来源：multicoin.capital  作者：MYLES SNIDER  编译：蓝狐笔记社群bean

关于稳定货币，一直是蓝狐笔记最关注的领域，没有之一，因为这个领域未来有机会诞生比比特币市值大很多很多的项目，如果未来有数字化的中央银行，它是最有可能的主体，可以说，稳定货币是未来整个加密世界的真正的圣杯。之前对basecoin（basis）也非常关注，目前也有诞生了不少稳定货币项目，还处于萌芽状态，会经受前所未有的巨大阻力，会经历五年十年甚至二十年以上的艰难险阻，但它天然的力量会随着历史进程的推进逐步展示出来，今天强大的力量明天就不一定了。

自从我涉足加密货币之后，稳定货币（stablecoin）一直是我感兴趣的主要领域之一。2014年我在阿根廷留学时，第一次了解到比特币。当时，阿根廷正处于一场货币危机之中，这场危机导致通货膨胀，阿根廷公民仍然因2001年的市场崩溃而处于困境中，该市场崩溃以政府冻结银行账户一年而告终。

为了应对恶性通货膨胀，阿根廷公民开启了一个繁荣的美元黑市。公民购买美元合法，但有数额有限制。人们经常从黑市交易商那里兑换美元，把它们藏在床垫里。当政府货币不再满足他们的需求时，人们就转向其他货币。

在这场危机中，比特币的某些特征具有很大吸引力。它是一种不受任何政府控制的货币，可以在不受干扰的情况下，很容易地在国际上流通，比实物货币更容易保护，也不会被没收。唯一的问题是，由于比特币本身的波动性太大，它并不是一种可靠的手段用于对冲通货膨胀。

解决办法是找到稳定货币。在最理想的形式中，稳定货币是具有稳定价值的加密货币。它们具有比特币所有的吸引人的功能，但它们不会遭受同样的价格波动，这样使得它们更有用，可以被用作存储价值、交换媒介和记账单位。

稳定货币是加密货币中最高机会之一。它们的目标是成为全球化的，免许可的，数字化的货币，所以总的潜在市场规模（TAM）相当于世界上所有资金总和：约90万亿美元。稳定货币的机会，从本质上讲，可能是市场上最大的潜在市场规模。这种愿景比比特币本身要大的多。一个稳定价格的货币将会挑战全球弱势政府的合法性。

你可能会想，一个最终本质上是价格稳定资产的系统，怎么能从中获利呢?下面描述的免信任的稳定货币，与股票有些类似的的token，它可以从系统的稳定运行中产生现金流。

在更高层面上来讲，一个免信任，免许可的稳定货币，听起来是不可能的。考虑到自然的衰减和供求的流动，一个价格自由浮动的货币是如何保持稳定的?从表面上看，这个概念似乎违反了基本的经济原则。尽管面临着挑战，许多团队都在尝试建立稳定货币。

我认为，加密货币需要具备四个特点，才能成为全球性、免信任、数字化的货币：

1.可扩展性

2.隐私

3.去中心化(即抵押品不是由单一实体持有，比如Tether)

4.价格稳定

目前的稳定货币项目都没有这些功能，但有一些旨在提供所有这些功能。可扩展性和隐私可能会进一步发展扩大。但是在今天，稳定的、去中心化的加密资产是可实现的。

有三种设计稳定货币的基本方法:中心化的债务发行，抵押品担保和铸币税股份（Seignorage Shares）

1. 中心化的债务发行

Tether和Digix就是使用这个模式。一个中心化的公司将资产存放在银行账户或金库中，并发行相应资产数量的tokens。数字token具有价值，因为它代表了对另一项具有某个具体数值资产的索赔。这种方法的问题在于它是中心化的。

这些tokens需要对发行方的信任——他们实际上拥有所代表的资产，并且愿意履行兑现这些欠条。这种模式给token持有者带来了严重的交易对手风险。公众对其偿付能力和合法性会有严重关切，Tether就是一个典型的例子。

2. 抵押品支持

 第二种方法是用其他免信任的链上资产支持来创建稳定货币。这一模式是由BitShares首创的。它也是Maker、Havven等使用的模式(见下表)。在这个模式中，支持稳定货币的抵押品本身就是一个去中心化的加密资产。

以Maker为例，Maker发行的稳定货币Dai将ETH锁定在智能合同中作为抵押品。这种方法的好处是去中心化。抵押品在一份智能合约中是免信任没有信任风险的，用户不依赖任何第三方来赎回抵押品。（译注：这个没有第三方不履行兑换的风险，也就是没有第一种方式的担忧）

