作者：Claire Wu

【摘要】很多人觉得比特币价格上涨是USDT超发导致的。其实，分析比特币主要是宏观分析，应该看流动性边际变化，看边际扩张还是边际收缩 ，这是最大的一个分析框架 ，然后还需要看一些巨鲸的动向。更短一点，就是看一些价位的挂单情况和杠杆，这些统称基本面。

最近比特币又带领币圈疯涨了一波，两天之内上下波幅高达1700美元，多空通杀，笔者落笔之时，比特币在约9200美元附近盘整。经过3.12黑天鹅事件之后，币圈很多人的伤口还在滴血，心有余悸，彷如寒冬，大家还在期望双底甚至三底的出现。然而，不到两个月时间，比特币以迅雷不及掩耳之势从最低点3800反弹约2.5倍到最高点9456，比特币的高波动性被冠名为类A股“小盘股”，币圈涉嫌操纵市场，以合约收割韭菜。

距离2020年比特币产量减半只有四天。善忘的币圈已经没有人再提起曾被口诛笔伐的“价格减半”，“产量减半效应”又在各大媒体平台随处可见，比特币的成交量，又恢复到活跃水平，韭菜们的记忆力果然只有7秒。

关于“比特币是否被资本操控”这个问题，在【魔笛手技术开发社区】引发一场发人深省的激辩，我们一起来看看孰是孰非：

didier: （金融）市场中到处充满了操纵 ，但问题是只能操纵一时，无法一直操纵。如果一个大浪潮过来，是不可能被操纵的，自己没看懂，不要怪市场。如果觉得反弹了一倍多还是靠操纵的，那基本可以别玩了。现在每天交易量你打个一折，一天也是200多亿美元的交易。这么个市场你要操纵涨一倍，我不知道怎么做得到。远的不说，就说近的，去年夏天，美国高频交易公司Ower 因为操纵美股，向SEC缴了5800万美元和解金，它最好的时候占美股10% 交易量。我就说这个市场，其实就是这么回事，长期趋势是没办法操纵的。

didier: 我也没觉得比特币不可预测 ，走势基本都和宏观流动性紧密相关。（如果有人） 觉得没办法理解，只能说他没在这个市场里积累交易的经验， 没把握BTC的脉搏。比如说（他）有注意到BTC时有时无对美股的领先指标作用吗？这些都是要经常复盘去琢磨的。

Claire: 我认为，如果比特币网络不安全，如果没有宏观的条件配合，是不会唤起世界人民的共识，从而引发追棒的。

didier: 其实比特币已经是一种金融资产了。 现在专心研究行情的人不多，论道的人太多，其实没多少意义。如果（把比特币）看成一个金融资产，其实很容易理解。

Claire: 说BTC 和什么相关，都是事后诸葛亮，流动性对比特币影响确实很大，所以流动性紧缩的时候，比特币也会大幅下跌。正常流动性充足的情况下，比特币就会被不同的圈内事件左右。比特币上次大跌，是2017年12月，正好是美联储开始紧缩流动性的阶段，这次3.12黑天鹅事件，也是因为流动性枯竭。而比特币和以太坊网络的拥堵特点，令跌势加剧。相信什么“砖家”不如相信市场，宏观条件决定大趋势，没有100%的确定性，只是概率问题。具体到交易场景，如果空头或多头投降回补的话，升幅或跌势都会加剧，这样的现象在传统股票指数也经常出现。交易市场如同战场，斗智斗勇，不能用“操纵”二字概括全部的。

郭强: 我觉得dengke没有说错什么啊，（比特币）不是数字黄金，更像一只小盘的股票，你们后来的分析不也是这个结论吗？

Claire: 美股指数难道也可以说是小盘股票吗？最近美股指数的波动性也相当大啊！黄金早期的波动性也非常大的，CME的创始人曾说，是他开了黄金期货市场，才驯服了黄金。

郭强: 比特币不一样。无论是公司的股票或者指数，都有基本面，比特币没有任何基本面，如果有的话，也是对标黄金，那么如果它的表现不是，就是一个投机资产。

Claire: 比特币诞生之前也有数字货币，比特币解决了双花，解决了激励机制，解决了分配问题，难道这些不是比特币良好的基本面吗？如果这些问题没有解决，估计比特币和之前的数字货币一样，也会在10年内消失了。

