原文标题：《是什么在阻碍矿机公司港交所上市？》
作者：0x2

本周二，著名的数字加密货币矿机厂商比特大陆（Bitmain）在内部信中提到赴港交所上市遭遇失败，IPO 申请已过期失效但仍未见港交所回应。2018 年 9 月份，这家公司向港交所提交了申请资料，然而经历了半年的等待之后，该申请并未获得任何回应，已经于 3 月 26 日失效。

据笔者从熟悉这次 IPO 的相关人员处得知，港交所之所以迟迟未批，与财报数字下滑关系不大，其主要受阻的原因与数字加密货币市场整体的不稳定性和缺乏监管有直接关系。

此前国内的矿机公司嘉楠耘智和亿邦国际所提交的上市申请均失效，也与监管层的意见以及当时巨幅市场波动有很大的关系。

虽然上市遇阻，但多家矿机公司并未停下业务步伐。面对即将到来的丰水期，包括比特大陆在内的大量矿机公司都在准备将矿机迁移到西南地区，借当地低廉的价格备战即将到来的算力之战。

矿机公司的上市梦，全碎了

2018 年 11 月，路透社发布消息称嘉楠耘智和亿邦国际今年内无法完成在香港的 IPO。这两家公司都是国内知名的数字加密货币矿机公司，嘉楠耘智以「阿瓦隆矿机」知名，亿邦国际以「翼比特矿机」知名。

六个月前，两家公司分别提交了港股 IPO 申请，但嘉楠耘智据传是因为「港交所对嘉楠耘智的业务模式和前景存在许多疑问」而无法通过审批，亿邦国际折戟的原因与卷入一桩非法集资案、P2P 资金腾挪丑闻而被港交所暂停。其后提交申请的比特大陆也重复了这一「提交-等待-失效」的过程。

2018 年 12 月中，消息传出港交所不愿意批准比特大陆的 IPO。12 月 20 日，《南华早报》从消息人士处获知，香港股市监管机构和运营商表示，在适当的监管框架到位之前，不愿批准其 IPO。直到 3 月 26 日，申请彻底失效。

至此矿机公司上市梦全部破碎。

矿机公司上市为何会被港交所回绝？国外知名区块链媒体 Coindesk 此前表示，监管机构认为数字加密货币行业波动性过高，无法判断未来 1-2 年内这个市场是否还会继续存在，因为存在上市合适性和持续经营疑问，港交所无法接受比特大陆在港交所上市。

昨日，笔者向分析人士咨询时获得了这样的回应：「拖着不审，不符合港交所风格，主要是没有合适的框架来容纳矿机公司。港交所监管层依旧对数字加密货币市场持观望态度，美国方面迟迟不做出「表率」，导致其他以 SEC 意见为准的市场不敢轻举妄动。」

但分析人士也指出，比特大陆暂时无法 IPO 上市，或许对于其来说并不是一件坏事，「以目前现状来看，即便成功上市也会遭遇多轮破发，任何一家准上市公司都不愿意通过流血来换取股票市场交易资格。」

港交所已经被「玩坏」

2017-2018 年的区块链概念股可能已经把港交所快「玩坏了」，导致监管层对矿机公司产生了不少抗拒的心理。

2018 年 2 月份，港交所上市公司坪山茶业改名「区块链集团」。这是一家 2002 年港交所上市公司，主营业务为毛茶、精制茶等，改名后直接主营区块链产业。这家卖茶叶的上市公司在 2016 年-2018 年连续亏损，再加上债务到期等压力，公司面临被清盘退市的风险，迫使坪山茶业改名区块链集团，摇身一变成为热门概念股。

市场总是非理性的，改名后的区块链集团复牌时暴涨 1300%，成为港交所仙股。然而，9 个月后，「区块链集团」发布公告称公司被香港高等法院勒令清盘，股票暂停买卖。

至此，这家蹭热点的区块链集团闹剧被监管以一个「句号」给终结了。

然而，试图以区块链噱头来进入主流资本市场的投资者们并没有停下他们资本运作的步伐。去年 8 月份，火币交易所董事长李林以 6 亿港元收购港交所垃圾股「桐成控股」，让这家主营 LED 灯、电子电气产品的公司也变成了火币未来可能在证券市场上市的「壳」，因为电子产品业务可以快速从壳公司剥离。

