Synthetix 是基于以太坊的去中心化合成资产发行协议，允许用户在链上创建与现实生活中的资产等值的虚拟合成资产，并提供合成资产的交易平台，从而提供在链上无缝交易多种资产的途径。目前，Synthetix 是 DeFi 领域备受关注的项目之一。就抵押品价值而言，Synthetix 平台的锁仓资产价值 1.02 亿美元，已经超过了 Compound （关于 Compound 的更多信息，欢迎参见：【专栏】解读 DeFi 行业：基于以太坊的借贷平台 Compound），成为仅次于 MakerDAO 的第二大 DeFi 应用。

Synthetix 锁仓总值 / 来源：DeFiPulse

Synthetix 的前世今生

Synthetix 的前身是区块链数字资产交易平台 Havven。Havven 于 2017 年创始于澳大利亚，在 2018 年 11 月，Havven 正式宣布改名为 Synthetix，并开始运营新的平台。Synthetix 的创始人为 Kain Warwick，他在此之前曾担任澳大利亚的大型加密货币支付平台 Blueshyft 的联合创始人兼 CEO。Synthetix 团队的其他成员包括 CTO Justin Moses 和负责业务拓展计划的 Jordan Momtazi 等。目前，Synthetix 的主要支持者包括 BlockTower、BlockAsset、GBIC、AlphaBlock Investments 和 Astronaut Capital 等。

什么是合成资产

合成资产 (synthetic asset) 是指模拟其他金融资产价值的资产组合，其通常将一种或多种衍生品（期权、期货、掉期、信用衍生品等）组合在一起模拟某一基础资产的价值（股票、债券、商品、货币等等）。合成资产不是直接通过买卖诸如股票或债券之类的资产获得收益，而是从基于这些基础资产的其他投资产品中获得回报。

投资者通过持有合成资产，可获得比单纯持有基础资产更多的益处，包括创造流动性、降低融资成本、分散投资风险、加强市场准入等。例如，通过使用信用违约互换（CDS），可以为市场提供流动性。CDS 是信用保护买方与信用保护卖方之间签订的双边合同，其中，信用保护买方定期向信用保护卖方支付一定费用 , 并在由于“信用事件”（如无法偿付、破产或重组）造成的信用损失的情况下，卖方根据约定方式向买方提供信用保护。CDS 更为标准化，CDS 市场也比其基础债券市场更具流动性_【1】。此外，投资者可通过持有合成资产来防范潜在的下行风险，在最大程度上减少潜在损失。在某些机构希望通过承担更大风险来获得更多回报时，也可通过使用合成资产来构建具有特定波动性、流动性和杠杆的产品【2】_。

随着技术的不断演进，加密资产市场正朝着与传统金融市场类似的方式演化。DeFi 合成资产的出现提供了一种机制，令传统金融市场中的产品与资产能够在以太坊上出现，从而连接起虚拟与现实世界，为加密资产市场提供了更多投资选择。

DeFi 中的合成资产可以使用户在无须持有基础资产的情况下接触到各种不同资产，包括诸如美元或日元之类的法定货币、黄金和白银之类的商品、或者指数基金等等。通过使用这些合成资产，投资者可以通过持有代币而跟踪特定资产的价值，但又不需要离开加密货币的生态系统。这种合成资产的出现减少了投资者在不同资产之间切换时的摩擦，扩大了某些资产对于人群的可触及性，投资者可以使用更复杂的金融工具进行投资交易。在某些地区的用户，可能因为各种限制原因难以购买甚至无法购买另一地区的金融产品。类似于 Synthetix 的合成资产平台，为有意购买特定金融产品的投资者提供了购买渠道。例如，如果传统市场中的股票能够在 DeFi 世界中访问，则凡是可以连接到互联网并对合成资产有一定了解的人都可以更加容易地获得投资机会。此外，DeFi 世界中的合成资产能够为投资者提供去中心化系统带来的一系列优点，包括系统透明、无需许可、可互操作等。

Synthetix 网络允许用户在链上创建与现实生活中的资产等值的虚拟合成资产，并提供合成资产的交易平台。Synthetix 中所提供的合成资产可以分为以下五大类：法定货币、大宗商品、指数、加密货币和反向加密货币。

