人们太习惯于市场中存在公司和盈利模式，这对理解区块链是一个大的障碍。合约视理论提供了一种很清晰的分析市场存在形态的角度。

 

一、去中心化市场的困惑宜从合约理论剖析

合约是对竞争的约束。经济学家张五常是现代经济学界的“狂生”，其主要贡献是合约理论及分析，业界评价说张教授是新制度经济学和产权经济学的创始人。近百万字的《经济解释》是张教授的经济学思想的集大成之作。利用合约理论去分析公司的存在、市场的作用以及诸多新型的市场模式，会得到清晰的解释。张教授认为，在资源的使用与收入分配这两方面（资源配置）马歇尔传统的经济学分析构架相当完整，在收入分配这方面需要再加上费雪的利息理论。但是在个人争取利益最大化假设下，人类社会还是发生了几次自我毁灭的战争或灾难，这问题源自于制度出了问题，也即是合约安排的问题。在市场（广义的各类市场，不一定是自由竞争市场）竞争中，竞争一定受到约束，毫无约束的竞争会导致庞大的租值耗散（后文我们会从租值耗散角度分析区块链系统）。而这些约束，即是合约安排。这里需要点明一下，经济学理论上，产权（property）、竞争（competition）和稀缺（scarcity）是三个同义词。展开来说，一种经济物品的需求有多于一人的需求，这就是竞争的定义，也是稀缺的表现；而市场竞争的运作是以价高者得为准则，这个准则的前提就是产权——因此，三者是同义词。对竞争的约束，也就是产权的安排，或者说分配的规则，都是合约。举例来说，明星演唱会门票是阶梯定价来分配，最后还是会出现黄牛市场来满足一部分粉丝的疯狂需求，前者是对竞争的约束，黄牛是突破这个约束的一个新的约束；过去多年春运的火车票是固定价格，但一票难求，规定人们只能通过先来后到地排队才能够购得，这是一种对竞争的约束，但似乎不能够使得所有人满足，于是黄牛频频出招。私有产权、论资排辈、管制规例、风俗宗教等等，都是对竞争的约束，即是合约安排。

 

租值耗散理论分析说，市价是唯一没有租值消散的制度，通过改变合约方式可以纠正部分甚至大部分错误，即减少租值消散。这一整套理论解释，其实正是能够解开区块链行业对POW高耗电以及社区治理等面临的经济学困惑法门——为何POW机制“存在即合理”？看似高耗电的机制似乎又不得不用的原因是什么？接下来的一系列文章，我们以合约理论和租值耗散为核心，去解释区块链系统的经济学思想。

合约理论视角分析去中心系统，会得到清晰的经济学认识。合约理论的诞生与公司为何存在的理论解释关系十分密切。自经济学家科斯1960年发表的传世文章《社会成本问题》以来，围绕社会成本、市场的交易费用、公司为何而存在，诸多诺奖经济学家进行了长时间的研究。1967年张五常在分析公海捕鱼引起的租值耗散时，发现只要竞争受到约束，租值不可能全部耗散；进而把产权界定、宪法、制度都视作对竞争的约束，即合约安排。合约是对竞争的约束，对竞争约束引起的费用，即合约费用，也就是交易费用，也是租值耗散。这里面的思想脉络有些复杂，总体上，张五常开启了合约视角——即从合约安排角度去看对竞争的约束，去分析各类市场机制的费用（交易费用、租值耗散）。排队购票（而非按需求紧迫程度进行市价排卖）是合约，孔融让梨（论资排辈、风俗美德）亦是合约，合同是合约，POW机制规定的全部回报只给每个区块出力最大的矿工亦是合约。去中心化系统，在合约视角下，会得到更清晰的分析。

