什么样的交易所会主导交易量排名，哪种稳定币项目更容易被市场接纳，摩根士丹利对 Libra 态度又如何，文中将会为您一一解答这些问题。

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链得得 App 注：本文作者为 James Faucette, Betsy Graseck 和 Sheena Shah，原文是纽约国际金融服务公司摩根士丹利（Morgan Stanley）于 2019 年 11 月 1 日发布的关于“Libra，比特币和加密货币（Update: Libra, Bitcoin and Cryptos）”的报告。
其中提到，比特币杠杆交易成为交易所竞争性的增长领域；与外汇市场类似，不是所有的稳定币都能存活下来；美国七家科技巨头公司（波音、谷歌、苹果和 Facebook 等）的投资支出总额相当于美国政府可自由支配开支的 15%；摩根士丹利认为，Libra 并不是支付网络的主要威胁，因为支付市场早就已经拥挤不堪。
原文经链得得编辑翻译与整理。译文如下：摩根士丹利的这份研究包括了摩根士丹利正在开展或寻求开展业务的公司。因此，投资者应该意识到，存在于机构间的利益冲突可能会对研究的客观性造成影响。在做投资决策时，投资者应只把这份报告当成单一的参考因素。
---四大要点---
1.2019 年比特币价格走势与 2017 年比特币价格走势及纳斯达克股市走势类似 2. 比特币杠杆交易会增加波动性 3. 与比特币挖矿相关的环境问题极有可能再次出现 4. 全球监管机构对 Libra 的反应
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比特币和加密货币

1. 比特币市场
价格：最近熊市的价格走势与 2017 年相似（2019 年价格区间为 7k-14k 美元），据报道交易量也有所上涨。
交易对：USDT (Tether) 是比特币的主要交易对 (交易量大于 60%）。
根据 CoinMarketCap 显示，比特币交易量不再被少数的几家大型交易所主导，而是多家交易所竞争交易。而一旦 Bitwise 报告中的结论最终被美国证券交易委员会（SEC）所证实，那么历史上所报道的比特币交易量可能是不准确的。因为 Bitwise 声称大约有 90% 的比特币交易量是假的，只有纽约 10 家获得比特币牌照的交易所的数据能够被采用。我们的分析并没有提供关于这一点的建议，只是在观察交易量增加时应该注意的地方。
加密货币市场规模和流动性：

比特币和以太坊的价格波动

比特币和以太坊交易量随价格下跌而下降

2017 年比特币价格走势与纳斯达克股票走势相似

2019 年比特币价格走势与 2017 年比特币价格走势相似**
2. 比特币杠杆交易增加波动性**
交易者在交易所交易比特币时可以使用杠杆，这对交易所来说仍是竞争性的增长领域。例如：BitMEX 和 Bitfinex 的杠杆率最高达 100 倍，而 Binance 的杠杆率最高达 125 倍。
而杠杆通常会加剧价格的波动性。
交易所要提供杠杆交易是为了进行商业竞争和数量竞争。
我们预计拥有低交易成本和高杠杆率的交易所会主导交易量排名。
加密货币市场规模和流动性：
比特币占据加密货币市场总值的 67%；
3047 个代币或数字资产的总价值超过 2400 亿美元。

3. 比特币的交易对象
由于交易成本低于法币，比特币的大部分交易对象是稳定币 USDT。另外，据报道现在有四分之三的比特币交易对象是数字资产。

4. 稳定币的兴起
定义：相对于已知的数字货币或加密货币，稳定币旨在拥有更稳定的价格，保持低波动性，并且通常会锚定法币、大宗商品和数字资产等资产。
最广泛使用的是 USDT (US Dollar Tether) ，交易价格在一美元左右。公司在市场发行一个 USDT 就会将一美元存入银行。因此所有发行的此类数字资产都是以美元为后盾。

图表显示了今年 USDT 需求及流通量的增长。需求从 2019 年 4 月起开始上升。
为什么不直接交易对应的美元或黄金等资产呢？这是因为区块链技术的优点让一些人把它看作是数字化的价值储存平台。 相较于黄金等运输成本和储存成本都极高的资产，数字化的资产更容易获得。
最新进展：
过去一年，USDT 占据了比特币交易量的主要份额。这是因为大部分交易所只进行加密货币对加密货币交易，而不接受加密货币对法币交易。后者需要通过收取较高费用的银行部门。
许多大型加密货币交易所和企业正在创建自己的稳定币（比如下面会提到的 Libra），这将是未来几年下一波发展浪潮的一部分。
金融稳定委员会（FSB）已经在 10 月份提交了关于稳定币的说明。预计监管机构会在未来几个月进行深入评估之后做出反应。
与外汇市场类似，不是所有的稳定币都能存活下来，所以我们关注的是那些交易成本最低，流动性最高且具有明确监管框架的项目，这些更容易被市场接纳。