郭强: 比特币是干什么的呢？你怎么定义它的价值？

didier:（比特币是）价值贮存工具，（它）和流动性结合的非常紧密。流动性影响涨跌，就这么简单。

Claire：需求影响比特币的价值。

郭强: 我们都不否认比特币作为一种金融资产被接受，所以，流动性和供需就可以定价，但是，如果要持续下去，还是要有一个实际的故事。我的观点是，我们这些从业者，为骗子编了故事，实际上比特币已经离这些理想越来越远了，这是我最近一直在表达的观点。你说的那些常识性的东西，这几年无数人说了无数遍了，不需要讨论这些，我们讨论些新的东西。

didier: 如果（比特币）没有实际需求，早就消亡了。既然存在就有其合理性。基于这一点才能去做交易。

郭强: 如果一种需求是投机，当然可以，这个并不否定比特币是一种金融资产。但是，比特币如果仅仅是一种金融资产，我们就要认识到，目前，它只是一个另类资产，可以用于投机，这个就是结论。

didier: 投机需求多了，再说，怎么就能明确区分投资和投机？主观区分吗？另类资产也是资产啊！

郭强：金融资产都必须要有投机属性啊。我只是说，比特币现在就是一个资产。

didier: 没毛病啊！是个资产挺好的啊！很明显，金融市场到处充斥了操纵。（然而）能操纵一时， 哪可能始终操纵？不懂这一点，就理解不了金融市场。

didier: 黄金真的有避险属性吗？这个世界上不存在（避险）这样的资产。 远得不说，就说这次。流动性危机的时候，有避险吗？并没有！既然是资产，都会被抛售。日元（相对地）更加避险。 

郭强: 黄金在长周期是有（避险功能）的，短周期没有。避险这个是相对的。

didier:  万事都是相对的，所以讨论操纵也好，避险也好，有什么意义呢？ 既然认为这是个资产，讨论的意义在于努力认识其运行规律。我没觉得哪里无法预测。市场存在即合理，要说有的小股票不明白为啥涨为啥跌， 最大可能是我们自己没研究明白，并不是无法预测，不懂和无法预测是两码事。

郭强: 金融市场的就是要有不确定性，这就是意义。

didier: 在我看来确实是不懂，因为有规律可循，不确定性是相对的。如果都不确定，谁也赚不到钱了。每个人都是赚自己认知范围内的钱，对别人可能不确定，对你就是确定的 ，否则你赚不到。

郭强: 金融市场不是赌场，是因为有一些制度设计。好的市场不该是赌场。

didier: 我不这样看。做交易， 讲的都是赔率和胜率，没有100% 确定的事情。 做投资也是一样，永远都会有意外。我们能做的是多找胜率高、赔率好的交易。

黄峥嵘: Jesse Leigh Maniff，Sabrina Minhas，David Rodziewicz和Becca Ruiz，他们比较了1995年1月至2020年2月期间政府债券、黄金和比特币的表现，发现10年期美国国债的表现始终如一地像一个安全港，黄金偶尔如此，而比特币则从不。然而，在2020年3月期间，没有一项资产可以被视为安全的避风港。当然，比11岁的比特币跟200多年的美债，跟2000多年的黄金相比，的确稳定性不足。

didier: （很多人）觉得（比特币价格上涨是）USDT超发导致的。其实，比特币应该看流动性边际变化，主要是宏观分析，看边际扩张还是边际收缩 ，这是最大的一个分析框架 ，然后还需要看一些巨鲸的动向。更短一点，就是看一些价位的挂单情况和杠杆，这些统称基本面。

郭强: 这行的真真假假的东西太多了，去中心化的链上的东西造不了假，其他这个生态中心化的东西都是假的，水很深。

didier: 抓住了全球宏观的因素 就够了。 如果抓不住，退而求其次，可以根据链上数据变化、交易所的一些数据来做中观判断，这也是一种套路。一年基本上两三次转向 完全是可以抓得住的。

didier: 另外他们还忽略了GBTC 25亿美元，以及千禧一代养老金账户配置了1.84% GBTC的问题。

郭强:从交易角度，我是赞成低频交易的，比特币确实如你所说，一年做2-3次，反而可能有100%的收益，高频基本都爆仓离场。

黄峥嵘: 从长期交易来看，所谓基本面没有任何意义；从极短期而言，基本面更无意义，比如量化/高频，以微秒级配置，谈基本面毫无意义。估值就是数据（供需）与故事（信仰/技术）的结合。如果赞同交易，无论是低频/高频，首先必须承认他是一个可交易/市场认可的金融产品，而不是赌场里可操纵的筹码。

didier: 其实我们都是在盲人摸象。试图找到圣杯。有时候我们踩中了节奏 以为自己抓住了圣杯，其实并没有，下一次可能就脱靶。但我们不能因为没找到圣杯，就说圣杯不存在。否认其实是最简单的办法， 因为这样就不必去找圣杯了，很省力。 

