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2020 年的三月，注定是一个会被历史铭记的月份。

这个月里，新冠疫情在世界各地开始呈现爆发，多个国家封城甚至封国。

美股暴跌，原油暴跌，比特币暴跌，甚至黄金也在跌，一切所谓的避险资产仿佛都失去了意义，只有现金，尤其是美元才是王道。然而美联储紧接着“不负众望”的无限量 QE （理解为无限量印钱），让人不禁彷徨，手里还该拿点啥？

而区块链也没能躲过这一劫，在 DAPP，公链等一众故事暂时讲不下去，跨链还在难产中，现如今唯一能拿的出手的 DeFi 也是在币价暴跌那天（史称黑色星期四）迎来了当头一棒，领头大哥 MakerDAO 因为 ETH 的暴跌，引发大规模清算，又因为 ETH 孱弱的性能，导致大量 ETH 被 0 元拍卖走，形成了 500 万美金的债务亏空。

于是乎，Maker 在过去几天做出了数个决定：

1. 增发 Maker （相当于稀释现有 MKR 持有人的份额比例，用以偿还债务）；
2. 增加 USDC 作为第三个可以铸造 Dai 的抵押物以增强流动性（此举引发了关于 DAI“去中心化”纯粹性的大讨论，毕竟前两个 ETH 与 BAT 都是纯粹的去中心化加密货币）；
3. 调整多个风险参数（比如 Dai 的存款利率，拍卖最长时间等等）；
   4.MKR 的代币控制权由基金会完全转至治理社区，MKR 代币现在 100% 由 MKR 持有人控制。

嗯，这都不是问题，在笔者看来，增加类似 USDC 或是未来 BTC 等作为抵押物，本就是强化系统健壮性的有效举措，但凡 MakerDAO 的主体抵押物依旧是 ETH，系统也依旧运行于 ETH，我们就不该对 USDC 可能“污染”DAI 去中心化的“纯粹性”抱有太多的敌意。

然而，想说的是，MakerDAO 最大的风险，本就不在此。

MakerDAO 最大的风险，从来都是 ETH 本身，严格意义来讲，它与 ETH 是一荣俱荣，一损俱损的。

01
若是 Bitmex 没有拔掉网线，会怎样？

你可能已经听说了， 比特币当天之所以止步于 3700 并迅速反弹，是因为 Bitmex“拔了网线”。至于是否真的像官方说的硬件故障以及后来改口的 DDOS，我们不得而知，我们只知道，24 分钟的宕机之后，BTC 期货价格开始从 3614 快速反弹。

业内很多资深人士其实明里暗里都支持 Bitmex 的这次拔网线，因为这相当于一次“隐性熔断”——及时为恐慌情绪刹车，缓解流动性陷阱。很多人开始呼吁我们应该像股市一样有个真的“熔断机制”，不然后果不堪设想。

若是 Bitmex 没有宕机，你猜会发生什么？

可能很多人经常喊的“归零”不是梦，因为有太多的 BTC 作为抵押品都锁在 Bitmex 出不来，任其这样螺旋下跌，1,2 千的 BTC 可能也会看到。

如果是那样的话，你猜 ETH 的价格会打到多少 ?

3700 的 BTC 对应 86 的 ETH，1,2 千的 BTC，ETH 价格跌倒 2,30 是板上钉钉的事儿

如果真的到了 20 美金，MakerDao 会怎样？

要知道 ,ETH 那天若是跌倒 56 美金的话，将会清算 5200 万美元的 ETH 抵押品，若是 2,30 美金的话……可能 Maker 这个项目就彻底凉了。

尤其是考虑到跌至 86 美金时自动清算与其他以太坊上所叠加的拥堵，便使得 Gas 费用飙升至最高 30 美元，造成了超过 30% 的 0 出价清算所导致的不良债务 500 多万，跌到 2,30 美金时候以太坊网络上的拥堵状况，0 出价清算占比以及 MakerDao 的不良债务……简直不敢想象。

02
若是 MakerDao 更火了，会怎样？

在这个 DeFi 的元年，Maker 里面锁定的 ETH 有多少呢 ? - 两百多万 - 占整个 ETH 发行的 2% 左右而已。

如果过几年，DeFi 大火特火，MakerDAO 一直保持领头羊的姿态，里面锁定了 2 千多万甚至更多的 ETH，占整个 ETH 发行量的 20%，甚至更多，然后铸造了几十亿的 DAI （假设 ETH 价格之后恢复到 500-1000 美金），然后又来了一次类似的，甚至更加猛烈的黑天鹅，你们猜，行业与币价会是一个怎样的状况。

当然，MakerDAO 的清算机制肯定在达到阈值时立刻启动清算，哪怕过抛开以太的性能问题（接下来会讲），当抵押的 ETH 足够多的时候，市场能否接得住一个开始死亡螺旋的 ETH?