 简而言之，这种方法允许用户通过锁定超过稳定货币总额的抵押品，来创建稳定货币。例如，一名Maker的用户可以通过锁定价值150美元的eth，来创造价值100美元的稳定代币Dai。抵押品锁定在智能合约当中，它可以通过偿还稳定货币债券来获得抵押品，如果抵押品低于某一阈值，合约软件可以自动出售抵押品。这使得抵押支持的稳定货币不需要通过中心化机构来获得信任。

 问题在于，稳定货币的抵押品通常是一种不稳定的加密资产，如BTS或ETH。如果这项资产的价值下降太快，那么稳定货币就没有足够价值的抵押品。因此，使用该模式的大多数项目都要求稳定货币有超额的抵押品，以防止价格剧烈波动。

虽然这可以提供一定程度的确定性，但黑天鹅事件的可能性总是存在的，因为黑天鹅事件会导致抵押品价格下跌得如此之快，以致于那些稳定货币没有足够价值的抵押品。使用链上抵押品的项目处理黑天鹅事件有不同的方法。

3. 铸币税股份（SeignorageShares）

最后一种方法是Seignorage Shares方法，它通过算法，扩大和收缩价格稳定货币的供应，就像央行对法定货币的做法一样。这些稳定货币除了预期它们保持一定的价值之外，实际上并没得到任何东西的“支持”。

在这个模式中，创建一些稳定货币tokens的初始分配。它们和美元等资产锚定。当稳定的总需求增加或减少时，供给会自动变化。虽然不同的项目使用不同的方法来扩大和收缩稳定货币的供应，最常用的是Basecoin（最近改名为Basis）引入的“债券和股份”方法。

随着网络的增长，对稳定货币的需求也在增长。由于固定供应，需求的增加会导致价格上涨。然而，在Seignorage Shares模式中，需求的增加导致系统发行新的稳定货币，从而增加供给，最终将价格降低到目标水平。相反，使用“债券”来移除流通中的货币(详情如下)。

Seignorage Shares模式的主要挑战是如何增加和减少货币供应，做到既去中心化，又有弹性，而且是不可游戏化的。扩大货币供应很容易：印钞票!另一方面，紧缩货币供应则不然。谁赔钱?是被迫的还是自愿的?如果是自愿的，那么这个人有什么动机和TA的稳定货币分道扬镳呢？

当供应必须收缩时，系统会发行面值为1美元的债券，这些债券以一定折扣出售，以激励持有人移除流通中的稳定货币。用户使用稳定货币购买债券(可能在未来的某个日期支付)，从而从供应中移除一些稳定货币。这就创造了一种机制，在稳定币的价格跌破目标价位的情况下减少供应。

在未来的某个时刻，如果需求增加，系统需要增加货币供应，它首先偿还债券持有者（按照购买债券的顺序）。如果所有的债券持有人都已付清，那么软件支付给那些持有股份的人（系统的权益token）。随着需求的增加，股份代表着对未来稳定货币分配的一份债权。它很像股票，股东都可以根据持有资产的预期股息对其资产进行估值。此外，在大多数Seignorage Shares模式的实施中，股东享有投票权。

由于Seignorage Shares模式，供应从来没有终止合约。相反，每一次紧缩都表明着未来总供应量增加的承诺。在这个链接上，我们提供了这些机制的基本概念，并给出了一些示例。Basecoin试图通过允许债券在5年后到期的方式来解决紧缩问题。这些工具实际上并不是债券——它们是具有无限期支付日期的二元期权。这意味着买家可能会要求更高的利率来承担这一风险。由此产生的一个问题是，需求的迅速减少可能导致债券价格陷入死亡螺旋。

随着系统开始印刷新债券，以将稳定货币从供应中取出，债券的队列越来越大。这增加了支付的时间，降低了每个债券被支付的可能性。因此，为了应对额外的风险，新发行的债券必须以更低的价格出售。

随着债券价格的下跌，每份债券发行的稳定货币token的数量也会下降。这就使得系统不得不印制更多的债券以减少供应。这就产生了一个死循环，如果不采取其他措施来阻止它，使得大规模的供应紧缩是几乎不可能。Basecoin的FAQ声称，该系统对死亡螺旋免疫，并解释了它们防止死亡螺旋的方法，其中包括债券到期日和债券价格下限。

一些项目，比如Carbon，修改了Seignorage Shares模式。Carbon用户可以选择冻结部分资金来管理缩减和增长周期。一些项目发行债券，只需向所有用户发放新的稳定货币，按比例计算，当所有债券都已支付，供应必须增加。Seignorage Shares模式的每种方法都有其自身的一系列挑战。

seigniorage shares模式是最令人兴奋、最具实验性和最“原生加密”的方法，以创建一个免信任、去中心化的稳定货币。许多经济学家认为这是行不通的。事实上，它从根本上取决于稳定货币系统的持续增长。