稳定币类型
5. 比特币和其他加密货币波动性对比
自七月份以来，比特币的实际波动率有所下降，但仍然高于标准普尔 500。
交易对的相关性仍然很高，但是代币对比特币价格出现 1% 波动的敏感度已经下降。这反映出技术发展的放缓以及代币应用的普及。
比特币对黄金或美元的相关性并不总是很高，统计关系也不稳定。

左图：黄线为标准普尔 500 三个月的实际波动率；蓝线为比特币三个月的实际波动率。
右图为三种加密货币与比特币的相关性：绿线为 LTC，黄线为 XPR；蓝线为 ETH。
6. 比特币期货市场竞争激烈
9 月，美国洲际交易所（ICE）旗下的数字资产平台 Bakkt 推出了实物结算的比特币期货。这一举措十分重要，因为之前的期货都是以美元或其他现金结算，对实际的比特币需求没有任何影响。
如下图所示，芝加哥商品交易所（CME）的比特币期货交易量在 2019 年 5 月达到顶峰。
目前芝交所的比特币期货主要涉及的是非传统金融社区。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的规定，非报告类资产（假设是加密货币交易所）的最大多头和买方的空头不被归类为杠杆基金。而资产管理公司是中立的。

2018 年 2 月到 2019 年 9 月芝交所比特币期货交易量

芝交所比特币期货头寸（占据未平仓合约百分比）
7. 散户投资者维持不变，机构投资者开始介入
加密货币基金资产管理规模（AUM）为 191 亿美元（据市场研究公司 CryptoFundResearch 估计）。
类型：44% 为对冲基金，53% 为风险投资，剩下 3% 为私募股权。
地点：48% 在美国，10% 在中国香港，7% 在英国。

加密基金每年发行量

受管理的加密资产
8. 新币发行量一直很低
比特币在 2018 年底到 2019 年初的熊市抑制了新币的发行。2019 年 9 月，通过发行新币筹集的资金只有 4 亿美元，而 2018 年 6 月为 16 亿美元。
Bitfinex 交易所在 5 月份发行了价值 10 亿美元的 UNUS SED LEO （简称 USL），这一举措大大推动了新币的发行。
根据国外专业 ICO 评级机构 ICObench 的数据显示，美国的公司今年通过 ICO 筹集的资金最多。

通过发行新币筹集到的资金数额
9. 交易所被黑与比特币丢失金额
《华尔街日报》（WSJ）指出，共有 271 家 ICO 项目涉嫌剽窃投资文件，缺少或伪造高管团队等，这些项目共筹集资金逾 10 亿美元。而投资者在这些项目中的损失高达 2.73 亿美元。
仅比特币一种加密货币的总共损失金额就超过了 7.4 亿美元。

被黑交易所及其丢失比特币的价值总量（来源不明）

Coinbase 交易所对此做出响应，其他交易所也开始承担银行方面的责任。
10. 进场机构
截止到 2019 年 7 月：
摩根大通：发行 JPM Coin；
弗吉尼亚警察退休系统与雇员养老计划两只基金：投资 Morgan Creek Digital 旗下的新数字货币基金；
密歇根大学捐赠基金平台：投资加密网络技术基金；
Visa：投资加密初创公司 Anchorage；
截止到 2018 年 10 月：
富达数字资产服务：提供加密货币交易和存储服务；
贝恩资本：投资加密货币交易所 Seed Cx；
创世纪贸易借贷公司：提供加密货币借贷业务；
高盛与加密银行 Galaxy Digital：投资比特币安全平台 BitGo；
德勤（Deloitte）：投资区块链初创公司 SETL；
祥峰投资集团（Vertex Ventures）：投资加密数字货币交易所币安；
Coinbase 交易所从嘉信理财（Charles Schwab）、富达和纳斯达克处获得融资 5 亿美元，估值为 80 亿美元；
Gemini Trust 交易所：聘用纳斯达克进行市场监控。**
11. 比特币盈亏平衡
假设一个普通矿工使用比特大陆最新的蚂蚁矿机 S17 （内嵌台积电的 7nm ASIC）进行挖矿，那么比特币的盈亏平衡点价格将在 5200 美元左右。这种假设的投资回收期是 1.5 年，并且在 6 月 20 日会出现减半。
目前比特币的价格是 11000 美元，在假定每天有恒定盈利并且硬件成本是 1600 美元的前提下，偿还期大约为 4.5 个月。
比特币能源消耗：
我们认为一台蚂蚁矿机 S17 一年的使用成本为 2000 美元，其中包括电费 426 美元（假设是按照最低功率运行，1296 W 或 14000 kWh）。
如果明年比特币的开采量为 70 万个，并且均价是 12000 美元，那么至少会有 340 万个线上平台进行挖矿，这将消耗约 490 亿千瓦时的电力（约为 470 万个家庭的用电量）。
12. 比特币与环境相互制约**