今年 1 月份，OKEx 交易所创始人徐明星通过场外收购，获得港交所前进控股 60.49% 的投票权。前进控股是一家从事地基工程相关业务的公司，业务包括打桩施工、钢筋混凝土、设备租赁等，成功借壳。

区块链概念、数字加密资产概念通过多种方式进入传统资本领域，让港交所左右为难，如果不加以限制，区块链金融业务很有可能会快速渗透，未来会有更多公司通过借壳等手段「曲线救国」。无法排除未来矿机公司可以通过类似的手段，曲线上市。

港交所需要一个合适、可参考的规则，对已上市和等待上市审批的公司进行合理的控制，其重要参考对象就是美国 SEC。然而向来以严格谨慎为名的美国 SEC 进度非常缓慢，数字加密货币由 4 个机构各司其职，SEC 负责 ICO 和 STO，CFTC 负责市场操控，FinCEN 负责反洗钱，OFAC 负责海外企业管理等。前火币首席战略管理蔡凯龙曾表示，美国监管机构目前的策略可以归结为：密切关注，等待立法，收集证据，加强管理。

简单点用人话说就是：涉及的部门过多，效率低下，再多等等。

市场突变是矿机企业上市遇阻最大障碍

今年 1 月 25 日，港交所主席李小加在达沃斯世界经济论坛上表示，港交所上市公司需要满足「上市适应性」的核心原则，即矿机公司需要满足这些条件才能获得上市审批。

李小加如此解释上市适应性原则：「对于 IPO，港交所的核心原则是上市适应性 (suitability)。拟上市公司给投资者介绍出来的业务模式是否适合上市？比如说过去通过 A 业务赚了几十亿美金，但突然说将来要做 B 业务，但还没有任何业绩。或者说 B 的业务模式更好，那我就觉得当初你拿来上市的 A 业务模式就没有持续性了。还有就是监管之前不管，后来监管开始管了，那你还能做这个业务，还能赚这个钱吗？」

很显然，矿机公司的业务缺乏这种可持续性，或者说在比特币价格暴跌的市场里，这种靠卖矿机或者矿机挖矿的业务无法持续。

2018 年，我们经历了比特币从 2 万美元暴跌到 3000 美元的惨烈，对于矿机公司来说币价下跌意味着矿机卖不出去，同时矿机公司投资的数字加密货币矿池收入也将暴跌。以比特大陆为例，其持有的数字加密货币是计入公司资产的，币价下跌就意味着资产减值。

而且如果新的挖矿芯片研发失败，就意味着未来很长一段时间无法在市场中竞争，业务无法持续。除此之外，全球不间断交易、全球化市场监管、传销资金盘等因素都在让区块链这个概念暗淡失色。

在这种情况下，港交所将矿机公司全部拒掉，其实是保护投资者利益和自身利益的无奈之举。大洋的另一边，SEC 也没有给出定论。

美国 SEC 试图用传统的金融监管框架来约束区块链金融业务，但很显然这种所有人都可以参与的、去中心化的区块链金融很难跟现有的框架结合在一起。因为安全争议、缺乏流动性、易受操控等原因，SEC 从去年夏天开始就不断地推迟或者拒绝金融机构提交的比特币 ETF 基金。

若单从业务可持续性的逻辑来讨论矿机公司上市的可能性，只有币价能够在长时间内保持稳定或者稳步上涨，才能使矿机公司满足这一核心原则。毕竟，为三家矿机公司服务上市服务机构是专业的。

现在，唯一需要解决的就是熊市市场气氛低迷的问题，但又不能像 17 年第一样币价火箭般窜上去。

就在上周末，获得数十亿元投资的 Bakkt 公司又传来的美国 CFTC 正在加紧审批比特币期货的好消息。同时，进入 2019 年以来，比特币价格稳步回升到了 4000 美元，市场气氛良好，恐惧气氛明显好转。

那么，如果币价回去了，矿机公司们会重新提交资料吗？