作者 Dan Elitzer  翻译 “蓝狐笔记”的“CL”

前言：本文中的DETH并非是单个英文单词，而是Derivative ETH的缩写，代表了权益质押资产ETH衍生品的最基本形式。之前Haseeb和Tarun曾经提出过随着DeFi借贷中收益高于权益质押的收益，PoS链的安全性可能会遭到削弱。但这里的前提是它只能选择其中的一个用途。而ETH衍生品的到来，可以让它既用作质押资产，同时也可实现借贷，不用非此即彼，这也提高了资本的利用率。与此同时，这也带来了一个负面影响，由于流动性的网络效应，这导致部分聚集了大量抵押资产的验证者实体会聚集更大的流动性，并进一步走向集中化。DeFi的可组合性和未来创新给我们带来的可能性会越来越多。

假设你拥有一项资产。它被称为ETH，是一种数字商品（甚至有人将ETH看作是货币，具体参考蓝狐笔记之前的文章《以太坊畅想曲：Ether的货币新模型》）你计划长期持有它，因为你既希望它变得更有用，又希望它被更多人知道且发现它有用。

与此同时，如果你将自己的ETH投入使用，那很好。如今，你可以使用开放金融（或称为DeFi）协议将其出借赚取利息，例如Compound、dYdX或bZx等。

但是很快，你不仅可以出借你的ETH，还可以进行权益质押（从技术上讲，你将进行单向转换为ETH2，并进行质押），由此增加你的持有量同时通过验证交易为以太坊安全作出贡献。这意味着，赚取收益的同时还能保护网络安全，甚至更好。

但是，如果权益质押ETH的收益低于出借ETH的收益怎么办？保护网络安全的温暖而模糊的东西对你有多少真正的价值？对于大多数人来说，我认为我们都会同意这将完全取决于金钱。

Haseeb Qureshi曾撰写Tarun Chitra论文的摘要（具体参考蓝狐笔记之前的文章《DeFi如何蚕食PoS安全性？》），其提出DeFi借贷收益会高于质押收益，随着时间推移，这会蚕食PoS的安全性，因为它可能导致低质押率。

但是，该评估提出了一个关键的假设：那就是ETH的持有人必须要么选择出借其资产要么选择权益质押它们。

我只有一个问题：为什么不是两者兼而有之？

为什么不是两者兼而有之？

超流体抵押论

今年年初，我预测DeFi的主要趋势是出现“超流体的抵押”。（蓝狐笔记：超流体是一种物质状态，其特点为缺乏粘性）超流体抵押的总体论点是在多个协议中同时使用同一资产的能力既具有内在吸引力也能抵消无须许可的信用协议所要求的超额抵押的资本利用的低效。

正如建议的那样，Compound确实宣布并释放了当前广为使用的cToken（cDai、cETH等），其代表对提供给协议的资产的债权。另一方面，Uniswap池中的份额还未成为受欢迎的借贷抵押形式，我依然相信它们的好日子会到来，但很显然，我对它的时间表过于乐观。

作为DeFi的原生资产，ETH可能是超流体化最明显和最重要的目标。任何想既质押其ETH又将它用作其他目的（如借贷、做市等）的人，应该能够同时做这两种事情，而不必只选择一个或另外一个。

超流体抵押：赋予ETH超级力量

它是如何运作的？与Compound发行cToken代表提供给协议的资产的债权类似，诸如交易所和权益质押池这样的服务，它们代表用户质押其ETH，它们也能发行代币代表其质押资产和应计收益的债权。尽管可以创建各种类型的质押资产的衍生品，我们将最基本的形式称为DETH或者衍生ETH。

跟CHAI确保Dai持有人总是能赚取DSR收益（蓝狐笔记：DSR是指Dai储蓄率，Dai Savings Rate），而无须为每笔交易锁定或解锁Dai一样，DETH也是确保ETH持有人总是能赚取权益质押收益而无须考虑存储、提取或设法拥有32ETH跟其验证者绑定等各种事情。

然而，跟DSR真正等同于Dai的无风险利率（赚取收益无须额外风险仅持有Dai即可）不同，用DETH赚取验证收益确实要求承担消减风险（如果验证者节点离线或犯错）和保管风险（你相信权益质押服务提供者不会偷取你的ETH，也不会丢失其私钥或被黑）。

这样一来，并非所有的DETH都会是相同的，它们不止只有一种DETH。每个质押服务都有自己的版本。Stake Capital已经提出了一种形式的DETH，以LETH的形式，他们称之为LToken（蓝狐笔记：流动代币，Liquid Token的缩写）。

可以想象，未来会有BinanceDETH、CoinbaseDETH、以及其他种种DETH，每个都只需单击一个按钮即可发布。Coinbase和Binance已经开始代表其用户权益质押某些资产，例如XTZ（Tezos），以及发行其用户存入的USD的代币化衍生品（即稳定币USDC和BUSD）。这些看上去似乎不可避免，这些公司将最终想发行代表质押资产的代币。

普通无聊原始的ETH要求你运行验证者节点以赚取网络给予的收益，而且如果你想解除质押并用作它途你需要等待18+小时，而现在你可以有超级棒、轻松、灵活的DETH，它可以持续将每个区块组合在一起，即使其在Compound上被借出或在Uniswap上提供流动性。

