摘要：近期，以通证（数字货币）为发行和记账工具的新型债券在数字货币领域出现。通证债券参照传统债券模式，一方面为加密数字货币行业内具有良好现金流的企业提供融资；另一方面也给数字货币金融市场补充了固定收益产品，

近期，以通证（数字货币）为发行和记账工具的新型债券在数字货币领域出现。通证债券参照传统债券模式，一方面为加密数字货币行业内具有良好现金流的企业提供融资；另一方面也给数字货币金融市场补充了固定收益产品，为金融衍生品提供了底层资产。

目前通证债券仍然处于探索阶段，面世品种较少，债券发行流程和信息披露极不规范，且没有一个行业公认的信用评级标准，投资者难以判断某一通证债券的可靠性，缺乏相应的风险评估工具。

相对而言，在传统金融领域，债券发行需要信用评级机构参与，同时还需要相关部门审批，发债流程繁琐。因此，债券成为一种相对安全的金融产品，收益比较稳定，风险较小。即使在企业破产时，债券持有者享有优先于股权持有者对企业剩余资产的索取权。

原力协议认为，虽然法币同数字货币存在巨大区别，且数字货币行业存在较高风险性，但债券作为一种企业举债经营的融资工具，其本质是一样的。本着为投资人负责的态度，发债方理应充分披露企业经营情况和发债细节，充分提示投资风险。

基于此，原力协议以传统信用评级体系为基础，参照国际著名评级机构的评级方法，结合区块链行业特点，正式发布《原力协议通证债券信用评级方法说明V1.0》（以下附全文）。

原力协议希望借此抛砖引玉，让行业更多的参与者关注投资者保护，规范通证债券市场，共同搭建和维护良好的通证经济体系。

附：原力协议通证债券信用评级方法说明V1.0

原力协议通证债券信用评级方法说明V1.0

一、序言

债券是一种约定在一定期限还本付息的有价证券，是政府、银行、企业等债务人筹集资金的重要手段。目前，全球债券规模已达数百万亿美元，是金融领域的一种非常重要的投、融资工具。

近期，以Token（后称通证）为发行和记账工具的新型债券在数字货币领域出现。通证债券参照传统债券模式，一方面为加密数字货币行业内具有良好现金流的企业提供融资；另一方面也给数字货币金融市场补充了固定收益产品，为金融衍生品提供了底层资产。但是，目前通证债券仍然处于探索阶段，面世品种较少，且没有一个行业公认的通证债券信用评级标准，投资者难以判断某一通证债券的可靠性，缺乏相应的风险评估工具。

原力协议以传统信用评级体系为基础，参照国际著名评级机构的评级方法，结合区块链行业特点制定了通证债券信用评级方法，希望为行业填补这块空白。

受限于目前区块链行业仍然不成熟，不适合中长期债券发行。原力协议认为，当前通证债券市场将以短期债券为主。因此，本评级方法仅针对短期通证债券。

二、通证债券信用评级的定位

原力协议仅对以通证（或加密数字货币）为记账本位币的债券进行信用评级，不涉及任何法币形式的债券评级活动。

通证债券信用评级是对受评对象偿还债务的能力及意愿进行综合评价，侧重于揭示受评对象的信用风险，而不是其它类型的特定风险，如投资风险。

通证债券信用评级的结果是原力协议对受评债券未来履约能力的当前意见，债券信用评级衡量的是与债务相关的偿付能力，不是评价受评对象（债券发行方）的自身价值或业绩。

通证债券信用评级是针对发行主体或债券项目信用状况的一种独立专家意见，为投资者提供决策参考之用，不构成投资或财务意见，也并非对买入、出售或持有特定债券的推荐。

三、通证债券信用评级的基本原则

（一）独立性原则：原力协议信用评审委员会成员在评级过程中保持独立性，独立做出评判，不受评级对象及其外部因素的影响。

（二）客观性原则：评级人员依据评级对象的客观信息进行评级，并按合理、规范的程序审定评级结果。

（三）公正性原则：评级人员在评级过程中做到公正、不带任何偏见，根据所获取的信息资料，运用专业知识、经验和技能做出公正、公平的评级。

（四）真实性原则：采取合理的措施保障信用评级的信息充足且来源可靠，并遵循合理的评级方法和评级程序对获取的信息进行分析。

（五）一致性原则：对各种风险的度量应在一定程度上可比较，要求采用的数据、指标、计算口径以及评级标准等前后一致。

四、通证债券信用评级的程序

（一）评级委员会

原力协议成立一个由 5至7 名专业的分析人员组成的评级委员会；并指定 1至2名分析师负责具体的操作和实施。

（二）基本情况调查

对评级对象所在行业进行前期调查，了解行业的发展状况。通过调查市场竞争情况、行业经营情况、相关企业的信用等级等进行调查分析。

（三）会见评级对象

分析师在对情况有大概的了解以后，在合适时间与评级对象的高级管理人员举行会议，对企业的基本信息、财务状况、发债情况、外部支持情况等影响企业信用等级的关键因素有更加进一步的了解。

