为了理解Tether等稳定币的弱点，值得上一堂内战前美国金融的历史课。

1837年，当纽约银行暂停支付纸币时发表的一幅漫画。左起：马丁-范布伦总统、密苏里州参议员托马斯-哈特-本顿和前总统安德鲁-杰克逊。

图片：HENRY R. ROBINS/国会图书馆

稳定币是整个加密货币怪异世界中最奇怪的东西之一，因为它们的运作原则与加密货币系统的其他部分直接对立。

加密货币的忠实信徒认为，比特币及其同类产品将取代政府发行的 "法定 "货币，而支撑它们的创新区块链的全部意义在于克服中本聪所说的 "基于信任模式的固有弱点"。

然而，稳定币，尤其是最大的Tether，正在蓬勃发展。Tether的600亿美元发行量使其在加密货币市场价值中仅次于比特币和以太坊，位居第三。还有很多其他的加密货币，Facebook的Libra（去年更名为Diem）也计划加入，推出涵盖几种货币的稳定币。

稳定币是一种与美元或其他传统货币一一对应的加密货币，其价值依赖于对发行者的信任。

稳定币也已经成为加密货币金融基础设施的核心。

根据数据提供商Crypto Compare的数据，Tether和比特币之间的交易比比特币和所有法定货币的交易加起来还要多。至少对于加密货币交易者来说，稳定币是一个重要的工具，因为它们可以用来把钱从一个加密货币交易所转移到另一个交易所，而且它们提供了一个方便的方式，可以把现金暂时停放在基本上是美元的地方。

这为加密货币创造了一个重大的漏洞。它没有建立一个对旧金融系统问题免疫的新金融系统，而是重新发明了传统金融中监管机构早已缓解的问题。

为了理解这个弱点，我们要上一堂快速的历史课。稳定币是自由银行的活生生的体现，自由银行是由监管不严且经常有欺诈行为的美元纸币发行商组成的系统，在内战后政府介入之前一直主导着美国的金融。纸币是由这些银行的资产支持的。但对这些资产的信任决定了是否对任何特定的美元钞票适用折扣以及折扣的大小。除了受监管的銀行外，还有数以千计的小额借据发行人，如密歇根州理发师的借据，在缺乏现金的边境小镇被用作货币。

有一个很好的理由，这些过去的稳定币最终被废止。钱的使用者，也就是几乎所有的人，都必须随时了解几十家银行票据发行商的最新情况，以及他们认为的情况，以避免在交易中被骗。除了广泛的失败和欺诈之外，仅此一项的成本就不可估量。

已经创建的几十个稳定币的双重危险与内战前的纸币一样：资产的价值比想象的要低，或者人们相信资产的价值比想象的要低，于是出现了挤兑。

最大的稳定币--来自Tether、Circle和Paxos--公布了会计师的报告，证明其资产与发行量相符，试图确保信任。到目前为止，这三家公司都取得了成功，他们的稳定币被证明在1美元左右非常稳定。

视频：比特币的波动性限制了其用于支付，因此企业家们创造了稳定币：与美元等资产挂钩的加密货币。但是，最近对最受欢迎的稳定币tether的调查结果显示，在这个不断增长的行业中需要透明度。

看一眼自由银行时代，就应该提醒交易员们注意风险。早在19世纪30年代，银行会通过将同一箱硬币从一个地方运到另一个地方进行多次清点，或者在一桶钉子上加一层银子来欺骗审计人员，根据约书亚-格林伯格对那个时代的研究，有点像"银行票据和辛普森案"。

从Tether公司2月份与纽约总检察长达成的1850万美元的和解细节中可以清楚地看到这种平行关系。它说，Tether在为其发行的产品提供充分支持的问题上撒了谎，当Tether试图通过雇佣一名会计师来证明其资产的方式来消除关于其财务状况的谣言时，现金在评估当天才被投入其新账户。Tether还借出4.75亿美元，与Bitfinex合作，帮助其度过现金紧缺期，这次是在公布巴哈马新银行账户余额的第二天。这就是现代版的移动保险箱。

Tether总法律顾问Stuart Hoegner说，该公司正在 "采取措施获得几个财政年度的审计报告"，并将公布这些报告。"当被问及资产在评估前后被转移的问题时，他通过电子邮件说："明确地说，这些类型的转移没有发生。

Tether不在美国开展业务，只有少数例外，并在2月份的和解中同意不在纽约接受客户。Circle拥有纽约州颁发的 "比特许可证"，而Paxos在该市被监管为信托机构，以增强信心。既然是加密货币，当然也有一个完整的加密稳定币，叫做Dai，它给每个用户一个 "金库 "来存储抵押品；如果其价值下降得太低，无法支持针对它发行的Dai，它将被 "保管人 "变现。

我担心的是，仅有监管、透明和偿付能力是不够的，正如2008年和去年的货币市场基金挤兑事件所表明的那样。最终，当大量储户要求拿回他们的钱时，没有什么比获得美联储的贷款更重要。与银行和基金不同，美联储没有机会在危机中帮助稳定币。这意味着他们所持有的资产以及他们的条款都是至关重要的。Paxos的会计师证明显示，它在未命名的美国银行的账户中持有现金和国债，而Circle说它持有 "现金、现金等价物和短期投资级资产"。

作为法律和解的一部分，Tether披露了其资产的更多细节，显示出对商业票据的巨大风险，这是一种对公司的短期贷款形式。Hoegner先生说，该公司利用内部交易员来投资商业票据，"始终确保我们有足够的流动性来满足任何最终的赎回。"

摩根大通的利率策略师Josh Younger指出，Tether的规模使其与最大的货币市场基金和公司一起成为商业票据的主要拥有者。

在某种程度上，如果出现问题，Tether比普通银行有更多的保护措施来防止挤兑：它的条款允许它暂停付款或用其资产的一部分而不是美元进行偿还。然而，这不太可能让用户放心。

考虑到纽约事件的启示，Tether如此受欢迎让我感到惊讶，它可以很容易地暂停付款，以及包括美联储在内的监管机构对稳定币的担忧。但是，与早期有一个关键区别，这有助于稳定币避免困扰狂野西部的银行票据的折扣。

那时，去银行的分支机构将其纸币换成纯银美元的努力意味着很难套取折扣，特别是对于来自遥远的银行的纸币。在数字世界中，将稳定币兑现并不麻烦，所以任何折扣都会迅速消失。

至少，只要稳定币的发行者有准备好的钱来偿还债权。


来源：老雅痞