郭强: 其实，我想说的也是这个，交易就交易，问题是比特币的理想主义色彩，我们这些从业者的观点，不能被别人当成喊单的工具。

didier: 一个市场有形形色色的人，有贾跃亭，也有老老实实做事的人，这就是市场 ，万花筒 （一样的存在），我们只能做好自己。从我们做交易的角度来看就是这样。

郭强: 我还是觉得如果赚钱，我就去做其他资产，交给专业的朋友或基金，我又不是职业交易员。问题是，我是区块链的从业者，我们赋予了比特币太多的比特币还没有的东西，我说比特币就是一个另类资产。

didier: 我同意你的看法，我认为（比特币）现在是个另类资产。

郭强: 这次很明显，业界的很多从业者爆仓或者离场了，现在的玩家开始更多的是职业玩家，职业交易员，而且尤其恶劣的是，很多社群的带单完合约的，旱涝保收，却让很多社群的群友爆仓离场。很多人还是外汇那套，我甚至怀疑很多人都是在帮小交易所做b盘。

黄峥嵘: （比特币）是否另类资产，还是风险资产，还是避险资产，都不重要。很多资产的属性在不同阶段都会有变化。每次市场都有好的，也必然有不好的。美股还出了瑞幸呢！

didier: 我更愿意把比特币看做是走在数字黄金的道路上，目前来看，比特币是在成为数字黄金道路上走得最远的一个，也是最有希望的一个。当然，未来它究竟是不是能够成为真正的数字黄金谁也不知道，只是说有希望。我只能说，比特币市场的机构化已经开始了 。

郭强: 市场的玩家变了，也许正好说比特币长大了，成熟了。比特币现在进入到青春期了，一切皆有可能。

didier: 大家要么提高自己的交易能力，要么用自己的闲钱囤币，要么交给好的靠谱的机构打理。（但）这（些都）不是比特币的问题 。

黄峥嵘: 比特币无所谓好与坏，也不在乎任何人的赞美与诋毁。它已是存在的一种。

郭强: 很简单，这个圈子就是早期A股，太乱了，区块链从业者还是太嫩。自从去年大家玩合约以来，进来很多老手，学会了币圈的很多门道，下手太重。一个没有监管的市场，进来一群坏蛋，太刺激了，过去空气币那些太小儿科了。

didier: 这个我同意有点像95-97 的A股， 黑嘴股评很多，专业的研究机构很少。

黄峥嵘: 每个事物都是从不好到好发展的。淘宝早期是假货集中地；西部是蛮荒之地。

didier: 比特币现在已经很明显开始机构化了。有些规模还不小。

据Cointelegraph消息，加密货币风险投资公司灰度（Grayscale）最近的一份报告显示，该公司目前在比特币信托基金(GBTC)中持有约1.7%的比特币流通供应量（didier：准确说，是326685 个BTC）。灰度最近的报告称，机构投资者对比特币的兴趣激增，其今年第一季度的投资流入量创历史新高。2020年第一季度，其比特币信托基金获得了3.89亿美元投资，是有史以来最好的季度，比2019年的最后三个月增加了近2亿美元。（https://news.huoxing24.com/flash/20200424064912180119.html）

综上所述，比特币是否另类资产，是风险资产，还是避险资产，这些都不重要。很多资产的属性在不同阶段都会有变化。在黄金史上，当一个国家的法币或世界货币不被民众信任的时候，就会被用作支付货币。当一个国家需要强化自己货币的世界地位时，黄金会被作为锚定的资产。当一个强势的世界货币出现，黄金就会退位成为一个避险工具，同时也是一个被炒作的另类资产，如此循环往复。比特币作为一个比黄金和纸币都先进的加密货币，正在走在数字黄金的道路上，它是在成为数字黄金道路上走得最远的一个，也是最有希望的一个。资本短期也许可以操控比特币，但长远操控是不可能的。比特币长远的走势和宏观数据息息相关。