中国基金报记者 张燕北

近日，元宇宙概念股集体爆发，股价飙升。“互联网进化的下一代形态”“真实世界和虚拟世界的交界”等炫酷定义，更为其蒙上科幻与神秘色彩，带来预期和炒作的空间。元宇宙概念为何突然爆火？只是概念炒作还是蕴含真正的投资机会？该如何把握概念背后的投资机会？

针对这些问题，记者采访了光大保德信基金、万家基金、红土创新新兴产业混合基金经理石炯、前海联合研究部研究员聂琨等多家基金公司及公募投研人士。受访人士普遍认为，元宇宙短期是主题炒作，长期是未来趋势。

作为通往下一代互联网的门票，元宇宙是未来互联网产业升级的大方向。在投资机会的把握方面，以NFT为主的区块链技术对虚拟经济的重塑、元宇宙体验需求推动的硬件基础设施等投资主线值得

元宇宙是一种全息数字世界

中国基金报记者：对于近期爆火的“元宇宙”，作为公募投研人士，您是如何理解的？

光大保德信基金：元宇宙是一种集信息革命、互联网革命、人工智能革命等等在内构建的全息数字世界，伴随ARVR、区块链等技术的成熟，产业进展加快，海外互联网巨头在元宇宙领域也都有布局，Facebook预计将投入至少10亿美金投资元宇宙的新闻更是激发了市场对元宇宙的

万家基金：元宇宙的英文是Metaverse，这 一词由 Meta 和 Verse 组成，Meta 表示超越，verse 代表 宇宙 （universe）， 合起来通常表示“超越宇宙”的概念。目前我们理解的元宇宙是虚拟与现实的无限接近状态。通过逐步满足社区用户线上线下更多的需求， 从而形成一个相对于现实世界的“元宇宙”社区。海量用户可以在这个虚拟社区里进行多人游戏、教育、聚会或演唱会等不同的场景。

石炯：“元宇宙”概念最早起源于1992年出版的科幻小说《雪崩》，是一个平行于现实世界的虚拟世界。现在只要戴上耳机和头显设备，大家就可以通过终端连接进入计算机模拟构建的三维世界。目前我们可见的简单应用场景包括：VR/AR+社交/游戏/购物/办公等。

成为元宇宙至少要满足的8大关键特征：身份、朋友、沉浸感、随时随地、多元化、低延迟、经济系统、文明。（引自元宇宙第一股Roblox招股书）

我们认为，在互联网大时代中，PC互联网是1.0时代，移动互联网是2.0时代，而元宇宙将是互联网的3.0时代（马化腾将之称为“全真互联网”），元宇宙被众多科技大佬奉为下一代互联网的门票，是未来互联网产业升级的大方向。

聂琨：元宇宙可以理解成一个承载人类活动的虚拟世界，人们在虚拟世界中进行学习、社交、工作、娱乐等一系列活动。元宇宙的意义要远超过游戏与社交平台，元宇宙的出现可能改变人类社会对于“自身存在”的主流认知，向虚拟时空的迁跃是信息技术和人类文明发展的必然趋势。元宇宙是人类文明在虚拟时空的存在方式，这种存在方式会追求满足人的主观体验，但绝不仅仅是某种大型娱乐平台。

在一系列行业事件催化下爆发

中国基金报记者：作为一个20多年前被提出的概念，沉寂许久的“元宇宙”概念为何突然爆发？

石炯：我们可以看到近期产业资本对“元宇宙”重视度提高，也在加大投资布局：

1）7月，Facebook的扎克伯格宣布将在5年内把公司转型为元宇宙公司（（据The Information统计，Facebook 2021年初雇佣的约5.9万名员工中，有近1万人在其VR/AR业务部，占其员工总数的17%）；

2）8月底，字节跳动以15亿美元重金收购VR软硬件公司 Pixsoul，开始元宇宙的布局；

3）2020年底，马化腾曾说过，全真互联网（元宇宙）是腾讯下一个“必须打赢”的战役；

4）另外，还有诸多公司在元宇宙加大布局：HTC推出虚拟偶像Vee融入现实生活；Epic games在游戏中举办线上虚拟演唱会；英伟达建立了一个工业级的元宇宙等。

过去一段时间产业资本对“元宇宙”的重金投资布局引发了二级市场“元宇宙”概念股的异动爆发。

聂琨：新冠疫情的突然加速了数字化的趋势，人们开始习惯远程办公、远程会议，线上娱乐也受益于此。随着疫情可能长存的风险，这种数字化的趋势仍会加强。同时，构建元宇宙的各个赛道的边际变化令人惊喜，人类生活在数字时空的愿景不再那么遥远。

