去年 10 月，美国证券交易委员会（SEC）当时指控 Telegram 旗下正准备上线的 GRAM 代币（GRM）构成未经注册的数字代币发行，紧急喊停 GRAM 代币发行计划之后，案件几度在纽约开庭审理，Telegram 方面也已于第一时间致函投资者称，希望能将区块链项目 TON 的上线日期“从今年 10 月 30 日延迟至 2020 年 4 月 30 日”。

3 月 24 日，纽约联邦法官 P. Kevin Caster 对 Telegram 颁布“初步禁制令”，裁定该平台“分发 GRAM 代币”的行为已违反美国证券法，因此同意执行 SEC 的请求，禁止 Telegram 按计划于 4 月发行 GRAM 代币。 法院文件指出：根据 Howey Test 的标准，Telegram 在未进行登记、声明的情况下，将 GRAM 代币转售二级公开市场，这将构成“证券销售”的组成部分。 实际上，Telegram 过去在 2018 年透过 ICO 筹得近 20 亿美元，长期以来不断坚称是“代币私募”，但如今被视为“证券性质的募资”，换言之，GRAM 代币已被判定为“证券”，若贸然发行即属违法。

事已至此，当初收了投资者的钱，现在代币迟迟无法发行，交付与否，究竟如何做才是真正对投资者负起责任？最新判决似乎已为这个争论不休的问题，划下休止符。 法院针对 Telegram 的 ICO 募资活动进行 Howey Test 测试后，进一步发现：作为一个理性的投资者，断然不会愿意支付 17 亿美元用来购买“仅仅作为储存、转移价值工具”的 GRAM 代币。相反，Telegram 则是制定相关方案、建立销售构架，大幅度提升这些购买者在公开市场转售时获得的价值，从而抬高早期买家愿意支付的金额。

法院认为，Telegram 将代币分发给早期购买者，然后这些购买者再将代币转售至二级市场，这意味着一定的损失风险，即在没有登记声明的情况下完成证券的公开发售。针对法院的最新判决，外媒指出，“初步禁令”并非最终命令，但这仍然是本案的关键突破，也表明法院最终可能实施“永久禁令”，尽管 Telegram 有权在这特殊时期上诉，但通常只能在“经许可”的情况下进行，意味着翻案机会渺茫。

对此，加密货币研究团队 MICA Research 就表示，“SEC 成功抓到 Telegram 的把柄，他们将 Gram 卖给美国、英国的代投公司，然后把这些 Gram 透过其他代投公司一层转一层卖到全球各地，而 SEC 正是掌握到了最主要代投公司当初收的发票，里面还包含了代投手续费等细项，因此取得了很大的优势，甚至要求 Telegram 对 SEC 公开所有销售 Gram 代币的金流”。 分析师最后总结道，目前来看，Telegram 没有公开金流，法院最新判决是确定禁售 Gram，几乎可以认定 Telegram 本次 ICO 失败。


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