链技术特点的新型资产交易所。比特币是第一种基于区块链的原生资产，他的金融生态目前已经比较发达了。而区块链技术对于金融的意义，除了类似货币之类的应用外，另一大贡献是让证券化的成本大幅度降低。

传统证券市场的证券发行成本，一般从十几万美金到几百万美金不等，金额小于十万美金的资产原本可能没法进行证券化（因为成本太高）。区块链打开了一扇门，让更多低价值资产能够进入金融市场，比如IP类资产，图片，文学、音乐等。我个人觉得，这个方向上可能会有新型交易所出现，来消化新技术带来的红利。