去年，初创公司通过ICO发行新的数字货币募集了大量的资金，给了那些没能在比特币价格较低的时候入场的投资者拥抱加密货币狂热的机会。随后，美国证券市场监管部门毁了这场派对，他们强制判定大多数ICO都是证券，必须提前注册。现如今，有些初创公司采取了另一种方式，开始提供证券代币并认为他们复合监管部门定下的规则。他们开始宣传证券代币供应（STO），这个概念也成为了下一个热门的加密货币产品。他们也在向富人们推销这个概念。

1. ICO怎么了？

据CoinSchedule.com，2018年通过ICO募集的资金超过了210亿美元。但大多数投资者都面临着或多或少的资金损失。ICO的月度投资额在2018年6月达到58亿美元的峰值，随后在12月仅剩十分之一，因为很多币种的价格都暴跌了90%。这在一定程度上反映出，随着比特币和其他数字货币的快速上涨和下跌，加密货币泡沫正在全面破裂。

2. 还发生了什么？

监管部门开始行动了。尤其是美国证券交易委员会（SEC），该机构盯上了好几家代币发行方，要求他们注册为证券发行方，并且退还资金。很多ICO项目方表示自己的代币属于应用型代币，购买者可将其用于他们提供的服务，因此不属于证券。SEC表示反对，认为几乎所有他们研究过的代币都不是运行发行方网络的必需品。购买这类代币的投资者只不过是想赚快钱。

3. 什么是证券代币？

证券代币是货币的虚拟单位，和比特币及其竞争者十分相似。但比特币价值的频繁波动完全取决于人们在任何时刻愿意支付的价格，而证券代币通常都是和实际资产联系来一起的，例如公司股票、房地产或者债务。持有者甚至可以拿到分红。（它们有时也被称为“数字证券”，为了避免产生与ICO和其他加密代币类似的争议。）

4. 证券代币有什么不同？

最重要的一点在于，证券代币的发行方承认其需要遵守证券法，其设计的代币也会符合这一监管框架。具体来说，它们是依据《1933年证券法》（Securities Act of 1933）的规定运作的，该法案允许向合格投资者（即那些有投资资格的人）发行证券。据统计，2017年只有2个STO项目，去年有25个；到了今年就达到了87个。

（STO数量，图片来源：Autonomous Research）

只向合格投资者出售证券代币能让STO避开更严格的SEC监管，例如普通投资者的保护问题。STO不仅可以避免IPO需要付出的高昂的注册成本，或许还可以避免ICO目前所面临的监管审查和法律不确定性。证券代币发行方认为通过这种方式SEC就不会找上门来。

6. 如何投资STO？

以Spice VC为例，这是一家风险投资基金，它通过出售证券代币筹集了1550万美元，持有者可以获得公司的收益。Spice遵循SEC监管条例D第506c条的规定——即证券发行免于正常注册规则的条件，以及1940年投资公司法第3（c）（1）条豁免私人基金遵守SEC规则。这就意味着，在Spice VC的案例中，最多向99名潜在投资者提供销售文件，他们必须在其网站上注册，证明他们合格投资者（换句话说就是富人），提供身份证明并只能在解锁之后出售他们的代币。使用监管豁免的发行方必须定期检查投资者在拿到币之后是否存在洗钱行为并向公众披露运营信息。

7. 投资者应该警惕STO吗？

或许吧。在一家全新的公司投入资金是有风险的，更不用说是这么一个瞬息万变的领域了。支持者认为买入数字货币对投资者来说是有优势的。以Spice为例，该公司表示，对于投资者来说，与等待VC投资回报相比，其代币的转手更加方便。在其他情况下，转售代表公寓大楼股份的代币可能比出售传统的部分所有权更容易。但许多分析师担心，STO可能会成为另一个让投资者接盘的概念。根据Autonomous Research的数据，部分证券代币最终可能成为“没有人会买的垃圾”。

8. 投资者在哪里可以买到证券代币？

目前还没有太多的选择。由于监管问题，大多数成熟的加密货币交易所都不提供证券代币。这也导致了新型交易所的出现，例如Templum、Polymath和tZero。其中有些已经上线，有些还在研发过程中。tZero已经在今年1月底上线了其证券代币二级市场交易平台。