摘要：引入一套新的指标来帮助确定比特币市场周期。

了解比特币区块链的状态与市场对比特币的估值对于任何投资者来说都是不可或缺的。

事实上，比特币链上数据已经与链外市场数据结合使用，以创建指标，帮助投资者获得对市场当前状态的基本了解，了解投资者情绪，或为比特币的价值建模。

流行的例子是 MVRV 和 SOPR。

这些指标的共同点是，它们利用比特币的底层 UTXO 结构，比较比特币在两个不同时间点的价值 : 当前价格和创建 (最后移动)UTXO(比特币) 时的价格，即实现价格。

在这里，我们使用相同的基本概念来回答一个基本问题 :

“如果所有的比特币都在今天出售，投资者能承受多大的收益或损失 ?”

或者换句话说 : 在任何给定的时间点上，比特币的流通供应中有多少是盈利或亏损的 ?

对于投资者来说，获取这些信息的能力非常重要，因为这关系到比特币的基本理念 : 作为一种数字化的、未许可、不受审查的价值储存手段 (SoV)。

为了回答这些问题，我们采用了三种不同的方法并定义了新的度量标准集——每一种方法都增加了一个额外的详细级别 :

1. 当前处于盈亏状态的 UTXO 的数量

如果当前价格高于 (低于)UTXO 创建时的价格，则 UTXO 处于盈利 (亏损) 状态。

2. 当前的比特币供应处于盈亏状态

如果当前价格高于 (低于) 比特币最后一次移动时的价格，则比特币处于盈利 (亏损) 状态。

3. 当前比特币供应的未实现利润 / 亏损

一个比特币的损益是用当前价格与比特币最后一次移动时的价格之差来计算的。

UTXO 在盈亏中的数量

利润 / 亏损中的 UTXO 数量是直接计算的 : 我们简单地计算所有现有的 UTXO，它们在创建时的价格分别低于或高于当前价格。

下面的图 1 显示了在任何给定时间点 UTXO 的绝对损益。

图 1 - UTXOs 的损益

为了解释 UTXO 随时间增长的数量，我们根据 UTXO 集的大小对这些时间序列进行标准化，并获得 UTXO 在损益中的相对数量，即百分比。

下面的图 2 表示 UTXO 的相对利润数的 50d MA （50 天移动平均线）。请注意，当这个指标接近 100% 时，从历史上看，它一直是全球市场见顶的良好指标。

图 2 - UTXOs 的相对利润数

然而，2017 年的牛市表现出一种独特的行为，持续一段时间的 UTXO 盈利在 95% 以上——这清楚地表明了那一年牛市的非凡性质。在这几个月里，这个指标可以用来帮助识别短期周期，并作为一个清晰的指标，在这些周期的狂热中保持高度警惕。

注意，每次以前的最高价格被打破时，UTXO 的利润相对数量接近 100%——这是不言而喻的，因为一旦新的最高价格被打破，几乎不可能出现亏损。因此，我们应用了简单的 50d MA，我们发现它最适合历史数据，并创建了一个信号，用于指示全球 / 当地的比特币周期顶部。

循环供应的盈亏

一个类似但更能提供信息的指标是盈利或亏损的比特币流通数量。我们现在不再计算 UTXO，而是考虑它们的比特币价值 (即单个比特币)，并分别将它们上一次移动时的价格低于或高于当前价格的比特币加起来。

下面的叠加图显示了在任何给定时间点上比特币的盈亏情况。

图 3 -比特币盈亏循环

同样的，我们通过除以流通供应量来调整这个数据，得到了相对的比特币供应量 (即百分比)，也就是盈利 / 亏损。

图 4 -比特币盈亏的相对供应量

我们发现，结果图是一个非常有用的度量标准，有助于理解比特币市场周期。

让我们仔细看看供应占利润的百分比，再次应用 50d MA。

图 5 -相对比特币供应量的利润

利润指标中的供应量百分比代表一个振荡器，它让我们更好地了解比特币市场的当前状态 :

与上面的 UTXO 计数表类似，使用 95% 的简单阈值有助于识别市场顶部。

通过观察利润的相对供给低于 50% 的时期，这个指标有助于确定市场底部和方便的进入点。

未实现利润 / 亏损

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最后，我们更进一步，看看比特币未实现的利润 / 损失。

与简单地将处于盈亏状态的流通供应量加起来相比，未实现的盈亏考虑到了比特币处于盈亏状态的实际美元价值。换句话说，我们用当前价格与实际价格之差来衡量每个流通的比特币，并将所有的比特币分别计入损益。

从数学上讲，未实现利润 (上升) 和未实现亏损 (上升) 被定义为

下图显示了比特币的原始未实现利润 / 亏损。

图 7 -未变现的比特币损益

虽然这条上升的线与比特币价格的形状非常相似，但未实现损失的金额 (UL) 呈现出一种独特的模式，在损失几乎不存在的时期会出现明显的下降峰值。这些时刻自然对应于利润中比特币 /UTXOs 的相对数量接近 100% 的时刻 (见图 2+5)。

为了获得一个决定性的和更有信息的度量，我们通过市值将数据正常化，给我们相对未实现利润 (RUP) 和相对未实现亏损 (RUL)。由此产生的信号清楚地揭示了市场周期不同状态下的不同模式。

图 8 -相对未实现损益

我们特别看到 RUP 峰值 (RUP > 0.75) 如何指示潜在的顶部和卖点。相反，RUL 超过 RUP 的时期 (RUP < RUL) 在历史上是市场底部和良好买入机会的指示。

通过计算两条曲线的增量，我们最终计算出了未实现净损益 (NUPL)。

将这个信号分解成不同的波段，可以洞察来自于链上数据的市场情绪。下面的阈值设置为 0.0、0.25、0.5 和 0.75。尽管有些武断，但从历史上看，它们显示出的准确模式，可以归因于整个比特币宏观周期中不同的情绪。

图 9 -未实现利润 / 亏损净额 (NUPL)

通过将这些波段映射到比特币的价格，我们可以看到 NUPL 代表了比特币市场周期的不同时期。了解当前的 NUPL 价值，可以帮助投资者把握市场的不同阶段，确定获利回收期以及有效的切入点。

图 10 - NUPL band 应用于比特币价格

更新 : 未实现的净损益以前是由固定资本以一种不同的方式计算出来的 : 他们从市值中减去已实现的市值，然后除以市值，即。(市值-已实现市值)/ 市值。这在数学上与本文介绍的推导方法相同 : 未实现利润市值-未实现亏损市值。

作者：Rafael Schultze-Kraft

编译：共享财经 Neo