文 | 棘轮 比萨
现在，币圈的哪个观点版块最受人关注？谜底不是公链，不是平台币，而是DeFi。
近三个月来，DeFi项目MakerDAO的代币MKR，最飞腾幅达到了124%。
6月15日才刚刚发币的Compound，其代币COMP刊行价仅18美元，但最高价却一度突破300美元，涨幅高达1700%。
从知名度到流量，发币让DeFi项目收获颇丰。但DeFi市值是否已被高估？在未来，飞腾的币价会不会反噬DeFi？
这些问题，只能留给光阴来解答。
在刚刚曩昔的这个6月，DeFi项目纷繁掀起了发币海潮。
在汹涌海潮中，Compound的代币COMP可谓独领风流。
6月15日，COMP币正式上线，并启用了“假贷即挖矿”的分发嘉奖机制。
玩家只要在Compound上介入假贷，就可以得到COMP。（参考：《知名DeFi项目Compound上线“假贷即挖矿”，是资金盘骗局，照样未来标配？》）
COMP一经推出，就立刻受到热捧，币价涨幅一度达到316美元。此后，COMP币价开始回落，但目前币价仍有212美元，较上线价格上涨1077%。
COMP币价年夜涨，也直接带动了Compound的业务量。DeBank数据显示，目前Compound的资金规模（典质总额+在贷余额）已突破10亿美元年夜关。短短两周内，其资产规模上涨了7倍。
与此同时，COMP的推出，还刺激了整个DeFi生态的增长。DeFi Pulse数据显示，在COMP上线后的7日内，有跨越5亿美元的资金注入了各种DeFi协议，平均每天跨越7800万美元。
在Compound之外，6月1日，去中心化交易所Balancer上线了本身的管理代币BAL。
它推出了“流动性挖矿”的机制，玩家在平台上存入数字资产，为平台提供流动性，就可以得到BAL作为挖矿嘉奖。
6月23日，BAL开放提币交易。交易所数据显示，其起始价格为6.95美元，当日一度上涨到21.6美元，当前价格为10.19美元。
DeFi Pulse数据显示，Balancer锁仓量在最近一月内年夜涨1280%，已超越Uniswap，成为第一年夜去中心化交易所。
6月22日， 资金盘搭建，DeFi项目DMM也刊行了其管理代币DMG，1570万枚DMG被售出。
DMM是一个以现实资产（汽车）典质作为背书，提供USDC、DAI与ETH的DeFi假贷平台。在公开刊行DMG后，DMM从中获利680万美元。
在巨年夜的好处面前，DeFi项目的发币潮还将继承。
DeFi项目纷繁发币，这是为什么？
数字文艺中兴基金会董事总经理曹寅对一本区块链表示，可能是因为必要给投资人一个交代。
例如，Compound发的币有23.96%都分配给了投资人；而Balancer也有25%的代币归投资人、开创团队与开发者所有。
此外，他认为，DeFi项目发币，可以提升项目的流动性，让项目实现冷启动。
“无论是Compound照样Balancer，都通过发币得到了用户与业务的双重增长。”他称。
DeFi项目dForce的社区负责人张棨彰对一本区块链表示，DeFi发币潮呈现的原因，是年夜家认为DeFi已经成为风口，由此可以得到更富裕的现金流。
“如果错过了这个风口，团队的现金流就会差许多。”他表示。
而像dYdX这样有稳定现金流的DeFi项目，在他看来，不必然必要发币。
dYdX是一个主打杠杆交易的去中心化交易所，提供杠杆交易与活期存款业务。
本年3月，dYdX开始收取手续费，玩家每笔交易必要向平台付出0.05%-0.5%的手续费。
DeBank数据显示，dYdX的最新24小时交易量为248万美元。如果它能实现每天500万美元的交易量，就能得到一年180万美元的手续费收入。
“这意味着光靠手续费，就能养活一支小团队了。”张棨彰称。
而网录科技副总裁李尼则表示，DeFi发币潮的呈现，会匆匆使更多项目尽快发币。
“目前来看， 外汇资金盘，DeFi的应用场景还不是很富厚，项目同质化异常严重。”他表示。