• 法定货币：美元（sUSD）、欧元（sEUR）、日元（sJPY）、英镑（sGBP）、澳元（sAUD） 等；

• 大宗商品：合成金（sXAU）、合成银（sXAG）等；

• 指数：日经 225 指数（sNIKKEI）、富时 100 指数（sFTSE）等；

• 加密货币：比特币（sBTC）和以太坊（sETH）等；

• 反向加密货币：iBTC、iETH 等。所谓“反向”，是指其能够反向跟踪相对应的加密货币价格，而价格变动方向与相对应的加密货币相反。例如，如果 BTC 价格下跌，则 iBTC 价格会上涨。

根据 Synthetix 的计划，未来还将加入更多类别的合成资产，如股票和金融衍生品等。

Synthetix 生态的主要组成

Synthetix 的生态中有三个主要组成部分：SNX 代币、Mintr 和交易所 Synthetix.Exchange。参与 Synthetix 网络的用户主要通过在这三者之间操作，完成交易。下图示出了一个常见流程，用户通过将所持有的 SNX 锁入 Synthetix 网络，可生成合成美元 sUSD，并在内置交易所中按照预言机提供的报价将 sUSD 兑换成所需的其他合成资产，例如 sETH。

Synthetix 交易流程 / 来源：Medium_【3】_

• SNX 代币

SNX 代币是 Synthetix 网络的原生代币，也是其核心组成部分，充当在 Synthetix 网络中铸造合成资产（在 Synthetix 网络中又被称为 Synths）的抵押品。用户通过抵押 SNX，可生成合成美元 sUSD，并在内置交易所中将 sUSD 兑换成所需的合成资产。Synthetix 中采用了 DeFi 平台中常见的超额抵押的方式，在一定程度上能够缓冲 SNX 或合成资产价格发生剧烈波动带来的风险。换言之，当用户希望铸造出一定价值的 sUSD 时，所抵押的 SNX 价值必须至少达到 sUSD 价值的倍数，这一数值（即，抵押率，所抵押的 SNX 价值与合成资产价值的比值）目前设定为 750%。例如，如果用户希望在 Synthetix 网络中铸造出 100 美元的 sUSD，则需要抵押至少 750 个 SNX。用户需要管理自己的抵押率使其不低于 750%，例如，用户可以通过销毁合成资产来增加抵押率，或者铸造新的合成资产来降低抵押率等操作方式来控制所持抵押率。

铸造了 sUSD 或其他合成资产的用户产生了对 Synthetix 网络的负债。在用户希望退出 Synthetix 网络时，需要归还同等价值的合成资产，才可以得到自己抵押的 SNX。

• Mintr

Mintr 是 Synthetix 网络中的一个去中心化应用（DApp），可以与 MetaMask、Trezor 等加密货币钱包提供商相连，在 Synthetix 网络中为用户提供合成资产的铸造和销毁、管理抵押率、获取手续费收益等服务。例如，当用户想要获得 sUSD 时，Mintr 负责将用户所提供的 SNX 代币按照抵押率铸造为相应数量的 sUSD；当用户希望销毁 sUSD 时，Mintr 负责燃烧 sUSD 并转换为 SNX 代币。

• 交易所 Synthetix.Exchange

Synthetix.Exchange 是 Synthetix 网络中的交易所，在用户铸造完 sUSD 之后，可以通过 Synthetix.Exchange 交易买卖其他合成资产，帮助用户在不同合成资产之间进行转换。

Synthetix.Exchange 是去中心化的交易所，通过预言机提供合成资产之间的价格信息，利用智能合约执行所有交易，即 P2C （点对智能合约）交易。Synthetix.Exchange 摒弃了去中心化交易所常见的将订单簿置于链上的设计，免除了用户交易挂单、订单匹配等一系列步骤，可较为高效地完成资产的转换。