传统以公司为中心的市场，以及去中心化的区块链市场，都是合约的结果。自亚当·斯密以来，市场对公司这种组织形式非常熟悉，甚至还把市场分为生产要素市场和商品市场，收入分配上，劳动、资本、土地分别获得了工资、利息和租金，而公司获得了利润作为市场回报，这些回报属于股东所有。张五常认为，公司可以看作是一种合约安排，公司的出现，是一种新的合约安排的出现代替小农经济下旧的合约安排（公司约束着四个市场要素的竞争和收入分配权利界定，股权则作为约束股东收入权利界定的合约）。这种合约安排的出现显然是为了降低市场的交易费用（制度费用、租值耗散），是竞争的结果。从这个角度来看，去中心化的区块链系统显然不必需要公司这类中心机构，即便有公司组织参与其中（比如挖矿），从整体上来说，这家公司也是市场的一个去中心化的节点而已。去中心化的意思值得各位注意，去中心化意味着市场参与各方的点对点平等。公司参与区块链市场，与区块链市场需要公司组织市场运行，是两回事。如果没有公司组织市场活动运行，那么，市场各方按照什么约束进行竞争呢——共识机制。共识机制是约束点对点各方参与竞争的合约安排。无论是小农经济、小作坊、各类公司为主导的市场经济，还是区块链这种新型的点对点、看似松散的市场，其实都有各自的合约约束。张五常举了一个非常生动的例子，香港街边擦鞋童擦鞋的时候，另一个擦鞋童过来不做声响地擦着另外一只脚，两人不需沟通，默认擦鞋费均分。为何？两个擦鞋童未必相熟，也没有类似公司的组织存在，但是合作分工、服务的产出、收入的分配都按照行规默认。二人之所以不必沟通争抢，是因为这样可以节省时间去生产更多的“擦鞋服务”，使得彼此收益最大化。这就是一种没有公司存在的合约安排，在竞争下，降低了交易费用（沟通、争抢客户、协调分配引起的浪费时间）。关于降低交易费用（租值耗散）的问题，我们后续文章再做展开。从合约的角度看待市场，本质都是一样的，也就很容易理解点对点的区块链市场没有公司存在，市场依然可以运作。

图1：以公司为中心的市场与去中心化是市场组织模式都是合约安排

数据来源：国盛证券研究

二、合约理论剖析去中心化的区块链市场

共识机制来作为区块链系统内两个市场的约束竞争和界定分配权利的合约。区块链系统的市场要素跟传统市场的四个要素表现形式不同，但应该遵循相同的经济规律——即，传统市场中，公司作为一种合约形式（或者说市场的制度），决定着收入分配权利的界定（即四个要素分别对应工资、租金、利息和利润）；区块链的市场中，共识机制作为合约，约束着参与要素的竞争和收入分配权利界定——矿工投入算力竞争系统的通证激励（本质是手续费），为消费者和资源供给方提供资源市场的交易记账服务。展开来讲，在POW机制下，矿工通过算力竞争来争得记账权，确保账本的安全可信任，代价则是矿工消耗的算力，获得一定的手续费；消费者和资源供给方根据POW机制的竞争，来实现资源资产的交易，从消费者角度看，资产交易的完成（以记账为准）是需要跟其他消费者竞争手续费来实现优先劣后排序。为了实现点对点的交易，POW机制设置了10分钟一个区块链、难度系数调整、51%攻击和6个区块链确认等等一系列的规则来约束各方的竞争。共识机制是点对点的区块链市场约束竞争的合约安排。这种合约安排的目的是在点对点（去中心化）局限约束下，降低系统的租值耗散。

区块链通证是一种合约权利，即系统资源的产权权利关系。通证（Token）从价格理论角度看，类似货币，是一种合约权利。如果市场没有交易费用，那么市场参与者之间的交易可以通过物物兑换的相对价格及比较优势定理的指引来指导生产、进行贸易互换。因为社会有交易费用，物品的质量有水分，债务履行有违约风险，于是货币作为合约出现，协助市场贸易。纸钞和支票都就是这个道理，美钞上印有“This note is legal tender for all debts”，就是这张纸作为合约的内容。从合约角度看，通证对应了对平台资源的债权。而比特币平台本身就是电子现金系统，可以理解为，对应了消费者的现金债权，如果换做以太坊或者EOS，则可以理解为EOS平台资源的产权（产权具体包括所有权、收益权、使用权、转让权等四权）。