元宇宙之所以爆发，是因为“BAND”（区块链、游戏、算力和网络、显示技术）四大赛道近年来均发生了边际变化，目前从技术的供需层面都逐步支撑元宇宙的降临。具体而言，区块链DeFi、NFT赛道快速迭代，从早先的币圈与链圈之争进化为逐步链接真实世界，且通过DeFi构筑金融模型，使更多的人和机构开始接受这种虚拟资产范式；游戏行业探索出了以用户创作主导，经济系统为核心的Roblox模式，游戏UGC模式广受市场认可；5G基站、AIoT大规模建设，大规模IDC数据中心的落成以及“东数西算”的推进，在网络数据传输、算力上为元宇宙新时代提供了基础；新一代VR设备实现使用体验广受好评，销量迎来增长，显示技术从3D向全真演进。

光大保德信基金：近期一系列事件性的催化引发了资本市场对于元宇宙

万家基金：作家尼尔·斯蒂芬森的科幻小说《雪崩》中首次提到了“元宇宙”，不少游戏开发商从小说中得到灵感，通过使用AR/VR、云计算、AI、5G等技术，创造了与现实生活互通的各类游戏，就此吸引了大批用户。自 3 月 10 日元宇宙第一股 Roblox 在纽交所直接上市以来，元宇宙概念受到市场广泛

近期也有一些行业事件的催化：Facebook公测名为HorizonWorkrooms的VR协作工具，类似一个元宇宙雏形。8 月 10 日， NVIDIA 宣布推出 Omniverse——全球首个为元宇宙建立的基础模拟平台。在 SIGGRAPH 2021 线上会议上，英伟达演示了 Omniverse 平台的虚拟化能力及建模应用。上周字节跳动也宣布收购VR公司Pico,打响了进军元宇宙的第一枪。

由于游戏被认为是产品形态上最接近元宇宙的形态且VR设备是连接虚拟与现实的重要路径，近期VR设备板块，传媒游戏板块

短期是主题炒作

长期是未来趋势

中国基金报记者：您如何看待元宇宙的爆火，只是概念炒作，还是蕴含着真实的投资机会？

万家基金：从硬件端看，国内产业链在逐渐成熟，例如VR代工环节，例如VR AR上的光学零部件、结构件等公司在逐渐看到有一些订单的落地；从内容端看，国内的监管严格，短期由于国内缺乏类似元宇宙的产品，难有真实业绩落地，所以还是以炒作主题为主。但是我们认为元宇宙的火爆其中还是蕴含中长期投资机会的。

光大保德信基金：元宇宙的底层技术包括VRAR、区块链、物联网、AI等方向，这些都是代表一些产业趋势的成长投资方向，所以长期看元宇宙是有真实投资机会的，但是需要找到核心标的，以及防范蹭概念的炒作。

石炯：元宇宙是互联网3.0时代，全球科技巨头均加大力度重金布局，个人认为这是一个中长期的互联网产业趋势，具中长期真实的投资机会。只是目前整个行业仍处于产业非常早期的阶段，很多东西尚未成熟。

短期是主题炒作，长期是未来趋势。无论是文化发展还是技术进步，虚拟世界、虚拟内容已经成为人们生活越来越重要的部份。从人类历史进程来看，技术在不断地推动信息交流的效率，以此产生了通讯、现代交通、互联网等产业革命，将人类整体从信息层面更加紧密的绑定在一起。而元宇宙就是完全数字化的终极愿景，除了吃饭睡觉，基本上一切的社会活动理论上都能在数字世界完成，人类信息交流效率将更上一层楼。

通信基础设施的发展，只是提高了传输速度，但提高人们的信息交流效率一定需要与之匹配的应用层的新形态。我们在更高的网速下用

聂琨：短期是主题炒作，长期是未来趋势。无论是文化发展还是技术进步，虚拟世界、虚拟内容已经成为人们生活越来越重要的部份。从人类历史进程来看，技术在不断地推动信息交流的效率，以此产生了通讯、现代交通、互联网等产业革命，将人类整体从信息层面更加紧密的绑定在一起。而元宇宙就是完全数字化的终极愿景，除了吃饭睡觉，基本上一切的社会活动理论上都能在数字世界完成，人类信息交流效率将更上一层楼。

