巴菲特的那句 “只有当潮水退去的时候，才知道是谁在裸泳”用来形容当下的DeFi市场，或许是再好不过的了。尽管DeFi Pluse上对DeFi总质押数量(TVL)统计依旧从8月初的40美亿，上升到了9月初的90美亿，再上升到10月初的110美亿。然而市场上曾经风靡的资产表现却并非如此。下面我们整理了一下此前主流DEFI相关资产在9月初前后的的最高价以及目前10月中旬左右的最低价。

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代币

YFI

YFII

GOF

BELLA

SUSHI

CRV

DOT

ETH

TRX

JFI

SUN

网络

ETH

ETH

ETH

ETH

ETH

ETH

DOT

ETH

TRX

TRX

TRX

最高价

44000

9489

14.9

19

13.4

5.8

6.888

488

0.0499

3067

49

最低价

12307

1170

0.6

0.9533

0.5447

0.455

3.5797

313

0.0240

71.53

13.25

最大跌幅

72%

88%

96%

95%

96%

92%

48%

36%

52%

98%

73%

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可以看出，除了几个主网代币例如ETH DOT TRX外，其他DEFI的项目代币均承受了极大的跌幅。此外，引爆此次DEFI疯涨的流动性挖矿也从高峰时期的日化5%收益下降到了现阶段日化约0.05%的收益。因此我们可以看出DEFI狂热也会随着币价的崩塌以及流动性挖矿的收益骤减趋于理性。我们在这里并不讨论流动性挖矿本身究竟是一个资金盘还是一个均摊的市场营销策略。从理性的角度讲

，在泡沫之后，我们认为DEFI的存在两个被证明的具有革命性意义的价值领域：

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一、去中心化借贷——近乎完美的替代了中心交易所的抵押借贷业务

二、去中心化交易所——解决中心化交易所上币费高，存在假币等问题，但是同时也带来了新的重名假币问题

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目前市场锁仓价值前10的项目占据整个110美亿DeFi质押价值中的85亿价值，我们来简要梳理一下这些项目：

3个借贷项目

AAVE：P2P抵押借贷市场，总借出利息等于总借入利息，借入利息有定期、活期之分。

COMPOUND：P2P抵押借贷市场，总借出利息等于总借入利息，对借贷活动有对应COMP代币返还作为用户激励，COMP代币持有者拥有平台的治理权。

MAKER DAO：最早的稳定币+借贷项目，借贷种类较为单一，生态内主要有稳定币Dai，以太坊ETH，和平台币MKR组成，MKR用来支付利息以及进行平台治理。

3个去中心化交易所项目

UNISWAP：AMM 两币种50/50比例去中心化交易所，目前用户可以通过成为承担风险提供资金底池的流动性提供者获得对应分成的交易手续费奖励和Uni代币奖励，Uni为平台治理代币。

BALANCER：AMM 多币种多比例去中心化交易所，机制较UNISWAP复杂，由YFI项目引爆热度。

CRUVE：AMM主打主流币、稳定的去中心化交易所。同时具有一定的借贷特征。主打流动性挖矿获得CRV代币奖励，CRV代币拥有平台治理权以及通过质押CRV代币可以获得更高的流动性挖矿奖励。

2个跨链资产类项目

WBTC：1：1对应的ERC20版本BTC，可以让BTC矿工用手里的BTC兑换成WBTC参与DeFi活动。

RENBTC1：1对应的ERC20版本BTC，可以让BTC矿工用手里的BTC兑换成RenBTC参与DeFi活动。

1个聚合资管项目

YEARN.FINANCE：YFI为挖矿/流动性代币项目聚合器，会将质押其中的用户资产自动投放到收益最高的流动性挖矿/借贷项目之上，并收取管理费及分成，其价值点在于通过规模经济帮助用户减少交易/Gas成本，YFI代币预计成为Yearn.finance的治理代币。

