原文标题：《算法稳定币双雄之一：ESD》

撰文：蓝狐笔记

稳定币是加密领域最重要的赛道之一，因为它可以解决加密货币波动性过大的问题，在 DeFi 中有越来越广泛的应用。这在市值上也体现了出来。从 2020 年以来，稳定币的整体市值增长非常迅猛，如今超过 260 多亿美元。

加密稳定币整体市值超过 260 亿美元，Coingecko

算上 AMPL 和 ESD，已有 10 个市值超过 1 亿美元的稳定币，Coingecko

稳定币是加密领域的圣杯，是未来有机会跟比特币和以太坊并驾齐驱的加密赛道。这注定了会有源源不断的项目参与进来，以实现最终的加密稳定币梦想。

稳定币的迭代：风险与机会

第一代的稳定币试验是将法币代币化，例如将 USD 代币化，从而诞生了 USDT 等一系列美元稳定币。第一代稳定币是法币和加密货币的重要桥梁。

第二代的稳定币试验本意是要构建去中心化的稳定币，但随着 MakerDAO 的演进，早期 ETH 抵押品波动性过大，可能会导致清算，而清算导致价格继续下跌，而价格下跌进一步导致更多的清算，由此产生连锁效应。在今年 3.12 黑天鹅事件之后，为应对市场风险，MakerDAO 引入了一些中心化资产作为抵押品，如 USDC、wBTC 等，为了稳定性，MakerDAO 在去中心化方面做出了一定的权衡。

第三代的稳定币试验是加密原生的稳定币，例如 AMPL、YAM 的弹性稳定币试验。这些稳定币无须使用抵押品，主要通过算法和机制来调节。

第四代的稳定币试验是加密原生的算法稳定币试验，例如 ESD 和 BASIS。它们参考了之前富有盛名的 Basecoin 的设计，并结合了流动性挖矿和弹性稳定币的经验，从而设计出新的稳定币机制。

需要说明的是，第一代和第二代稳定币已经获得了较为广泛的采用，而第三代和第四代的稳定币依然处于试验阶段，存在很多的不确定性。不过，这是未来稳定币的探索方向。这个不确定性本身具有极高风险，同时也是机会。

今天蓝狐笔记主要聊的是算法稳定币的双雄之一 ESD。算法稳定币设计源于的 basecoin ，不过由于压力，basecoin 项目并没有持续下去，如果当初能够持续，如今或许有机会大放异彩。

ESD 继承了 basecoin 的设计思想，通过激励措施实现流通供应的调整，无须抵押品（USDT 和 MAKERDAO 需要抵押品），不过它也借鉴了如今 DeFi 的流行模式，比如没有代币预挖、流动性挖矿以及 DAO 治理这些新趋势。此外，它在可组合性上，相比较于 AMPL 和 YAM，更容易被其他 DeFi 协议集成。

ESD 的稳定机制

ESD 是去中心化的，但去中心化面临最大的问题是：如何保证其稳定性？

稳定币的第一要义是稳定，而不是去中心化。如果稳定和去中心化兼得，当然更好，但却是不容易实现的。目前为止，还有没有真正成功实现这一点的稳定币，不管是 DAI、AMPL、YAM，还是 ESD、BASIS 都还在路上，都还没有真正实现这一目标。但在这条路上，加密领域的探索源源不断，生生不息。

USDT 和 USDC 是 USD 的代币化，它需要抵押 USD，需要信任托管机构，它是稳定的，但不是去中心化的。DAI 目前整体市值超过 11 亿美元，是超过 10 亿美元市值的稳定币中最接近于去中心化的，但其抵押品中有不少中心化资产（USDC 和 wBTC 等），这让它无法满足加密领域的最终愿景。此外，DAI 和 sUSD 需要超额抵押生成，需要保证其抵押品的可偿付性，一旦有市场波动风险，对其稳定性也会产生影响。这一点在 2020 年 3.12 黑天鹅事件中也有体现。

AMPL 采用全新的弹性调整机制，称为 rebase （重新调整供应量）。当代币价格高于目标价格，则增发代币，并自动分配给代币持有人，通过通胀来促使代币价格回落；而当代币价格低于目标价格，则缩减代币，让代币变得稀缺，从而提升代币价格，使之趋于目标价格。AMPL 每二十四小时进行一次供应量的再调整。通过此种弹性机制实现价格趋近于目标价格。

跟 AMPL 和 YAM 不同，ESD 的代币调整不是通过智能合约进行全局调整，ESD 的代币供应调整是通过用户主动完成的。而刺激用户行为的是 ESD 的激励机制。

这个激励机制是 ESD 不同于其他稳定币的关键。当价格高于锚定价格（1USDC）时，用户可以选择将其 ESD 质押从而有机会获得更多新增发的 ESD 奖励。由于 ESD 增多，增加 ESD 流通量，从而降低 ESD 价格。当价格低于锚定价格时，ESD 协议发行债务，代币持有人可以购买。ESD 会发行 Coupon （优惠券），ESD 持有人通过销毁 ESD 获得优惠券。

