光大证券认为，多数医药企业已经逐步走出疫情影响，实现稳健经营，并在2022年一季度延续着增长的势头。细分板块呈现结构分化加剧的特点，2021年收入增速较快的医药子行业分别为医药研发外包、疫苗和体外诊断三个细分领域，归母净利润增长较快的分别为疫苗、医药研发外包、化学制剂三个领域。部分优质资产在经历估值大幅回调后再次得到机构的青睐。

21年年报及22年一季报业绩总结

低基数下延续快速增长。医药板块21年报及22Q1季报已披露完毕，多数医药企业已经逐步走出疫情影响，实现稳健经营，并在2022年一季度延续着增长的势头。部分企业受到散发疫情、医院诊疗下降等影响出现短暂的增长放缓，但随着疫情得到控制，均能较快恢复增长。2021年医药上市公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别实现21373、1963、1499亿元。医药板块2021年营收收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增速为14.24%/57.69%/52.13%，2022Q1营收收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增速为14.80%/30.24%/41.74%，整体来看快速增长的势头在延续。

细分板块分化加剧，疫苗、CXO、医疗器械等板块增速较快，中药等行业实现恢复增长

细分板块呈现结构分化加剧的特点，2021年收入增速较快的医药子行业分别为医药研发外包、疫苗和体外诊断三个细分领域，归母净利润增长较快的分别为疫苗、医药研发外包、化学制剂三个领域。医药研发外包保持行业高景气度持续快速增长，疫苗、体外诊断、医疗设备等细分领域受益于疫情防控需求实现大幅增长，这些板块在22Q1也延续了快速增长趋势。中药板块在2020年低基数下实现恢复增长，品牌OTC和中药配方颗粒龙头公司业绩稳健，22Q1受疫情影响增速有所放缓。

各板块估值回落，22Q1医药配置比例环比提升

截至2022年4月29日，申万医药生物TTM市盈率（整体法）为24.7x（过去两年均值为40.0x），大部分细分子板块均处于历史估值中枢偏下位置，如医疗研发外包为50.0x（历史均值93.0x），医疗服务为76.5x（历史均值128.2x）, 医疗设备为38.8x（历史均值54.6x）, 原料药为29.7x（历史均值36.8x）。2022Q1公募基金重仓医药行业的持股市值占比为13.54%，环比提升1.19pp；剔除医药基金的公募基金重仓医药行业市值占比为7.91%，环比提升1.16pp。部分优质资产在经历估值大幅回调后再次得到机构的青睐，Q1重仓个股中排名上升较多的为中药公司，主要是由于板块受政策负面影响较小且受益于政策扶持具备业绩弹性。

风险分析：药品/耗材降价风险；行业“黑天鹅”事件；研发失败风险。