Synthetix 中的参与者

Synthetix 生态中主要包括两类参与者：一类参与者会参与 SNX 代币抵押的活动，另一类参与者不参与 SNX 代币抵押，但利用合成资产进行投资交易。

• 抵押者

参与 SNX 代币抵押的用户会获得收益，SNX 抵押者得到经济激励包括在获得交易奖励以及来自增发的 SNX 代币两方面。

交易手续费奖励：用户在 Synthetix.Exchange 交易时，每笔交易产生 0.3% 的交易费会进入分红池，每周按比例分给 SNX 抵押者。

增发 SNX 代币：2019 年 3 月，Synthetix 开始实施通胀型的货币政策，激励人们抵押 SNX 代币。从 2019 年 3 月到 2024 年 3 月，SNX 的总供应量会从 100,000,000 提高到 245,312,500，其通胀率将逐年降低。新增的 SNX 代币将会按比例分配给 SNX 抵押者。

由于持有 SNX 但不参与抵押无法获得收益，并且持有的 SNX 价值会因通货膨胀而稀释，因此，持有 SNX 的参与者多数会参与 SNX 抵押。根据 Synthetix 的统计，目前 80.87% 的 SNX 代币都抵押在 Synthetix 网络中。

在赚取收益的同时，抵押者需要考虑来自 Synthetix 的风险。作为一种加密货币，SNX 自身波动性较大。在 SNX 代币价格下跌而合成资产价格上涨时，他们所承担的债务增加；在汇率变动导致抵押率不足 750% 的情况下，抵押者需要额外抵押更多 SNX 代币，否则 Synthetix 平台会将 SNX 代币锁死在智能合约内，直到抵押率满足 750% 的要求后才可以取出。

• 交易者

除了使用抵押 SNX 代币参与 Synthetix 网络之外，用户可以选择不参与 Synthetix 网络中的任何形式的抵押，而在如 Uniswap、Kyber 等平台上将 ETH 兑换成等值的合成资产，例如 sUSD，并通过持有合成资产与外界交易来赚取收益。这种类型的交易者不需要满足 750% 的抵押率要求。

Synthetix 的局限与改进

Synthetix 自出现至今未超过两年时间，整个系统还处于实验阶段，存在许多不足，需要实证观察和理论分析_【4】_。这其中既包括 Synthetix 系统的不完善之处，也包括 DeFi 目前自身的局限。

• 超额抵押的天花板

超额抵押是 DeFi 项目中常见的抵押方式。例如，主流 DeFi 借贷平台多依托于借款人的超额抵押作为发起贷款的关键条件，并利用严格的规则来决定是否在贷款期间关闭贷款。这一设计的原因一方面是由于 DeFi 平台的借款期限往往不固定。如果借款存在固定期限，那么平台可以估算借款人所需提供的抵押品价值，从而使得借款人在大概率下不会达到清算门槛。另一方面，由于 DeFi 中不存在传统意义上的信用关系体现，因此无法为借款人提供信用风险评级。目前，DeFi 中暂时没有可用的系统提供此类信息，也缺乏监管类似问题的监管系统。此外，DeFi 的优势包括其开放性，如果创建类似于传统金融系统中所使用的信用系统，则这是否有悖于 DeFi 的设计初衷，也是值得探讨的话题之一。因此，基于以上种种原因，目前 DeFi 平台多采用超额抵押的方式防范不利的市场动态，为抵押品的价格暴跌做好准备。

与超额抵押相伴的，是对资本使用的低效率。就 Synthetix 平台而言，其采用的 750% 的超额抵押方式能够在一定程度上能够缓冲 SNX 或合成资产价格发生剧烈波动带来的风险。但是同时，它也成为其合成资产市场的增长的天花板。在仅允许以 SNX 代币为抵押品的情况下，SNX 的市值会直接影响到合成资产市场的市值，而超高的抵押率的设定则会阻碍甚至抑制合成资产市场的规模。

• 单一的抵押品种类

Synthetix 网络中只接受用户以其原生代币 SNX 为抵押品。伴随着应用的普及，Synthetix 网络的奖励和激励措施一直推动着 SNX 的价格逐渐攀升，进入一个良性循环：SNX 价格增高，可发放的合成资产增多，交易量加大，从而进一步推高 SNX 的价格。但是同样地，在极端情况下，一旦 SNX 价格大幅下跌，则会引起合成资产市场规模缩小，交易量萎缩，则很有可能引起 SNX 价格的继续下跌，从而陷入流动性的死亡螺旋_【5】_。