打个极端点的比方，若是总量价值 100 亿市值的 ETH，有一半，即 50 亿市值的 ETH 在 Maker 里，发行出 40 亿的 DAI。当 ETH 开始遭遇黑天鹅暴跌时，按照 MakerDao 的机制，理论上是应该可以在 ETH 市值跌倒七八十亿的时候开始清算，到只有 50 亿或是 40 亿的时候全部清空（卖完全部 ETH）

但这只是想象中的场景，当那种级别的黑天鹅发生时，又牵扯到现在几十倍的体量，市场能不能短时间接得住这么多 ETH，是个问题，即便接得住，滑点可能变得很大，会不会卖光 ETH 的点位比理论上低很多，已然凑不足 40 亿来支撑外面发行的 40 亿 Dai，这种情况下，Dai 的价值会受到严重影响，一个稳定币要是后面没有足够的抵押物支撑，其“稳定”二字也便无从谈起。

当然，MakerDao 火到占比这么大的 ETH 份额，目前只存在想象之中，要达到这个体量，要很久，也可能永远不会有这一天，毕竟 ETH 转 POS 之后，多数的 ETH，可能就被 Stake （质押）掉。但既然存在这个可能性，便应当多想一想。

03
此次风险暴露出来的最大问题之一
ETH 性能

其实严格意义来讲，MakerDao 的机制设计还是 OK 的，足够的超额抵押，足够提前的清算机制，虽然面临着滑点可能较大的风险，但不至于清算失败。

然而，这次的 500 万债务，“罪魁祸首”便是以太坊过于糟糕的性能。

黑色星期四时，以太坊网络拥堵导致 Gas 价格飙升至平时的 10 倍以上，清算过程中一些用户尝试针对 0 美元的出价者加价，但由于网络太堵，根本写不进区块，使得拍卖过早结束。当时一些玩家需要支付平常价格 100 倍 Gas 费用，才能被区块收录。当时 Maker 预言机的价格更新也同样无法被写入区块。很有意思的是，有人说这可能是个不幸中的万幸，因为这种拥堵事实上导致 ETH 清算闭环断裂，有点类似间歇性熔断，不然毫无阻碍的流畅清算，有可能导致比 86 美金更低的价格，形成更加恐怖的死亡螺旋。

那么 ETH2.0 会是解么？

只能说——有可能。

毕竟，ETH 这种 GAS 模型的设置，本身就极具争议，当年 Fomo3D 之所以能够结束，本身便是利用以太坊 Gas 模型与性能的“Bug”，使得游戏强行结束的。

再者，即便 2.0 是解，这个解，保守估计 3 年，悲观预计 5 年甚至更久，才能实现。在这期间，ETH1.0 可能依旧会经历类似 312 黑色星期四这样的黑天鹅事件，这一次，500 万债务通过增发 MKR 换上了，下次呢？尤其是下次发生的时候，跌幅如果更大，就像上文所说，若是抵押了数千万 ETH 进去，ETH1.0，该如何应对这样的自动清算系统所带来的网络拥堵呢？

04
此次风险暴露出来的更大问题
无根之木

美股有熔断，但其实就算没有熔断，也不会一直这样跌下去，毕竟，这些公司的营收与利润在这摆着，就算封城了，大家还是得去沃尔玛买食物，用苹果的手机，开福特的汽车……跌的无非是经济大环境的预期，公司利润的下降，市盈率的变化等等……

DeFi 呢？或者我换个说法，ETH 有可能归零么？

ETH 的确是当前生态最为庞大，开发者数量最多，最为成功的底层公链。

但这不意味着它不能归零。

要知道 ETH 的价格是怎么从几美金涨到了上千美金？- 是因为上面有了什么了不得的应用么？

还真不是，原因简单到令人发指 - 因为拿 ETH 发币最方便，同时期的 NXT，Waves 等智能合约都相对不够灵活。

当时 17 年，很多项目都是 BTC 与 ETH 同时收的，再后来爱西欧盛行，只用 ETH 实在是方便很多，ETH 便成了硬通货，一定程度上取代了 BTC 圈内货币的职责。

再后来，爱西欧被证伪，ETH 市值也便没了支撑，从当初的 1500 美金，最低跌至 80 美金，跌去了近 95%

然而，惯性的力量是可怕的，毕竟，ETH 上面有了上千个项目，虽然绝大多数都是空气，但相对于其他公链，那些连空气都没几个的公链，ETH，还是好太多。再再后来，有了 DeFi，ETH 抓住了新的救命稻草，所有的叙事，便开始往 DeFi 上靠。

但这远远不够，若我问你，ETH 的价值在哪，你的回答可能是 - 它是能够支撑 DeFi 的基础设施。

再问你 - DeFi 里面主要的抵押物是什么？- 你的回答是 - ETH

细细一品，这其实很奇怪，就像是，你问一个人 - 你为啥牛逼？他说，因为我爸牛逼。

然后找到他爸，问，你为啥牛逼嘞？他回答，因为我儿子牛逼。

是不是逻辑上说不通？如果他爸爸说，我是李刚，我官大钱多，是不是感觉就没毛病了？

所以你看，要么 DeFi 上的主要抵押物不是 ETH，而是 USDT，BTC 或是其他的资产，ETH 专心做一个基础设施；要么 ETH 上有着丰富的，连接外部世界的 DAPP 生态来支撑其基本价值，DeFi 只是其生态的一部分，而非主要或是全部，这个逻辑，才能自洽。否则，完全依赖于 ETH 的 DeFi，与完全依赖于 DeFi 的 ETH，就像是绑在一根线上的蚂蚱，一荣俱荣，一损俱损。这对两者来说，既是相互促进的机会，同时也是一个巨大的风险。