3 月 6 日，FTX 首席运营官 Constance 做客「币看-大咖来了」第七期直播访谈节目！独家分享了牛熊杠杆代币的详细信息：相比合约和现货有哪些优势、影响杠杆代币价格的因素、怎么理解杠杆代币不爆仓、什么时候应该持有杠杆代币，以及接下来比特币减半后的走势等问题。

Constance 的分享干货满满，韭爷整理了访谈的精华内容供大家回顾！
问题一：很多小伙伴对 FTX 平台及 FTX 平台首创的牛熊杠杆代币不是很了解，可以大致给大家介绍下吗？
Constance：FTX 是一家数字资产衍生品交易所，现拥有约 70 个合约交易对以及 6 种指数合约，不爆仓杠杆代币，平台独创波动率（MOVE）合约以及期权产品，最近推出了美国 2020 年总统大选合约。

同时，我们致力建立一个可为专业交易公司以及首次用户直观使用的强大平台，并把安全和创新作为我们的准则。

那么我们今天谈到的杠杆代币便是 FTX 创新推出的一种代币，使用这种代币，用户可以不存入保证金来做杠杆交易，让交易者可以持有空头仓位（空仓）和杠杆头寸。相当于把衍生品和杠杆交易代币化。

杠杆代币类似传统金融中的杠杆 ETF，它会追踪某些数字货币的表现，并衍生出了多倍回报。比如 ETHBULL 就是 3 倍杠杆做多 ETH 的代币。相反，ETHBEAR 就是 3 倍做空 ETH 的代币。在日内，杠杆代币可以达到底层资产的 3 倍回报。

问题二：最近新闻说，FTX CEO 在 Bitfinex 账面浮亏 1200 万美金，FTX 有解释说明了这是平台的对冲套利交易策略。可以给大家简要介绍下吗？
Constance：对于最近的事情，我们也做出了官方回应。FTX 是由 Alameda 孵化的，但是两家是独立运营的公司。Alameda 不仅是 FTX 的做市商，也是很多头部数字资产交易所上最大的做市商之一。FTX 和 Alameda 不是一家公司，请大家分清这个事实。

Alameda 进行无风对冲险套利与 FTX 没有任何关系，何况这还是一笔赚钱的交易。这一笔套利策略是所有专业化团队前一阵都在做的：在 Bitfinex 上做多现货，然后在其他的交易所上做空期货，平均每天从资金费率中套利 20 个基点。事件一出，我们便在 FTX 的帮助中心发布了关于对冲策略的教育文档。大家有兴趣的话可以去了解一下。

专业人士其实一眼就看出那一则 FTX CEO 的浮亏新闻仅仅是在盲人摸象，并没有了解全局。对此我们也做了官方声明。币圈也有比较专业的分析师去剖析了数字背后的意义。

问题三：请问 FTX 设计牛熊杠杆代币的初衷是什么，推出的目的是为了满足哪些用户的需求？
Constance：推出杠杆代币的很大关键在于 FTX 是一家数字资产的衍生品交易所，这使得团队成员对于交易所产品的设计会联系到衍生品交易的性质之上。如何使得杠杆交易更为简单直接，同时为客户创造更大的经济价值是推出杠杆代币的初衷。FTX 用这种杠杆代币代替了保证金的使用，让交易者直接持有空头仓位和杠杆头寸。

由于杠杆代币是 ERC20 代币，它也可以在其他没有杠杆的交易所进行交易，这样用户可以进行跨平台对冲，同时，这也带来了更多的流动性，可谓是非常方便。

问题四：牛熊杠杆代币的价格是怎么变动的？受哪些因素的影响？
Constance：杠杆代币的风险敞口来是从永续合约得来，这也意味着杠杆代币会受永续合约的价格变动、溢价、资金费率等因素影响。

永续合约上涨的话，+3x 杠杆代币将获得三倍对应收益。反之亦然，永续合约下跌的话，-3x 杠杆代币将获得三倍对应收益。

问题五：牛熊杠杆代币的调仓机制是怎样的？牛熊杠杆代币的净值变动一定是底层仓位变动的 3 倍吗？
Constance：这个问题复杂了。请小伙伴们准备好计算器。

举例来说，价值 $200 一份的 ETHBULL （3x 做多 ETH 杠杆代币），其底层持有的是价值 $600 的 ETH-PERP （ETH 永续合约）仓位。$200 就是这一份 ETHBULL 的净值（NAV），而价值 $600 的 ETH-PERP 是这一份 ETHBULL 的底层仓位。

