今年以来，券商加杠杆趋势明显，新增借款数额持续增加。据“金融 1 号院”不完全统计，近日有 15 家券商密集披露今年 1 月份-7 月份的新增借款情况（新增借款超当年净资产的 20% 或 40% 触发信披标准），累计新增借款额 1738.82 亿元。

从各家券商披露的新增借款分类明细来看，发行债券、收益凭证成为前 7 月券商新增借款大幅增加的主要因素之一。同时，券商新增借款的方式还包括同业拆借、卖出回购金融资产、拆入资金、收益权转让等。

8 家券商新增借款

已超 2019 年末净资产的 40%

仅 8 月 6 日、7 日两日，就有包括国泰君安、中信建投、中泰证券、安信证券在内的 15 家券商集体披露今年 1 月份-7 月份新增借款情况，累计新增借款 1738.82 亿元。其中，7 家券商新增借款超 2019 年末净资产的 20%，其余 8 家券商新增借款已超 2019 年末净资产的 40%。

具体来看，新增借款占 2019 年末净资产比例最高的为中信建投。截至 7 月末，中信建投今年前 7 月已累计新增借款 327.88 亿元，占 2019 年末净资产的 57.63%，新增借款主要包括债券、收益凭证等。

其中，中信建投发行债券余额较 2019 年末增加 60.96 亿元，变动额占上年末净资产的比例为 10.72%，主要是中信建投发行证券公司短期融资券、公司债券余额增加所致。中信建投其他借款（含收益凭证、转融资等）余额较 2019 年末增加 255.53 亿元，变动额占上年末净资产的比例为 44.91%，主要是收益凭证、转融资余额增加所致。此外，中信建投银行借款余额较 2019 年末增加 11.39 亿元。

此外，中金财富、南京证券、长城证券 3 家券商前 7 月的新增借款占 2019 年末净资产比例也均超 50%。

从长城证券的新增借款的分类披露（合并口径）来看，仅有发行债券及收益凭证两项。截至 7 月末，长城证券发行债券余额较 2019 年末增加 32.8 亿元，变动数额占 2019 年末净资产的比例为 18.9%，主要是公司发行公司债券增加所致。同时，长城证券其他借款余额较 2019 年末增加 54.23 亿元，变动数额占上年末净资产的比例为 31.25%，主要是发行收益凭证增加所致。而华西证券今年前 7 月的新增借款全部因发行的收益凭证、公司债券及短期融资券所致。

据“金融 1 号院”观察，目前券商新增借款主要以发行债券、收益凭证为主。15 家券商中仅有 4 家使用银行贷款方式借款。

中信改革发展研究基金会研究员赵亚赟在接受“金融 1 号院”采访时表示：“目前政府放宽了企业发债的额度控制，企业债相对银行贷款要求没有那么严格，而且券商自己有发行渠道，融资比较容易，因此发债成了券商融资的重要手段。”

对于今年新增借款对各家券商偿债能力的影响，各家券商表述基本一致，均表示新增借款符合相关法律法规的规定，属于公司正常经营活动范围。公司财务状况稳健，目前所有债务均按时还本付息，上述事项不会对公司经营情况和偿债能力产生不利影响。

当然，也有券商新增借款的原因是除了日常经营及补充流动资金外，还包括偿还到期债务。

允许券商公开发行次级债

有效提升杠杆运用水平

随着券商向重资本业务的转型，年内券商不断发行短期融资券、证券公司债、证券公司次级债、可转债等发债融资方式补充资本金，以增强竞争力。从上述各家券商披露的新增借款分类明细来看，发行债券也成为年内券商新增借款大幅增加的主要因素之一。

“金融 1 号院”同花顺 iFinD 数据梳理后发现，今年前 7 月，券商通过发行证券公司债、证券公司次级债、短期融资券及可转债的形式，已累计募资 9681.26 亿元，同比大增 98.86%。其中，发行 141 只证券公司债，募资 3450.68 亿元；发行 41 只证券公司次级债，募资 751.58 亿元；发行 198 只短期融资券，募资 5451 亿元，发行 1 只可转债，募资 28 亿元。

同时，5 月 29 日，证监会发布《关于修改 < 证券公司次级债管理规定 > 的决定》（以下简称《管理规定》）。修改后的内容主要包括：优化次级债发行方式，允许公开发行；支持证券公司发行减记债、应急可转债及其他创新类债券品种；将机构投资者概念统一至《证券期货投资者适当性管理办法》的表述和界定等。

在《管理规定》发布前，券商只能非公开发行次级债券，发行减记债等其他品种也缺乏明确依据。修改后的《管理规定》进一步拓宽了券商发债渠道。

对此，东方证券分析师唐子佩认为：“《管理规定》允许券商公开发行次级债，无疑将显著拓展券商次级债融资渠道，有效提升杠杆运用水平，充实资本，提升防风险能力，同时也为券商发行其他品种的公司债奠定了法律基础。”

国开证券分析师程凌也表示，“在当前宽松的市场环境下，如能补充长期的低成本资金，有利于券商做大资产规模，提升杠杆率和盈利能力。此外，《管理规定》为创新品种预留了制度空间，券商融资渠道有望进一步拓宽，未来券商的资产负债管理能力将成为竞争的重点，大型券商将更具优势。”