通信基础设施的发展，只是提高了传输速度，但提高人们的信息交流效率一定需要与之匹配的应用层的新形态。我们在更高的网速下用

游戏、VR设备等主线

中国基金报记者：有观点认为元宇宙将成互联网行业新方向展望元宇宙发展，应该从哪些主线出发把握投资机会？能否具体谈谈。

石炯：我们认为“元宇宙”在实业中或者二级市场，是一个相对中长期的投资方向，需要产业链逐步积累与成长。

构建“元宇宙”，从其8大要素出发（身份、朋友、沉浸感、随时随地、多元化、低延迟、经济系统、文明），我们认为产业环节上需要 底层架构（区块链、NFT等，构建身份、经济系统等要素）、后端基建（5G、AI+等，构建低延迟等要素）、应用设备（AR/VR、智能可穿戴、脑机接口等，构建沉浸感、随时随地等要素）、内容开发（游戏、社交、购物、教育等，构建文明等要素）等，这些均是元宇宙投资的重要主线。

我们可以看到科技巨头近期的投资发力也是围绕这些主线，我们倾向于应用设备（AR/VR）、内容开发（游戏等）在产业推进速度上会快一些。

聂琨：其一，以NFT为主的区块链技术对虚拟经济的重塑。NFT这种数字资产的记录方式，有三个特点：开放性、标记性、可编程性。NFT的特性能够构建一个开放自由的虚拟经济系统，不像传统被平台和渠道控制的虚拟经济，以NFT为核心能够保障用户虚拟权益不被侵犯，第二是任何人可以基于虚拟经济去构建自己的商业。NFT将对文创和游戏行业带来变革，

其二，元宇宙体验需求推动的硬件基础设施：如果越来越多的人把自己更多的时间在虚拟世界生产创造，所需要的网络、硬件设备都具有庞大的市场。

万家基金：元宇宙被广泛认为是下一个互联网流量入口之一。

归纳元宇宙产业链，将其分为：1）入口【人机交互层】；2、云及基础设施【基础设施层+去中心化层】；3、 2B设计技术公司【空间计算层】；4、 GaaS【创作者经济层】；5、 Verse 平台【体验层】。

投资机会上，首先，5G 和云计算等底层技术的进步和普及，是未来突破游戏可进入性限制的关键。从硬件端看，国内产业链在逐渐成熟，例如VR代工环节，例如VR AR上的光学零部件、结构件等公司在逐渐看到有一些订单的落地。元宇宙是大规模的参与式媒介，交互用户数量将达到亿级。

其次，VR设备是通往元宇宙的关键路径。互联网和社交平台既不能将虚拟世界准确地 投射到物理世界，也不能赋予人类在虚拟世界中的深度体验感。AR 和 VR 从技术上解决了这些问题，AR 可以将数字信息叠加到物理环境，VR 则是能完全创造出一个生动的虚拟世界。

最后，内容产品形态上看，游戏是元宇宙的雏形。游戏作为人们基于现实的模拟、延伸、 天马行空的想象而构建的虚拟世界，其产品形态与元宇宙相似。但是目前的游戏与元宇宙成熟形态存在较大差距，相应底层技术仍需提升。

光大保德信基金：可以从元宇宙的六大支撑技术角度出发去把握投资机会，分别是区块链、物联网、网络及运算技术、人工智能、交互技术、电子游戏。

热点板块需要去伪存真

中国基金报记者：今年来，A股板块轮动特别快。从储能、工业母机、到现如今的“元宇宙”概念，各种新概念层出不穷。在这样的市场行情下，您如何辨别热点板块的投资价值？

万家基金：首先热点板块的轮动很考验基金经理的快速学习能力和之前对于多个行业的知识积累程度。

其次，热点板块需要去伪存真，需要对于行业常识有深刻的理解，对于长期趋势明确、产业链逐渐成熟、逐渐开始有业绩支撑的热点行业我们更加有信心；对于长期趋势不明朗，产业链尚处于发展早期，业绩需要很长时间落地的板块我们会相对谨慎。

光大保德信：还是需要立足产业本身，从产业发展趋势、驱动力、竞争格局等多方面判断投资的确定性和空间，并从中选择优质的标的进行投资。

石炯：A股市场中新概念很多，有些是真实的新兴产业趋势，有些只是短期的纯概念炒作。在这样快速的板块轮动行情下，我们会选择性地参与有真实产业趋势的方向，纯概念的主题不会参与。

对于热点板块投资价值的判断，我们会通过产业研究（看看实业中产业资本的态度与投入情况、专家访谈、相关公司调研）去了解热点板块未来的成长空间、商业模式、竞争格局、成长驱动力等要素，若是行业具有真实的产业成长趋势，就会考虑去筛选行业中竞争力较强的公司去投资。

聂琨：建议从技术成熟度演进曲线的角度来看待热点板块的投资价值：即技术成熟度越高的热点，市场的预期越

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