Robinhood 零手续费和高额「补贴收入」的秘密就是高频交易公司和他们的暗池。

原文标题：《5 年 600 万用户，56 亿估值，交易平台零手续费成功的秘密》
作者：nealwen

Robinhood （罗宾汉），一个在英国人民心中响亮亮的名字，如今作为最受美国年轻人欢迎的股票交易软件，凭借零手续费的交易模式，在 5 年的时间里，获得了 600 万用户，估值达到 56 亿美元。2019 年 6 月，Robinhood 推出了加密货币交易 Robinhood Crypto，同样实行零手续费。

Robinhood 推出零手续费的加密货币交易

Robinhood 是美股里的经纪商，而在币圈里，大部分时间是交易所在扮演着类似的角色。进一步讲，币圈的交易所要兼顾散户和流动性。其中，散户的订单量是一家交易所的手续费收入来源和流动性的体现。但现实情况是，市场上大部分的散户流量都集中在头部的几家交易所，其他交易所为了提高流动性，而选择招募做市商，让出交易利润甚至直接支付做市费用。散户交手续费给交易所，交易所让利给做市商，这套现实的币圈逻辑在 Robinhood 中却是完全逆转的。

「Payment for Order Flow」 - 谁在花钱买订单？

2018 年，实行零手续费的 Robinhood 全年收入的 40%，约 6900 万美元，并不是直接来自于散户，而是来自于散户订单的「补贴收入」。零手续费和这笔高额「补贴收入」的秘密就是高频交易公司和他们的暗池。

Payment for Order Flow 的运转机制

原来 Robinhood 并没有直接将用户的订单发送到纽交所 / 纳斯达克，而是发送给 Virtu，Citadel 等高频交易公司，并直接在暗池中成交。逻辑其实很简单，散户在 Robinhood 上，发起一笔 100 股苹果公司股票的买入订单，Robinhood 直接将这笔订单提交给量化公司的暗池。订单如果在暗池中成交，Robinhood 会收到相应的「补贴」；如果没有成交，暗池则将这笔订单发送至公开交易所，像纽交所，纳斯达克等。这就是 Robinhood 实行零手续费还能获得 6900 万美元收入的原因，但相比于 Robinhood 的秘密，大家更好奇的是，这些量化基金为什么愿意出钱来补贴这些散户订单？

暗池为何要出钱做「补贴」？

众所周知，暗池背后的运营者大多为量化基金公司，尤其是做高频策略的量化基金。他们的盈利模式的关键在于自己独有的高频交易算法，第一手的市场信息和数据，以及更快的交易速度。

高频团队擅长利用自己的优势来做极短期的趋势预判，但在公开市场上，他们不得不跟其他的量化团队竞争，抢夺流动性，进而使自己的交易成本增高。所以高频团队更愿意在暗池里获得散户的流动性。另一方面，散户的订单往往是看好长期的投资，不会对高频策略产生短期的风险，这样的流量更受高频交易商的喜欢。所以像 Citadel，Virtu 这样的拥有自己暗池的高频交易公司，愿意将自己省下的交易成本补贴给经纪商，换取散户订单的交易权限。

暗池 MATCHNow 的订单路由机制

如上图 Virtu Financial 运营的加拿大最大的暗池 MATCHNow 为例，散户订单被经纪商源源不断地送到暗池当中，通过智能订单路由，分配给流动性池里面的量化团队，未成交的订单再送往公开交易所。

暗池能跟区块链擦出更多的火花吗？

Robinhood 通过与暗池的合作获得了火箭式的用户增长，量化团队的策略也在暗池里有更多的收益，市场上的散户享受到了更低的手续费和更好的成交价。反观加密货币行业，交易所同时还扮演者经纪商的角色，除了用户拉新，他们还在因为流动性不足，交易深度不够而头痛。用户流量和交易流动性，二者就像是先有鸡还是先有蛋的问题，无论先解决哪一个，另一个也就迎刃而解了。

因此相比美股市场，加密货币交易所需要来自暗池更直接的支持，换句话说，暗池也要帮助交易所解决深度问题，包括订单簿的展示深度，以及真实的交易深度。

WOOTRADE 订单路由机制

从加密货币暗池 WOOTRADE 的订单路由机制中可以看出，无论是交易团队还是交易所都可以通过 GUI/API 直接获得 WOOTRADE 的订单深度，据了解，接入 WOOTRADE 的交易所可以获得定制化的订单簿的深度映射。相比于 MATCHNow 等传统暗池，WOOTRADE 不光拥有内部流动性池，还包含了主流交易所的聚合，以及专为超大额交易准备的暗池。这也使得 WOOTRADE 凭借更智能的订单路由机制，在任何时候都可以为接入的交易者提供市场上最好的价格，无论是通过内部流动性池，还是其他两处。

暗池的核心竞争力在于背后运营团队出色的高频交易策略，可以持续地提供交易深度，另外就是利益的分享和流转，盘活市场上各类交易角色。而 token 天生就是价值流转的最好介质，大可作用于订单提供方的「补贴」，流动性提供方的奖励，以及订单交易权限的分配等等。暗池辅以 token，不知又会擦出多少的火花？

参考资料：

[1] "Payment for order flow", 2017, Bloomberg;

[2] "A Primer on Payment for Order Flow: Brokers Selling Orders to HFTs", Oct, 2019, Pat Crawley;

[3] "A controversial part of Robinhood’s business tripled in sales thanks to high-frequency trading firms", Apr, 2019, Kate Roone, CNBC;

[4] "MATCHNOW in detail", MATCHNow