图为比特币价格在 10000 美元时开采一年的用电量，相当于 5 百万个家庭的用电量。
开采设备价格下跌：
这是可预测的，并且会推动用电量增加。

注：蚂蚁矿机 S9 价格逐月下跌
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风口浪尖上的 Libra 项目

1. 正确看待美国科技公司的投资
七家美国科技公司的投资支出对比图：

注：上图为七家美国科技公司的投资支出（包括资本支出和研发支出，单位是美元）对比图。七家公司从上到下依次为：洛克希德马丁；波音；Facebook；苹果；微软；亚马逊；谷歌。
七家科技公司投资金额相当于美国政府可自由支配开支的 15%：

图中蓝线为美国政府可自由支配开支
2. 中美两国科技公司投资增长超过政府支出

注：黄线为美国政府可自由支配开支；绿色虚线为航空航天和国防支出；蓝线为美国科技公司投资支出平均值；红线为中国科技公司投资支出平均值。**
3. 私人资金在交易中占比越来越大**

4. 监管机构开出的最高罚单只占投资支出的一小部分
下图展示了因各种原因（如侵犯隐私、反垄断、税收等）对科技公司所处罚款的相对规模及其与科技公司投资支出的对比：

注：横轴为科技公司的投资支出，纵轴为罚款规模。
5. 全球监管机构对加密货币的关注度

6.Libra 适用领域

7.Calibra 钱包和 Libra 网络系统
什么是 Libra？
Libra 是一种基于数字化本地存储的加密货币，其最原始的功能是作为“稳定币”，这意味着它将得到实物资产储备的支持。
什么是 Calibra？
Calibra 是用来存储 Libra 的数字钱包。这款钱包将会上线社交平台 Facebook 以及该公司的通讯应用程序（如 WhatsApp）。并且钱包运营商符合反洗钱和 KYC （了解你的客户）的合规性。

8.Libra 协会
Libra 协会是一个独立的、非营利性的会员组织，主要监督 Libra 的发展。
每个创始成员在加入组织时至少需支付 1000 万美元；
每个创始成员在 Libra 协会理事会均享有一票投票权；
每个创始成员都有权从 Libra 储备金中获得与其投资成比例的利息和分红；
协会刚刚创立时，共有 28 名成员，目前仅剩 21 个成员。

9.Libra 不是加密货币，而是稳定币

10.Libra 支付方面
我们（指摩根士丹利，下同）不认为 Libra 是支付网络（如 Visa 和万事达卡）的主要威胁；
我们没有看到该平台的数字钱包 Calibra 正在从 Paypal 手中抢占市场份额，因为它正在进入一个早已拥挤不堪的领域；
我们认为 Libra 不算传统意义上基于区块链的加密货币，而是一种传统货币和某些市场之间的安全中介（也可以称之为稳定币），至少从公布的细节来看是这样。
微信和腾讯用他们的数字钱包改变了中国的支付行业。然而这两个平台使用的都是人民币，而不是自己发行的代币或稳定币；
其他基于区块链的加密货币往往没有单一的目标用例，主要是用作投机工具而不是用来减少支付摩擦，并且它们通常提供匿名交易，追求去中心化。而 Libra 很明显是为持有一个相对稳定的价值而设计的，并且其发行至少会先经过监管机构的许可以及获得合作伙伴的支持。
11. 监管层面看 Libra
2019 年 9 月 11 日：Libra 寻求获得瑞士金融监管局（FINMA）支付系统许可。但是 FINMA 首席执行官 Mark Branson 随后表示，对于 Libra 寻求瑞士的支付系统牌照这件事一无所知。FINMA 表示，Libra 必须接受瑞士的反洗钱审查，同时该项目的进程必须要经过法律的质询后才能开展。
2019 年 10 月 8 日：美国参议员 Sherrod Brown 和 Brian Schatz 致信 Visa、万事达卡和 Stripe 三家支付公司，警告称如果继续与 Facebook 合作，将会对这三家公司的所有支付活动进行高度审查，并要求其重新考虑与 Libra 的合作关系。目前三家公司均已退出 Libra 协会。
2019 年 10 月 18 日：七国集团（G7）发布报告称，“在法律法规和监督方面的挑战及风险得到充分解决之前，任何全球稳定币计划都不应开始运作。”
各国央行动作：
瑞典决定推出自己的数字货币 E-Krona，并于 2020 年创建一个测试平台；
瑞士央行（SNB）正与瑞士证券交易所运营商 SIX Group 进行合作，研究如何将以瑞士法币做后盾的数字货币应用到市场参与者之间的资产结算中；
中国央行中国人民银行正在研究数字货币；
国际清算银行（BIS）一项调查显示，许多国家的央行正在讨论或开发自己的数字货币，并且大多数加密货币（如比特币）的使用并不广泛；
金融稳定委员会（FSB）已围绕稳定币监管展开讨论，这场辩论将会继续下去。