为什么用户愿意购买优惠券？这是因为购买优惠券有折扣，当未来 ESD 价格高于目标价格（1USDC）时，用优惠券可以赎回更多的 ESD。当 ESD 协议债务的数量越多，用户可以兑换的 ESD 数量就越多，因为其当初的折扣越大。随着债务增加，折扣增大，这会激励代币持有人销毁更多的 ESD，买入优惠券，从而减少代币供应量，并提升代币价格。

在这种机制下，ESD 会激励套利者进行套利。用户通过质押其 ESD 或购买优惠券，有机会获得更多的 ESD。质押 ESD 可以被动地获得收益，而购买优惠券可以通过套利获得收益。当然购买优惠券也有较大风险，并不适合所有人。

需要注意的是：当前 Coupon 设置了一个有效期，优惠券会在 90 个纪元后到期，相当于 30 天。这是它的一个风险，因此普通用户购买 Coupon 须谨慎，如果没能在有效期内完成兑换，则会造成损失。Coupon 更适合专业玩家。

这种机制的好处是，某种程度上可以减少用户恐慌，不易产生死亡螺旋。在 AMPL 和 YAM 的 rebase 机制中，当代币价格低于锚定价格时，人们会产生较大的心理恐慌，即便是用户知道其拥有代币的比例是不变的，但是看到钱包里的代币数量在减少，同时价格也在下跌，这会导致一些用户抛售，从而进一步导致价格下跌，钱包的代币数量进一步减少。当然，从目前为止，从实践看，AMPL 和 YAM 在某种程度上抵抗住了死亡螺旋。在 ESD 中，持币用户钱包中的代币不会减少，因此不会产生钱包代币数量减少所带来的视觉和心理冲击。

ESD 的预言机

ESD 的价格预言机来自于 Uniswap 的流动性池 USDC/ESD。从本质上看，ESD 也是一种合成资产，跟 DAI 和 sUSD 类似。

（ESD 的预言机采用了 Uniswap 的 TWAP，ESD）

ESD 每 8 个小时一个 Epoch （纪元），在纪元转换时，ESD 智能合约会通过预言机获知 ESD 价格。ESD 采用了 Uniswap 的 TWAP （Time-weighted avaerage Price）。它是过去 8 个小时的加权平均价格，因此要想操纵其预言机价格存在较大的难度。当前 TWAP 价格是 1.2286USDC，会触发增发。

ESD 的可集成

目前的稳定币中，USDT、USDC、DAI 都有 ERC-20 标准代币，开发者较容易将它们集成进其协议中。而 AMPL 和 YAM 则不易于被集成，原因是代币自动调整的机制。ESD 不会直接改变用户钱包中的代币数量，而是通过增发或优惠券来刺激用户的反应，从而调整供应，也易于集成到 DeFi 协议中。

ESD 增发的分发

ESD 新增发行首先要偿还债务，满足 Coupon 的赎回。Coupon 持有人可以兑换其 ESD，先到先得。在完成 ESD 优惠券兑换之后，才会生成更多新的 ESD。

那么，在完成优惠券的兑换后，新增的 ESD 会发给谁呢？

首先给到在 DAO 中质押 ESD 的用户，这部分用户会获得新增发行代币的 80%，而剩余的 20% 则会分配给那些在 Uniswap 上为 ESD/USDC 提供流动性的用户。

流动性提供者将其 Uniswap 代币池的 LP 代币质押到 ESD 上。当前为了解锁用户 LP 代币，需要等待 5 个纪元，也就是说 40 小时后才能退出其流动性。而参加 DAO 质押 ESD 也会有锁定，目前 DAO 质押退出需要等待 15 个纪元，也就是需要 5 天。这个解锁期的设计，会减低瞬间 ESD 的市场流通量。这在早期有利于扩大 ESD 的整体市值，增加回报率，增加协议的吸引力。虽然，这并非是稳定币的本义。

ESD 持有人如何获得收益

ESD 作为稳定币本身不具有升值空间，但 ESD 代币的持有人也有机会获得收益，原因是 ESD 代币的持有人通过质押其代币有机会获得新增的 ESD 奖励。当然，前提是 ESD 市值不断增长。目前 ESD 市值为 2.37 亿美元，假设其市值有机会增长到 10 亿美元，会有数亿美元分发给 ESD 流动性提供者和代币质押者。

截止到蓝狐笔记写稿时，ESD 运行了 310 个 Epoch，也就是大约接近 3 个半月。其当前 TWAP 预言机价格为 1.2286USDC，接下来 ESD 将增发 5,664,897.87ESD。

ESD 的流动性提供者当前的收益，Coingeco

ESD 的状态锁定，ESD

此外，ESD 代币的持有人还可以通过购买优惠券进行套利，不过优惠券存在有效期，也有一定的风险。

ESD 用户在账户处于 Frozen 或 Fluid 状态时，可以 Bond 或 unbond，而只有在 Frozen 或 Locked 状态时才能存储、提取或投票。这种状态设计支撑其安全模式。

ESD 的风险

如果 ESD 的机制无法如预期那样运行，长期高于或低于目标价格过大，有可能会导致其无法成为真正的稳定币。它也面临 USDT/USDC/DAI/AMPL 等稳定币的竞争。如果无法保持相对稳定性，那它就很难为其他 DeFi 协议所采用（例如作为借贷抵押品）。长期来看，ESD 机制如何演化还需观察。此外，ESD 协议也同样跟其他 DeFi 协议一样面临黑客风险。