前几天昌用老师发表了一篇名为《比特币挖矿的经济问题》的文章，引起了很多人对挖矿的兴趣和讨论。文中就挖矿对于比特币的意义做了详尽的描述，对挖矿可能面临的价格风险做了比较详细的分析。但对很多人

从一个投资品的角度来看，如果假如矿机100%正常工作，投资比特币挖矿需要面对的风险主要来自于两个方面：

单就币价来讲，比特币价格是非常难以预测的。属于波动非常大的品种。但总体而言，比特币的价格应该是处于接近底部的位置（目前币圈的活跃度，参与人数都处于一个绝对的低谷无疑说明了这一点）。就笔者对比特币技术的研究而言，这种革命性的产品有强大的生命力。短时间内（4-5个月）再次大幅度下跌（跌幅超过50%）的风险并不大。关于比特币价格为什么会有强大支撑的文章可以参考下一下昌用老师的另外两篇文章：

即使判断出现失误，比特币价格在未来几个月出现大幅度下跌，挖矿会不会出现大规模亏损呢，我们回答依然是否定的。但这里有一个前提条件是投资者需要采购市面上性能最好的矿机，它会提供另外一重保障。从算力组成来看，目前市面上性能最好的矿机（0.5w/GH, 比特大陆的s5),在整个算力中占据的比例仅约为17%. 大部分算力是由高功耗机器组成。币价的下跌会导致部分高功耗机型无利可图而关机，从而导致难度的下降。2015年1月15日，币价跌到了933元的最低谷，直接导致了随后1月27日的难度调整中，挖矿难度下降了6.1%。并且事实上，在这段时间币价并没有长期在低位徘徊，而是很快就又升到了1300-1500元，否则恐怕难度下降的还要多。

我们可以用一个假设来做一个压力测试。以2015年4月9日为例，当天一台蚂蚁S5矿机比特币收益为0.011228669，当天比特币价格为1509元，按照0.6元每度电，矿机功耗为650w（考虑到线损和目前普遍使用的二手服务器电源的转换效率）计算当天运行费用为9.216元。因此矿机当天收益为0.011228669*1509-9.216=7.72元。当天市面上矿机+电源的价格约为2600元，折合年化收益108%。假如币价下跌50%至750元并长期维持，难度下跌20%使得挖矿收益上升至0.01347，则每天矿机收益会降为10.10元。矿场大规模过剩导致运行电费降低为0.5元，每日运行费用降低为7.68元。则每日收益降低为2.42元，年化收益降低为33.9%。依然算的上是一个可以说的过去的收益。就难度而言，从目前的情况来看，在低币价下，难度上涨的唯一原因就是矿机芯片技术的进步和新工艺矿机的大规模部署。但低币价会同样抑制技术的进步。它会抑制矿机的需求，进而抑制矿机的价格，使得新工艺的矿机无法获取超额利润。但如果新研发的矿机没有高额的利润，芯片生产商将缺乏研发新芯片的动力。新芯片的研发和流片不仅投资巨大，而且风险很高，芯片生产商需要有足够的利润来覆盖这部分风险。据我们了解，大部分比特币挖矿领域的芯片团队仅保留小规模的研发团队和试验性流片，有些甚至已经停止了新芯片的研发。

目前市面上主流的比特币矿机芯片已经采用了28nm的生产工艺，在这个基础上再进步难度不是一般的大。我们可以看到芯片从110nm进步到55nm花费了大概5个月，从55nm进步到28nm则花了8个月，我们判断从28nm再进一步到20nm甚至14nm至少要1年半的时间。不但时间上面非常紧张，而且前期投入巨大，我们曾经像业内人士了解过研发14nm的芯片费用，即使保守估计也要接近6000万。不但如此，还有方案失败的危险。因此，我非常怀疑矿机技术会有进一步质的提升。

即使新矿机研发成功，挖矿难度是否会有大幅度的提升呢，我们的回答依然是否定的。因为新矿机大规模部署的难度依然很大。在目前的币价下，矿机的价格已经接近于制造成本，留给矿机生产商的利润很小。而从下晶圆订单到矿机出厂，中间需要3-4个月时间。在如此低的利润以及完全无法预计三到四个月后的订单数量的情况下直接下大批芯片订单无异于赌博。因此，目前矿机制造商普遍采用的策略就是把晶圆订单分成几个批次，逐月下单，甚至要求客户在下芯片订单时就付部分定金。这无疑会大大减小矿机的产量，从而在源头切断了新工艺矿机的供应。另外一个不容忽视的问题是比特币的产量将根据程序设定在2017年1月3日再次减半，距离现在只有1年零8个月的时间。这也是芯片制造商不得不考虑的一个问题。

因此，我们觉得即使出现币价大幅度下跌的情况，目前投资比特币挖矿， 亏损的风险依然不高。而且由于收益是从购进矿机的第一天就开始返回的，目前月收益又高达10%以上，有足够的安全边际来应对风险。基于上述分析，我们认为现在矿机项目大幅度亏损的风险不大，有大概率实现8个月回本，年化收益率达到30%以上。而且由于资金是从买入矿机就逐天回笼的，小概率小规模亏损。

目前比特币挖矿投资的主要机遇来自于币价大幅上涨，而矿机由于从芯片到矿机需要至少3个月的时间，会有一个时间上的滞后。如果出现这种情况，客户不但可以从币价上涨中获利，手中原有的矿机甚至会涨价。这种事情在比特币的历史上是出现过的。不谈历史，即使在春节前购入s5，拿到现在就会有不错的收益了。如果币价重新回到3000以上，项目有拿到100%及以上收益的可能性。假如买入矿机的同时能抛售部分比特币套期保值，则能更有效的对冲掉币价下跌的风险。本文仅代表笔者自己的观点，并不构成投资建议。

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