就像在 Youtube 这种视频网站，一开始我们都觉得视频质量很差，我们要看高质量视频。但最后我们发现并不是，更重要的是成本，是门槛要低。所以，我依然对通证经济保有一种信仰，因为它成本更低。

原文标题：《陶荣祺：周期来临，比特币向右，小币种向左》
记者：王佳健
演讲者：陶荣祺，区块链研究机构 X-Order.ai 创始人，区块链投资机构 NGC 创始合伙人，具有多年银行、银联、第三方支付及数字货币行业从业背景

在 Chainge 技术沙龙第十四期《破局：数字资产交易新形态》现场，陶荣祺做了题为《通证经济还有未来吗》的主题分享。他认为世界正在走向保守和避险，因此，黄金、比特币等价值存储类资产走俏。这是今天比特币涨，小币种跌的原因。

X-Order.ai 创始人陶荣祺在 Chainge 技术论坛做主题分享

比特币吸血山寨币，市场不会错，哪里出了问题？

2019 年年初，比特大陆抛售矿机准备过冬，不想 4 月份比特币一次爆拉，市场热情快速被点燃，比特币从 3000 多美元低点上冲至 13000 美元。之后，比特币、小币种「轮动」的剧情没有发生，比特币持续吸血小币种。手握大批小币种待涨的国内市场一片哀嚎：怎么回事？

陶荣祺一直观察着市场，他回顾了 2014 年至 2018 年这一个周期，得出了以下这些观察。

1、区块链的发展等于比特币的上涨。
2、比起比特币，通证经济更重要。这表现为基于以太坊，代币经济快速发展。
3、比特币只是区块链革命的起点，第一个应用。
4、BTC Dominance （市值占比）将不断下降，从 90% 下降到 40%。
5、虽然市场充满庞氏和泡沫，但未来会变得更好。「好是说 2019 年、2020 年应该比 2018 年要好。2018 年虽然是熊市，但我觉得比 2014 年要好。」

2019 年上半年，现实又是怎样？他再次给出了自己的观察。

1、区块链发展进步缓慢（相比上一个周期来说）。
2、比起通证经济，比特币更受欢迎。市场里只有为数不多的通证在价格上的表现超过了比特币。
3、除了比特币和交易所以外的通证，没人认可。
4、市场依然充满了资金盘、庞氏。依然，甚至更加厉害。模式、裂变，可以让某个标的轻轻松松在几个月里走到几百亿规模。
5、BTC Dominance 不断上升。「我们一直以为它很难再爬到 60% 这个位置，现在却已经 65% 了，甚至可能要到 70%。」
6、通证的价值在哪里？

上半年我以为要熬一整年的熊市，没想到比特币起来了，但其它币反而没有起来，这种对比、反差让我特别困扰。是市场哪里出了问题？还是我出了问题。我们知道市场总是对的，所以出问题的只可能是我。我要去重新认识这个市场，到底哪些地方和之前不一样了。

周期转变，世界走向保守和避险

钟摆理论中，左边是「低估恐惧」区域，中间是「价值中枢」，右边是「泡沫贪婪」区域。一个标的的价格，它在市场里的表现永远是左右摆动，它不可能或者说它极少时间会停留在价值中枢区域。

「这幅图实际上在讲周期，今天，我们的困扰就来自于周期。如果我们始终局限于行业就没法理解最近半年发生的事情，我们要跳出去看全球经济的钟摆。」

全球经济发生了什么？

2019 年 3 月，达沃斯冬季论坛召开，这是一场全球顶级的金融经济论坛，参与者包括经济学家、金融机构负责人，甚至是国家的经济政策制定者。第一财经记者朱民在报道里写道：「除了 2009 年，我在达沃斯 20 年没有见过如此的焦虑和不安。」他同时披露了一封来自桥水基金创始人 Ray Dalio 的新年贺卡，里面写道：「今年我唯一的期许是地球上的和平，愿变动的力量和你在一起。」

这种担忧并非杞人忧天。中美贸易战，英国新首相推出全面「脱欧」内阁，日本限制向韩国出口三种半导体核心原料，日韩贸易战一触即发。

现在的局势是什么？是房地产、股票走到头了。是任何国家的经济都不好。是政治动荡加剧。是民粹抬头，寻求自保，拒绝对外合作。

陶荣祺认为，人最强的一种能力叫做想象力，即使没有发生，人们也会想象它会发生。

在周期里，经济向好时会投资股票、大宗商品、房地产。不好时首先会持有现金，如果再糟糕一些，黄金就是更优选择。于是，人们购买黄金，黄金逐渐向右，进入泡沫区域，然后抛售其它资产。其它资产则向左，进入低估值区域。

当你避险的时候你的心态是自私自保，苟且偷生，看不到未来，这时你不会选择合作，不会去造一个未来的东西。比特币它满足了避险需要，它就是一个数字黄金，是可以抓住的救命稻草。为何小币种涨不动？小币种体现的是什么？是未来、希望和繁荣。但是，今天周期的钟摆在走向保守避险。

通证经济和小币种的未来在哪里？

显然，陶荣祺会认为 Token 市场依然有未来。因为，成本上看，币圈是更好的市场。为什么这么说，陶荣祺给出了纳斯达克的上市成本。

这是两个不同的标的，看最后一栏，前者的上市费用占发行金额 17.41%，后者为 13.23%。等于说融资 2500 万美元，上市成本约为 435 万美元。

在国内，科创板的门槛是 10 亿到 100 亿，10 亿市值是基础门槛。在成本方面没有具体数据，但基本上在 3000 万到 1 亿左右。

币圈呢？陶荣祺认为 10 万美元上币费是一个基准线（交易所大小不同费用不等）。其它还包括做市商、律师等各种费用，估计也在 10 万美元。等于说币圈上市差不多费用在 20 万美元。

你可以看到币圈成本更低。门槛呢？也有，在币安这样的平台，项目的流通市值大概是百万美元级。再小一点的项目可能是数十万美元。

不过，陶荣祺也提到，币圈项目从标的上看是更糟的市场。因为币圈项目没有营收，除了少数交易所除外。

所有经济活动作为市场行为，它就是要降低成本，虽然对应的是更差的标的质量。但是，就像在 Youtube 这种视频网站，一开始我们都觉得视频质量很差，我们要看高质量视频。但最后我们发现并不是，我们更重要的是成本，是门槛要低。所以，我依然对通证经济保有一种信仰，因为它成本更低。