好，这很打动人。但，它有什么不足吗？

什么？你不相信有免费的午餐？很好，你是一个聪明人。你是要告诉我这次午餐并不是免费的吗？

好紧张！

更多权益质押，非常集中化

权益质押并不是天然有网络效应或有意义的规模回报。也就是说，默认情况下，没有任何经济激励措施可以使拥有大量ETH的人从质押中获得更高收益，或可以鼓励更多人汇集一起使用相同的质押服务。

尽管如此，还是很难避免财富集中，且人们倾向于默认使用他们看到的其他服务。结果是，大多数协议设计者积极地实施旨在去中心化代币所有权（并由此也是去中心化权益质押）的机制，或至少鼓励验证基础设施的更大的多样化。

跟权益质押不同，流动性具有强大的网络效应，且能创建强大的护城河。看看Tether仍然有多少交易量，即使在它揭示其抵押资产中仅有74%的USD支撑之后——有人认为这是因为交易者认为Tether比USDC、TUSD等更好、更稳定或风险更小吗？

流动性产生了流动性，正如Tether所表明的那样，它不仅存活下来，且蓬勃发展。流动性的粘性也是为什么IEO平台是对交易所具有战略意义一个重要原因：早期的代币分配给发起交易所上的交易者，从而为新代币启动流动性飞轮。

通过给权益质押引入流动性的网络效应，像DETH这样的权益质押的衍生品可以改变游戏。即使BinanceDETH和CoinbaseDETH的收益跟小的独立质押服务的DETH收益相同，流动性增加或包括更多的DeFi借贷和交易协议也会导致它更加被广泛使用。没有人想通过大量的DETH衍生品破坏Compound上的ETH借贷流动性或破坏Uniswap上的交易对流动性，且当然MKR持有人也不想通过其唯一原始的抵押资产来使用他们的闪亮新MCD功能来管理其稳定费，超额抵押率以及债务上限。

最有可能的情况是，流动性将会增长到DETH实例中，这些DETH实例由2-3家最大的交易所或托管者发行。一旦飞轮开始转动，所有的DeFi用户将有动机在这些服务中存入其ETH，以便使其最大化流动和变得有用。很快，32个ETH验证者质押要求将显得毫无意义，因为大多数ETH将会被少数实体保管，实体数量甚至可能比控制当今金融和通信网络的实体更少。

但是关于......

针对这一观点提出的最普遍的观察是，DETH的交易价格相对于ETH会有折价，原因是它存在消减风险。我认为不会。

首先，假设DETH会有交易溢价，这是合理的，原因是之前提到的相对于普通ETH的优势。但是，假设质押服务不收取wrap（包装）或unwrap（去包装）的费用，任何质押ETH衍生品和ETH之间的价格差都应该会被任何有质押服务账户的人几乎即时套利。

假设一个场景，任何拥有Binance账户和脑子的人（或者机器人就可以，甚至连脑子都不用）都可以购买便宜的BinanceDETH，进行unwarp（去包装），并出售ETH，然后买入更多的BinanceDETH，然后清洗、冲刷、重复这个过程，直到价格变成1:1为止（请注意：提款可能会有延迟，具体依赖于服务保留多少未抵押的ETH。蓝狐笔记：类似于银行的流动性跟未出借的资金紧密相关一样）。另一方面，如果BinanceDETH有交易溢价，同样的人/机器人也可以wrap（包装） ETH进入BinanceDETH，然后卖掉BinanceDETH，然后买入更多的ETH直到价格变成1:1为止。

我认为，监管（尤其是KYC要求）是DETH最大的潜在障碍。如果验证者被迫要对接收质押衍生品的每个地址的所有者进行KYC，它有可能会破坏其采用（以及其他许多潜在的用例）。但是，只要托管法币支撑的稳定币成为现实，我不明白为什么质押衍生品为什么不可能。

结语

任何可以通过同质自动化活动产生收益的资产都可以被wrapped（包装），这适用于ETH和权益质押（由此产生DETH），但不适合于REP和Augur市场上的报告（因此，DREP尽管可能，可能性小）。然而，ETH和REP都能轻松从借贷中赚取收益，且与cETH和cREP一样以wrapped的形式存在。

wrapped的可产生收益的资产在DeFi中使用很有吸引力，因为它们支持底层资产可同时用于多种目的，同时不会增加协议的复杂性。在一个很大程度上基于超额抵押借贷构建的生态系统中，超流体抵押可以最大化收益，并降低资本的低效率。

虽然可以对协议进行设计以在本地应用超流体原则，但warpped的可以产生收益的资产允许这些协议像添加其他ERC20代币一样简单地添加新资产，而无须对其架构进行根本改造。

由于流动性的网络效应，wrapped的可产生收益的资产为集中化提供了激励。由于流动性具有如此强大的网络效应，这些资产的最大发行者将变成资本的磁铁，因此在它们各自网络和生态系统中成为主要的集中点，例如以太坊的DETH是Coinbase和Binance，而DeFi 借贷是有cToken的Compound。

即使按照加密世界的标准，2020年也会是特别疯狂的一年。

来源：蓝狐笔记