1个合成资产项目SNX

SNX比较类似于Maker DAO以及此前的BitShares项目，SNX为整个项目的平台币以及底层资产。用户可以在SNX上交易多种类似CFD的纸资产——例如纸黄金，纸美股指数等。不过考虑到此前多个类似的项目均以失败告终，不知道这一次SNX能走多远。

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此文我们先对去中心化交易所及其他赛道按下不表，着重介绍一下去中心化借贷。

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我们这里讨论的去中心化借贷，背后的机理是一个去中心化的P2P抵押借贷/典当平台。这里有用户向平台注入资产以收取出借利息，有用户向平台放入抵押品以借出其他的资产，而平台本身提供托管、撮合、风控的作用。抵押借贷这个功能对于整个币圈而言是一个刚需，至于为什么是刚需这一点可能很多人不理解，因为这个服务本身其实是针对币圈内低调但是持有大量资产的矿工群体的，普通的用户并不容易涉及。

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通常来讲，矿工群体不愿意在相对低的点变卖手中的代币用于支付电费或者矿机升级的需要，因此他们更多会采取将代币抵押给平台然后换取USDT获得法币的办法，待以后BTC升值够高了再变现以偿还现在的债务，例如当前BTC价格$10,000，矿工手里拥有1个BTC，此时矿工需要支付机器升级以及电费的费用约$3000美元，相比于在$10000价格出售0.3个BTC以支付费用，矿工会选择将这个比特币进行抵押，换取3000美元，进行支付，假定6个月后比特币上升到$13000，借贷利息为年化20%，矿工可以通过卖掉这个比特币，然后偿还含有利息的3300美元，此时矿工手中有9700美元，这相对于此前卖掉0.3个比特币的方案多出了600美元的资产。在DeFi借贷风靡之前进行比特币抵押借贷主要的商户有火币、币安、Okex、人人比特等大型中心化平台。我们可以通过下图的对比结合交易所给出的公开资料来看出DeFi借贷的改变对之前中心化借贷是多大的蚕食和颠覆。

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平台

Aave

Comp

RenrenBit

Huobi

Binance

属性

DeFi

DeFi

CEX

CEX

CEX

USDT借贷利率

5.42%

1.22%

9.29%

10.95%

18.25%

ETH质押率

75%

75%

55%

70%

70%

WBTC质押率

60%

60%

65%

70%

70%

（从这里可以看出，DeFi平台的借贷利率对于中心化平台具有碾压优势）

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可以看出，即便是对于传统中心化平台中最对口的、以借贷业务为主的Renrenbit，DEFI借贷平台也有着无与伦比的优势——或许对于抵押借贷需求最大的BTC矿工而言，他们需要将BTC换为ETH上能够使用的wBTC或者RenBTC，但优惠的费率似乎能比这一层麻烦更加具有吸引力。

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总体来讲去中心化的DeFi借贷好处有：

1、? 无需KYC，操作简单

2、? 贷款费率低廉，Comp这样的平台甚至会有与之附带的借贷返利功能进一步推低借入人成本提升出借人收益

3、? 免去监管风险，不会因为管理人员被公安机关、监管机构调查而导致业务停摆

4、? 全球化认可的平台加之透明的可审计的底层代码导致被盗丢币风险可能比小型中心化交易所更低

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我们可以看出，对于像抵押借贷/交易一样底层逻辑比较简单的业务，DEFI是完全可以胜任并且替代的。当然一个必须要指出的问题是，目前DeFi借贷由于均架设在ETH网之上，相对较高的Gas费用对于小规模的用户来讲并不划算。在ETH 网络费约为100gwei，ETH价格350美元左右时，在Aave上进行抵押借贷一笔的费用大概需要在30-50美元等值的ETH Gas损耗。而在9月上中旬间DeFi狂热之时，这个手续费还能再高出几倍——如此高昂的代价并不可小觑。

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毫无疑问，尽管流动性挖矿带来的短期虚假繁荣很大程度上改变了我们现阶段讨论DeFi时的语境，但不可否认的是，DeFi的出现的确为这个看似虚无飘渺的魔幻市场，增添了几分坚实的地基。