区块链通证（Token）在财富表达机制上全面超越了传统的法币、股权和凭证等。区块链世界，财富表达形式是Token。区块链Token有很多名字，从早期的“加密货币”到“代币”，再到基于计算机程序术语“通证”衍生而来的通证。简单说，我们可以把Token理解为权益的表达机制和形式。通证字面的意思是“可流通的数字权益证明”，Token在区块链账本网络里表达了你权益的，这是合约很容易理解。区块链的计算机网络里，token的鉴权机制是无状态的，这很类似于http协议的无状态，它不需要在服务端去保留用户的认证信息或者会话信息。这就意味着基于token认证机制的应用不需要去考虑用户在哪一台服务器登录了，这就为应用的扩展提供了便利。区块链的去中心化，实现了全网随时随地实现token鉴权；跨链机制又进一步推动了网络中token之间的交互。token的终极支配是通过私钥的控制，客户自己掌握私钥即掌控了token的一切权利。于是，这意味着用户可以在全球范围内随时随地支配token，实现对通证财富的支配。

Token的鉴权机制使得通证在市场中表现出突出的优势。俄勒冈大学金融系副教授Stephen McKeon曾撰文对证券型通证总结出8个特点和功能。

表1：证券型通证的8个特点和功能

 

 

特点或功能	描述
24/7全天候市场 24/7 markets	区块链生态系统是一个技术栈，“永远开放”是加密货币交易约定俗成的标准；全天候交易似乎是区块链通证市场的必然选择。
部分所有权 Fractional	证券类通证为单个高价值资产的分解提供了一条有效途径。随着更多资产被分化，我们可以在零售层面实现更优化的资产配置。它使我们更接近于能够构建真正的“ 市场组合”。
快速结算 Rapid settlement	比特币或以太坊的交易可以在几分钟内完成交易，而不是几天，但在证券交易中涉及的交易方有很多 - 比大多数投资者都高。有卖空和保证金购买等复杂性。区块链有可能提高证券的结算速度，但与数字通证比起来要复杂得多。通过可互换的智能合约来实现这些流程的自动化程度将决定结算速度的收益。
降低直接成本 Reduction in direct costs	围绕证券发行的咨询服务成本很高；在通证市场，当所有权声明都被通证化后，代码将实时实现资产上链。证券将获得所有合约特征，使管理人员能够轻松运行情景分析以计算不同假设下的收益。通证减轻了较高的管理成本。
流动性和市场深度增加 Increased liquidity and market depth	大多数私人资产都相对不流动，这意味着所有者权益的交易成本很高；例如像风险投资或私募股权基金的LP权益这样的私人资产。证券类通证允许许多合规性功能自动化，可能会缓解一些监管摩擦并促进整合的全球市场，提高流动性和市场深度。
合规自动化 Automated compliance	证券类通证的一个关键特征是它们是可编程的，合约的许多要素都可以整合到证券体系架构中。
资产互操作性 Asset interoperability	区块链为我们提供了协议标准，每个人都可以建立协议标准。区块链将资产变得更具可扩展性，资源密集度更低，更具互操作性。 最典型的就是ERC-20通证标准，它促进了以太坊协议内的互操作性，该标准允许钱包拥有符合标准的任何通证，这使得资产发行变得很容易。通证化的大部分好处取决于计算机系统和软件交换和使用信息的能力，或者用一个词来表示：互操作性。
扩大证券合同的设计空间 Expansion of the design space for security contracts	证券类通证允许我们构建以前不可行的合同功能。它使我们更接近完整合同的经济概念。包括：所有权特征、访问权限、价值分拆、跨资产运作

数据来源：https://hackernoon.com/the-security-token-thesis-4c5904761063

任何获取，都会有代价，经济学概念叫做成本，这个成本是机会成本（opportunity cost），成本是不可避免的最高代价。那么，区块链系统为用户提供服务的过程（这是一种市场交易），或者矿工在挖矿中获得奖励（这也是一种市场交易）过程中，一定存在成本或者费用的付出。显然，点对点的系统中，不会有当下市场经济中的监管、法律、政策以及各类中心机构的协助（这些显然是这种市场形式的成本），区块链市场完全通过点对点运作，也会有区块链点对点市场的成本。我们在讨论比特币POW机制是否高耗电，其他共识机制是否更高效的时候，从经济学角度，实际上我们在分析比较不同机制下的市场产出和租值耗散（或者说制度费用、交易费用）之间的关系。

来源链接：https://www.8btc.com/article/304483
来源： 国盛区块链研究院