如果 ETH 永续上涨 5%， 那么现在杠杆代币杠杆倍数现在变成了（$600*105%/$230=） 2.74 倍，已经不再是 3 倍杠杆。

200×3＝600；600_105%-2_200=230

所以，从调仓结束后算起，到下一个调仓点，杠杆代币变动才是底层仓位变动的 3 倍。在调仓结束之前，实际杠杆会跟目标杠杆有微小偏差。所以每日的常规调仓就非常重要了。

问题六：怎么理解牛熊杠杆代币不爆仓，原理是怎样的？
Constance：首先杠杆代币就是现货，不管杠杆代币价格跌多少，用户手中的杠杆代币的数量是不变的。然后，当出现剧烈波动时，若底层永续合约相较于上一个调仓点波动幅度超过给定阈值（大约为 10%），则杠杆代币也会临时调仓以恢复至目标杠杆水平。

只有当底层合约变动 1/3 才有可能让 3 倍杠杆代币归 0，但杠杆代币在底层合约变动 10% 时系统就已经自动进行调仓，提前减少风险并降至 3 倍杠杆。但其实我们很少看到 BTC 在一天内波动 30% 的。所以杠杆代币的价值永远不会消失。

问题七：牛熊杠杆代币最适用的市场情况是怎样的？是单边行情还是大幅震荡行情？
Constance：这是用户们最关心的一个问题了。我什么时候应该做杠杆代币呢？

在连续单边行情中，杠杆代币收益是超越普通杠杆仓位的。但是请注意，在震荡行情中杠杆代币会表现会不尽人意。这是由于杠杆代币的调仓所导致的。

假设用户买入了 ETHBULL，同时用普通杠杆 3 倍做多 ETH，假设 ETH 当天行情上涨，两边的仓位都在盈利，而 ETHBULL 盈利后会加仓，使得杠杆代币头寸增加。

若第二天 ETH 持续上涨，头寸更多的 ETHBULL，其盈利自然高于普通 3 倍杠杆做多的 ETH 头寸。若第二天 ETH 没有接着涨，反而回落下跌，相较而言，ETHBULL 的亏损也会更多。

在上面举例中，相较于初始仓位相同的普通杠杆交易，单边行情出现时，杠杆代币优势是非常明显的。然而，在双边大幅震荡行情下，杠杆代币产生的磨损会更多。大家可以参考我们制作的两个教育长图。图上都有详细的计算。

问题八：牛熊杠杆代币相比平时的合约和现货有哪些优势？和 3 倍永续合约相比有何不同及独特优点呢？
Constance：关于杠杆代币的优势和劣势还是比较明显的。

第一、不会爆仓，杠杆代币本质上还是代币，你买了 100 个杠杆代币，哪怕这个杠杆代币币价从 100 元跌到了 1 分，你还是有 100 个。

第二、买卖杠杆代币不用像炒期货那样缴纳保证金就可以达到放大杠杆的作用，只需要像现货交易那样买进卖出即可。

第三、杠杆代币是基于以太坊 2.0 智能合约发行的，所以可以随时将杠杆代币提至任何以太坊钱包，还可以将杠杆代币提至任何已上线杠杆代币的平台。

第四、像上一问里所说的，单边行情里由于杠杆代币自动加杠杆或者降杠杆，杠杆代币收益是会超过持有 3 倍永续合约的。

所以杠杆代币是非常适合对杠杆交易不熟悉的小白用户入门交易的。

问题九：购买牛熊杠杆代币，是否也跟合约一样收取交易手续费或管理费，什么时候收取？具体是怎样的呢？
Constance：首先，杠杆代币目前大多是以交易对的形式呈现出来的。那么，不管是在哪个交易所交易杠杆代币，都会产生相应的手续费，这个是根据交易所而变的。如果是在 FTX 上交易杠杆代币，我们收取的是统一的一个交易手续费（现货和合约一样）。

但是请注意，不管你在哪个交易所上交易 FTX 的杠杆代币还是存放在 ERC20 的钱包中，FTX 都会每天收取万三的持仓管理费，此管理费会在杠杆代币的净值中反应出来。该费用会直接在调仓的同时从杠杆代币的净值中扣除，所以投资者不会在其他栏目里看到这一笔持仓管理费。值得注意的是，FTX 杠杆代币持仓管理费是同类竞品的 1/10，大家可以了解一下！

问题十：最后一个问题，您怎么看最近的行情，以及接下来比特币减半后的走势？
Constance：减半行情一直是大家最近几个月讨论的热点，但是我觉得不管看涨或者看跌也好，投资者们一定要做好合理的资产配置做好风控。减半行情更多的是一种信仰充值。我个人认为，只要有波动，就有赚钱的机会。希望大家不管做什么方向的交易，都要做好风控管理，注意止盈止损。更专业的小伙伴可以做好对冲，将风险敞口缩小。这是我对这件事情的看法。谢谢大家。