（四）评级委员会会议

分析师在与评级对象的会议后，撰写评级报告，召开评级委员会会议，对受评项目的情况进行汇报和说明。评级委员会所有成员根据汇报内容和其他相关的分析和数据，对评级对象的信用级别进行投票表决。

（五）监督和跟踪

原力协议在发布评级对象的信用等级后，还会定期或不定期对受评对象实施信用监督和跟踪，以保证对受评对象的信用等级的变化做出及时、准确的信息反馈。

五、通证债券信用评级的评估方法

评估方法主要有两种：

定量分析：以反映企业经营活动的实际数据为分析基础，通过数学模型来测定信用风险的大小。

定性分析：评估人员根据其自身的知识、经验和综合分析判断能力，在对评价对象进行深入调查、了解的基础上，参照评价标准，对各项评价指标的内容进行分析判断，形成定性评价结论。

通证形式的短期债券信用等级的确定在遵循上述基本原则和方法的基础上，特别强调对团队资质、短期现金流及债项本身的分析。

目前，绝大多数通证项目处于早期发展阶段，项目团队资质是评估债券违约风险的核心因素之一。这里定义的项目团队，包括创始及运营团队、行业顾问及外部投资机构。企业在债券存续期间通过正常经营活动产生的净资金流量是衡量其自身偿债能力的最主要因素，也是决定企业信用状况的重要因素。

同时，短期债券信用等级的确定还要结合对债项本身的评价，需要重点考察短期债券的发行规模、发行期限、发行结构、资金投向以及偿债安排、担保情况、债权保护条款等偿债保障因素。其基本模式如图所示。

六、通证债券信用评级的要素

（一） 基本信用评价

1、宏观分析

主要考察宏观环境对企业及其所处行业的影响,行业发展状况、行业竞争状况、行业周期、行业政策等。

2、团队实力

主要考察运营团队和行业顾问的工作经历、学历、行业背景等，同时关注投资机构的口碑，专业能力及以往业绩。

3、业务与管理

主要考察企业的竞争地位、发展战略、业务运营、组织管理等。

l 竞争地位：主要考察企业在行业中的地位，企业间竞争情况、潜在竞争对手情况、主要产品的可替代程度、优势等。

l 发展战略：包括战略定位、战略规划与战略部署以及战略实施的可能性。

l 业务运营：考察企业主要业务的运营发展情况。

l 组织管理：主要考察企业的治理结构、企业文化与管理理念等。

4、资本结构

主要考察债务资本与权益资本的比例及其结构，总债务的规模、期限、利率等情况，总债务占总资本的比重。

5、盈利能力

主要考察企业收入、成本、费用和利润的构成与增长变动情况、未来预测等关键因素对企业盈利的敏感性测试。

（二）短期流动性评价

1、现金流

通过对企业近期现金流量的构成和变化的分析，考察企业获取现金的能力、现金流的变化趋势、稳定程度、可持续性以及对短期债券存续期间现金流的预测等。

2、流动性

主要考察企业资产、负债的流动性，包括流动资产在总资产中的比重变化、流动负债在总负债中的比重变化、资产抵押状况等。

3、财务弹性

主要考察企业获取贷款或融资的能力、资产质量、资产变现能力以及应对突发事件的经验与能力等。

（三）债项评价

1、发行结构

包括发行规模、发行期限等。主要从时点上考察现金流对短期融资券偿付的保障程度。

2、资金运用

主要考察募集资金投向的安全性、流动性和盈利性。

3、偿债保障

主要考察企业的偿债计划、担保条款等。

（四） 外部支持评价

1、投资方支持

主要考察投资方实力、投资方对企业的支持意愿、支持方式和支持力度。

2、政府支持

主要考察政府对企业的支持方式和支持力度。

七、通证债券信用等级

短期通证债券信用等级，共设6个等级分别为A-1、A-2、A-3、B、C和D。