以典质假贷应用为例，目前，仅在以太坊平台，就有多少个与Compound类似的DeFi项目，用智能合约做数字泉币假贷。
“这就会让DeFi发币产生先发效应。”李尼称，“前期发币的项目会倍受追捧，但后期发币的项目则很难复制神话。”
多位从业者指出，年夜多半DeFi项目，可能最终都邑发币。
“像dYdX做到行业龙头位置，一年的收入不过几百万美金。而Compound通过发币，两周光阴就做到了23亿美元的估值。”张棨彰说。
与此同时，业界人士也指出，与ICO相比，DeFi发币潮呈现了明显的进步。
“DeFi项目发币，可以被懂得成是继ICO之后的新阶段。”李尼说，“现在的DeFi项目是先做产品、再发币，比ICO进步了一年夜步。昔时ICO靠一本白皮书就圈钱的模式已经幻灭了。”
但新的问题又来了：发币之后的DeFi项目，撑得起来那么高的估值吗？
业界仍然广泛认为，DeFi代币年夜多欠缺代价捕获机制。
MakerDAO、Compound刊行的MKR、COMP等代币，年夜多被称作“管理代币”。持有这些代币，玩家可以拥有项目的管理权，如介入项目投票等，但代币自己并不能为玩家带来分红。
“产生这种现象的原因，首先是监管。如果代币加入了分红功能，就很容易被美国SEC认定为证券并叫停。”曹寅说，“此外，代价捕获机制也十分考验团队程度，例如FCoin的FT最终就以崩盘了结。”
“不敢做”“不能做”，成为了很多DeFi代币对代价捕获态度谨慎的原因。
曹寅表示，传统意义上的市值指标，即“当前币价×刊行总量”的算法，并不得当评估COMP、BAL等刚刚发币的DeFi项目——这些项目当前刊行的数量有限，还没有进行充分地交易。
他指出，应该使用“实现市值（realized cap）”来评估它们的真实市值。而实现市值的盘算方法，则是盘算一个项目汗青上所有币的最新成交价格之和。
例如，某项目发币1000个。第一天，A依照1块钱的币价买走50个；第二天，B依照10块钱的币价买走100个；剩下的850个尚未流入市场。如果依照传统市值盘算，该项目市值高达1万元（10×1000），而其实现市值仅有1050元（50×1+100×10）。
“COMP、BAL等项目的实现市值，远远小于市值。”曹寅说。
区块链研究员孙原也表示，目前DeFi市场被严重高估。
他类比股票市场的市盈率指标，提出了“市存率”的观点，即市值与存款总量的比值，并以此评估DeFi的溢价。
例如，截至2019年末，工商银行存款总量为22.98万亿元，市值为2.1万亿元。其存款总量是市值的10.94倍，市存率为0.09。
而DeFi Pause及DeFiMarketCap数据显示，目前DeFi市场的总锁仓量为16.2亿美元，总市值却高达61亿美元，市存率为3.76。
也便是说，DeFi的溢价是工商银行的41.8倍。“显然过高了。”孙原说。
张棨彰认为，从现金流的角度看，Compound是有泡沫的，其现金流远远无法支撑起23亿美金的估值。
然而，Compound的泡沫还在继承变年夜。“第一个原因是DeFi很火，有资金愿意炒作DeFi；第二个原因是项目方希望持有更多的代币，可能会回购COMP。”他说。
张棨彰指出，历久来看，如果Compound没有给代币持有人带来足够多的代价，这个泡沫肯定会破。
“对付DeFi项目而言，发币便是一把双刃剑。” 李尼说。
DeFi代币会反复ICO的命运吗？人们不免提出这个质疑。
6月18日，有用户询问Compound开创人Robert：“早在2018年，中国交易所FCoin就提出了‘XX即挖矿’的观点。但FCoin最终跑路、币价归零。如果COMP的币价不停在跌，你会怎么办？”
他的回答是，即使没有COMP，Compound协议也能正常工作。“因此，币价下跌对我来说不是问题。”
但对他来说，发币本钱是0，而投资者掏出的，则是真金白银。
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