摘要

2019 年 8 月 10 日，中国人民银行支付结算司副司长穆长春介绍了央行法定数字货币 DC/EP 的设计理念；8 月 27 号，Forbes 发文称 DC/EP 最早在 2019 年 11 月 11 日会对七家中国机构开放，引发了新一轮关于央行数字货币的讨论。

随着区块链技术逐渐被主流大众接受，各国央行开始积极研究应用区块链技术的央行数字货币；中国央行认为区块链的技术特性在支付方式上有一定的借鉴作用；同时，中美贸易战以及 Libra 的出现让央行对与发行法定数字货币有了更多的思考。

央行推出的法定数字货币 DC/EP 采用「双层运营体系」，有着低成本成本、便捷性、透明性、易于货币调控、国际化及基于现有货币发行流通体系等显著优势。但仍然存在着技术难题和危及商业银行体系的挤出效应。

我们认为，DC/ EP 在未来要解决的是中国主权货币国际化的问题。我们对此提出了「中国布雷顿森林体系」的展望，并对「中国布雷顿森林体系」的优势和潜在问题进行了阐述。

本文将为大家从央行数字货币的源起、现状、展望三个方面进行介绍。

正文

第三章 展望——央行法定数字货币的国际化

1. 国际化是央行法定数字货币的根本目的

央行对于 DC/EP 的研发是十分谨慎的，可以从穆司长的介绍介绍追踪看出央行目前研发的重点是放在如何不让 DC/EP 的发行影响到现有的货币支付流通体系。比如央行规定 DC/EP 只相当于 M0 的替代品，使用场景也只明确了零售支付。基于目前政府政策的指导意见和全球货币经济的发展路径，我们认为 DC/EP 本质上想解决的还是中国主权货币国际化问题。

央行研发法定数字货币已经有了 5 年时间，之前的研发进度一直是不紧不慢，社会上关于央行数字货币的讨论也比较少。但是从去年开始，央行加快了法定数字货币研发速度：2018 年央行数字货币的研发人员已经开始了「996 工作制」；央行数字货币研究所旗下公司深圳金融科技研究院也在 8 月 9 日公布了 31 个区块链技术类职位，待遇水平比行业均高 30% 以上；官方对于央行数字货币的介绍也逐渐增多。种种迹象表明央行数字货币的研发已经在全功率进行着了。

央行在 2018 年突然加快数字货币研究速度的原因我们猜测与一件发生在 2018 年，但至今仍在发酵的事件有关：中美贸易战。美国出于维护霸权地位和转嫁损失的考虑，不停对中国出口美国的货物加征关税，对中国的出口经济造成了恶劣的影响。

最近几天美国再一次将中国 600 亿美元货物得关税由 10% 提升至 25%，不断试探着中国的底线。

在这种情况下，人民币国际化认同程度低的问题凸显出来，让中国在反击贸易战的武器上少了很多选择（一些机构目前还在做空香港离岸人民币）。如果人民币国际化成功实现，对外贸易和投资可以使用人民币计价，我国的外贸规模和国际上对于人民币的需求量都会大幅度增加，为中国带来巨大的贸易顺差和利息收益。因此，我们认为 DC/EP 的重要目的是弥补目前人民币国际化困难的缺陷。

2. 主权货币国际化的问题

但是随着全球金融化的发展，中国也在努力从其他方面改变人民币的地位。比如中国 2016 年加入特别提款权（SDR）及尝试稳定人民币汇率等措施，但是想要达到真正意义上的主权货币全球化，这些努力并不足够。

人民币难以国际化的原因我们之前有过介绍，其实最根本的问题在于中国的外汇管制导致人民币无法自由流通。外汇管制严重阻碍了人民币的全球化进程，但是中国特殊的意识形态和经济体制如果贸然放开管制，大量国外资本涌入人民币会扰乱已有的经济秩序，对中国的经济发展造成不可预测的影响。

在这种情况下，DC/EP 应运而生，表面上来看它属于流动现金的一部分，可以满足日常小额零售支付。但它与人民币又有着本质上的不同，DC/EP 作为数字货币，采用 100% 抵押发行机制，供给量和流通量都是透明且不可篡改的，央行的强信用背书也将它的风险基本抹除。甚至可以认为 DC/EP 是人民币牺牲了一部分存量而塑造出来的「正面集合体」，摒弃了人民币原有的缺陷并升级了透明性和便捷性。

这样一来，对人民币的公平性和透明性表示质疑的国家也只能无话可说。同时，DC/EP 背靠中国这个世界第二大经济体，国家实力对于 DC/EP 的发行来说更能产生巨大的推力，为 DC/EP 冲向全球提供最稳定的燃料。下一部分内容将为大家讲解我们对于 DC/EP 如何具体实现全球化的畅想。

3. DC/EP 的「布雷顿森林体系」

1944 年 7 月，西方主要国家的代表在联合国国际货币金融会议上确立了「布雷顿森林体系」，这一体系是将美元与黄金直接挂钩，国际货币基金会员国的货币与美元保持固定汇率，建立了以美元和黄金为中心的货币经济体系。「布雷顿森林体系」在当时的确促进了欧洲的经济复苏，也将美元正式推上神坛，造就了美国长久不衰的金融霸主地位。