单一品种的抵押品除了限制 Synthetix 的可扩展性并带来潜在不稳定性之外，也为部分习惯于使用或持有大量其他代币的用户设定了门槛。目前，Synthetix 表示，推出了以 ETH 为抵押品的设计，试图借此引入更多抵押品的选择，更便于用户进入市场，扩大系统的规模。

• 缺少清算流程

Synthetix 博客上写到，Synthetix 选择采用“carrot”激励系统，而不是采用类似 MakerDAO 和 UMA 的平台使用的“carrot”和“stick”混合模型系统。当抵押品价格跌至某个阈值以下时，Synthetix 中不存在清算流程或惩罚，而是通过停止向抵押者发放可赚取的平台交易费用的手段，来激励抵押者维持其抵押品价值_【6】_。

这一手段是否能有效激励用户维持抵押品价值并不可知。在没有清算流程的情况下，一旦 SNX 价格崩溃，而抵押者已经通过如 Uniswap 等平台出售了手中持有的 sUSD，换取了其他加密资产，那么一种可能发生的情况是，即使抵押者会由于抵押品价值不足无法获得交易费的收益，也没有足够动机继续为 Synthetix 提供抵押。因此，如果能够引入一定清算流程，则会更好地加强 Synthetix 模型。就此，Synthetix 团队同样表示，他们将来有计划实施相关的清算措施。

• 预言机的安全性

在 DeFi 领域，对于真实世界的价格信息需求迫切，许多 DeFi 项目和产品都需要调用市场价格信息。为了连通加密世界与真实世界的数据，预言机由此诞生，成为连接两者的中间组件。预言机能够引入现实世界的数据，使得链上的智能合约能够据此对外部世界做出反应。但是，如何确保预言机安全可靠并提供值得信任的数据成为开发者面临的一大挑战。

在 Synthetix 中，交易所 Synthetix.Exchange 使用预言机提供汇率价格，但这其中存在价格馈送错误的风险，并且曾出现过重大的预言机问题。2019 年 6 月 25 日，负责为 Synthetix 提供外部数据的预言机引入了错误价格数据，所报告的 KRW （韩元）价格是正常价格的 1000 倍。这一错误被 Synthetix 网络上的交易机器人利用，通过大量交易获利超过 10 亿美元。

对于合成资产发行平台而言，系统必须始终准确了解发行的资产和抵押品的价值，有效而准确的预言机是维系系统稳定的重要环节。此次事件后，2019 年 12 月，Synthetix 宣布将与 Chainlink 集成，期望借由去中心化的预言机网络来提供准确可靠的价格信息。

未来的发展方向

2020 年 3 月 10 日，Synthetix 公布了 2020 年路线图，其中透露了 Synthetix 将上线的多个新功能，主要包括在一季度上线新的合成资产；二季度增加更多传统资产类别和杠杆合成资产，提供高级订单类型（包括限价、止损等功能）和 Eth/ DAI / BTC 抵押品；三季度提供二元期权和合成期货等。Synthetix 推出的这一新路线图获得加密货币评级机构韦氏评级（Weiss Ratings）的肯定，该机构转发了相关博文并表示持续看好 Synthetix 项目。

通过抵押自有代币来获得合成资产的方式，Synthetix 为 DeFi 用户提供了访问一系列传统资产和加密资产的机会，并最终提供了桥接虚拟 DeFi 世界与现实生活的金融衍生品的框架。Synthetix 网络还在不断完善中，存在着许多限制与不足，但它的出现无疑是一种好的尝试。这一设计打开了多样化、定制化的交易方式的大门，将传统金融市场的资产与链上资产逐步连接，为扩大 DeFi 的功能和市场发挥着重要作用。

[1]https://medium.com/zenith-ventures/synthetic-assets-in-defi-use-cases-opportunities-19b11f57a776

[2]https://www.worldcat.org/wcpa/servlet/DCARead?standardNo=0470017139 &standardNoType;=1&excerpt;=true

[3]https://medium.com/zenith-ventures/synthetic-assets-in-defi-use-cases-opportunities-19b11f57a776

[4]https://www.synthetix.io/uploads/synthetix_litepaper_mandarin.pdf

[5]https://www.jinse.com/blockchain/529174.html

[6]https://blog.synthetix.io/response-to-the-block-analysis/

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