这种波动的供应概念起初是外国的，它源于一个众所周知的经济学理论:货币数量理论。这也是美联储用来维持美元稳定的方法。采用 seigniorageshares模式的加密项目正试图以一种去中心化、算法化的方式去做美联储所做的事情。

orcale系统

所有的stablecoins都必须解决orcale系统的问题。如果稳定货币与美元等外部资产的价值锚定，那么系统就需要一些方法，来获得稳定货币与其锚定资产之间汇率的数据。对于这个问题有三种基本的方法。

1. 使用可信的数据源(也称为可信的orcale系统)。这重新中心化了对orcale系统的信任。数据源可以被操纵。

 2. 使用一组委托的数据源并取中位数

这是BitShares所使用的方法。用户使用股权加权投票选举代表，提供报价信息。

使用报价的中位数，这意味着大多数代表必须串通才能操纵报价。

软件可以设置限制多少价格可以在特定的时间内移动。

代表们可以因为提供错误数据而被投票出局。

3. 用谢林点方案

拥有代币的用户可以提供价格输入。票数按tokens数量加权。

该软件对用户输入的值进行排序。在第25%和第75%之间提供答案的用户将得到奖励，而提交低于25%和高于75%答案的用户会被削减（并将其tokens重新分配给正确回答的人）。

这方法应用博弈理论，使最优输入最准确地反映了实际情况。

 挑战

所有稳定币面临的最后两项挑战（大部分尚未启动），都是可扩展性和隐私性。全球数字货币必须是快速，廉价和隐私的。这只有在它构建的平台可以扩展时才会如此。出于哲学和实践的原因，它也必须是的隐私的。如果没有一定的隐私保证，一个去中心化的稳定货币就永远不能成为全球性的数字货币。

虽然很多人不会立即认为他们关心隐私，但使用稳定货币进行交易的企业，政府和金融机构当然需要隐私保证来保护他们的商业利益，关系等等。像比特币这样的完全透明的账簿不适用于此。即使比特币地址是匿名的，简单的链分析可以将地址与已知实体连接起来。这种可追溯性也破坏了可替代性，这是数字货币的一个基本特征。

稳定币面临的其他挑战之一是它们都被设计成“锚定”某些标的资产（通常是美元）。问题在于人们通常认为稳定货币完全可替代美元，实际上这意味着它们的价值通常是围绕美元的价格而变化的。即使是完全支持和可赎回抵押品的稳定货币，也不一定总是以锚定的方式交易，这取决于市场动态(核算交易对手风险)。

为了使稳定币获得成功，稳定货币不应该视作锚定资产的替代，而是将其作为自己的自由浮动资产，通过可兑换抵押品，市场激励和未来预期的组合，来非常密切地追踪美元的价值。稳定货币完全有可能提供所需的稳定性，而无需保持完美的锚定。

事实上，一旦经济围绕稳定货币自身发展，锚定的作用就会越来越小。如果商家愿意持有和接受与美元锚定的稳定货币，并且他们反过来用同一个稳定货币支付他们的供应商，并且稳定货币被广泛用作交换媒介，那么维持一个完美的锚定就变得越来越不重要。

然而要达到这个未来的状态，需要一个长期的过程来引导这样一个网络的存在，并让人们集体相信这样一个稳定货币是健全的货币。这个过程将是艰巨的，对于没有实际“支持”以seigniorage shares为基础的稳定货币来说，这可能更加困难。

结论

尽管去中心化的稳定货币具有高度的实验性，但成功的实施可能是全球经济发生根本性长期变化的主要催化剂。由于缺乏价格稳定性，加密货币无法取代大多数形式的法定货币，而稳定货币可以提供解决方案。政府和金钱的脱钩，可以结束政府对国家经济管理不善造成的恶性通货膨胀政策、经济控制和其他破坏性政策。

此外，稳定货币为去中心化应用提供了各种可能性，尤其是那些需要长期锁定或托管机制的应用。去中心化的保险、预测市场、储蓄账户、去中心化的外汇配对交易、信贷和债务市场、汇款，还有更多方面，纳入稳定货币都是可行的。

虽然建立一个去中心化稳定货币的方法不同，但最终市场将决定谁将成为赢家。

风险警示：蓝狐笔记所有文章都不构成投资推荐，投资有风险，投资应该考虑个人风险承受能力，建议对项目进行深入考察，慎重做好自己的投资决策。

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