这里提到「布雷顿森林体系」，是因为我们我们认为中国现在面临的环境与美国当时是有一定相似之处的：

• 部分国家的货币体系混乱，失业率高，外贸发展低下，凭借自身的能力已经难恢复元气。例如津巴布韦、委内瑞拉及巴基斯坦等国。

• 「布雷顿森林体系」能够成功的主要原因是因为当时世界上大部分的黄金都在美国，所以金本位的提出没有异议。那么掌控着几乎 100% 人民币的中国，提出「人民币本位」的设计方案就更加没有问题。

• 中国快速发展之下的隐患同当时的美国类似，需要找到合适的国家一起分担，否则这些隐患有可能引爆下一次金融危机。

中国目前在国际上不再是处于孤立无援的地位，「一带一路」计划中沿线的 65 个国家，亚太平洋经济合作组织以及博鳌亚洲论坛的国家都有可能成为中国第一批「布雷顿森林体系」的成员。这里提到的「一带一路」计划更是完美契合中国央行数字货币的发行推广。

「一带一路」的一个重要战略目是促进跨国贸易，但是在进行跨国结算时所使用哪种货币就成了问题。使用美元等于变向促进美国经济发展，使用人民币也可能不会被一些国家接受，也许 DC/EP 可以成为跨国贸易结算的一次尝试。

图表 8 「中国布雷顿森林体系」

DC/EP 是新世代的产物，本身的透明性、易追溯性和安全性等优点是正常主权货币无法比拟的，因此也更容易得到认可。但 DC/EP 的优势远不止于此：

• 铸币税利润：允许这些国家在中国央行抵押自己的主权货币，并兑换得到 DC/EP，同时拿到这部分发行的 DC/EP 的铸币税。这样，不仅主权货币基本没有价值的国家会积极参与抵押，其他国家也有可能会被新发行货币铸币税的巨额利润吸引。

• 货币体系构建：一些国家（津布巴韦、委内瑞拉等）已经陷入了主权货币的恶性通胀，无法靠本国的货币政策调节。将 DC/EP 与本国主权货币锚定不仅可以借助央行的力量重建货币体系，而且对于本国主权货币的价值维持也有积极作用（即使是最差的情况，被帮助国家主权货币的价值在人民币的支持下也不会像以前那样大幅下跌）。

• 跨境结算：不同国家的结算体系存在着差异，即使使用同一种货币在结汇方面需要通过许多机构的验证，也会遇到许多难题。DC/EP 只受央行监管眼见证，并且每一笔交易都是可以透明可查的，省去了许多复杂的手续以及汇率波动带来的资金损失。

• 特里芬难题的解决方案：无论是单一储备货币体系，还是多元储备货币体系，都难从根本上解决“特里芬难题”：当一国货币充当国际储备货币时，作为世界货币，由于其他国家对发行国货币存在需求，这就要求该国出现贸易逆差以满足向国外输送货币；同时作为一国货币，为保证该国货币币值的稳定性，该国又必须保证贸易顺差。也即货币发行国在维持国际货币供给和币值稳定的目标上存在悖论。而数字货币基于 P2P 网络，其发行权独立于任何国家或结构，作为国际储备货币，数字货币可以说从根本上解决了「特里芬难题」。

4. 并不完美的「布雷顿森林体系」

如果 DC/EP 能够成功在全球流通，中国的经济会迎来下一次的飞跃，纸质货币到数字货币的变革将带动许多产业向正规便捷的方向上迈进。但是「布雷顿森林体系」并不是完美的，中国借用「布雷顿森林体系」可能会出现某些问题：

• 「布雷顿森林体系」采用金本位的前提是黄金价值受到广泛认可且总量恒定，人民币并不具备这种特性。在实际应用过程中可能需要对人民币的发行增加一些限制。

• 中国目前可以拉拢到参与「中国布雷顿森林体系」的成员大部分属于发展中国家，与这些国家的合作可能会对中国自身的货币体系产生负面影响。

• DC/EP 并没有正式上线，技术性和安全性并没有得到验证。

我们相信，如果央行的愿景是把 DC/EP 作为主权货币国际化的重要工具，目前定义为 M0 的 DC/EP 的设计只是迈出了第一步，后续还有很长的一段路要走。

第四章 总结

来自国际环境和技术更新的压力让央行加快了研发央行法定数字货币的步伐，央行为此提出了采用「双层运营体系」的 DC/EP 解决方案来适应中国复杂的经济状况并保证现有货币支付流通体系不会受到破坏。

我们认为 DC/EP 目前展露的便捷性、透明性、适配性、低成本及货币调控属性是优于人民币的，并且 DC/EP 具备能够充分实现国际化的能力。在我们设想的「中国布雷顿森林体系」中，DC/EP 作为纽带连接着人民币与其他国家的主权货币，可以解决跨国贸易，汇率结算及货币体系构建的问题。

即使 DC/EP 目前存在着一些设计难点，它改变世界金融体系的潜力仍是不可被忽视的。

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来源：HashKey Hub 官方