摘要：许多分析人士认为，比特币的最低价格是由比特币矿工的生产成本的收支平衡价格决定的。这个说法是不准确的。实际上，随着价格接近

许多分析人士认为，比特币的最低价格是由比特币矿工的生产成本的收支平衡价格决定的。这个说法是不准确的。实际上，随着价格接近矿工的生产成本，比特币的抛压趋于加速。来自矿工的比特币价格存在持续的抛售压力。支撑价格的实际决定因素是，矿工停止挖矿和网络上散列功率的净减少（有利的难度调整）。了解适用于矿工的博弈论至关重要。矿工生产比特币的成本可由其电费得出，因为矿工运营成本的95％是用电量。因此，矿工需要比特币处于一定价格，以便他们赚取的比特币收入大于其电费。电费最低的矿工具有明显的比较优势。我们将分析以下几点：

1、比特币网络：

·?谁是市场参与者，他们如何影响比特币的价格？

·?逐层分析挖矿网络

2、下一代矿机如何平衡竞争环境–让高电费率的矿工在游戏中胜出。

3、打破神话–“矿工的收支平衡价格是价格底部。”

4、2020年减半对比特币行业的影响–击中三连胜（Trifecta）。

5、难度：中本聪独创的网络稳定机制-了解其引力。

6、矿工停止挖矿如何加速比特币的底部。

1?比特币市场参与者的三种主要类型

1、投资基金——对冲基金，风险投资基金，家族办公室和其他机构投资者。他们几乎完全采用“只做多”策略，很少采用短策略。他们通常具有长期看涨的偏见，但有能力随时退出自己的头寸，并在测试确定的情况下离场。

2、持币者——寻求最大化其比特币持有量的长期积累者。散户具有长期看涨的偏见，对价格波动的敏感性低于投资基金。但是，像投资基金一样，持币者可以随时清空全部头寸并离场。

3、矿工——比特币网络的骨干。

矿工对比特币的信念要强于投资基金和持币者。他们的视野很长。他们投资具有长期生命周期的资产，这些资产不能被重新利用，也不能以公平的市场价值迅速清算。ASIC采矿设备具有3年以上的生命周期，只能用于开采Sha-256协议（几乎完全是比特币）。比特币采矿设施有5年以上的生命周期，通常是经过重组的仓库，专门为冷却采矿设备而设计。平均而言，在将资金投入到采矿设备，设施扩建和电费支出之后，矿工需要18个月才能达到收支平衡。矿工是比特币网络上抛售压力的主要推动力。当他们收到所有新产出的比特币时，必须马上出售比特币才能为其采矿业的资本支出和运营支出提供所需的资金。

2?来自矿工的抛压

目前，每月大约有54,000个新的比特币被开采。如果比特币的交易价格为10,000美元，则相当于每月向矿工释放的新比特币大约是5.4 亿美元。矿工必须出售54,000比特币中的很大一部分以支付电费。电费较高的矿工必须出售更多的比特币收入来支付电费。比特币网络上的大部分资本外流是由矿工推动的。

10? 比特币价格为7,500美元–在减半之前

有许多效率低下的旧式矿机正在开采比特币（运行S9的第3-8层）。这些矿工向比特币施加了最大的抛压，因为他们需要出售大部分挖出的比特币以支付电费。运行S9的3-8层矿工的收支平衡价格也最高。它们代表了采矿网络中当前的压力点，这对比特币的价格造成了下行压力。

11??比特币价格为5,000美元–在减半之前

在比特币继续下跌至5,000美元的情况下，第6、7和8层的S9采矿装置将不得不关闭。这导致了有利的难度调整，从而提高了所有幸存矿工的收支平衡价格。然而，尽管难度调整带来了好处，但运行S9的第4层和第5层矿工在比特币价格为5,000美元时，仍会亏损。?S9位于第4层和第5层，代表了采矿网络中的新压力点，这给比特币价格带来了更大的脆弱性。这些S9将遵循前面讨论的Miner Capitulation路线图：它们将开始消耗其比特币库存来支付电费，直到他们破产并被迫关闭为止–从而增加了比特币的抛压，直到关闭为止。

12?比特币价格为5,000美元–效率低的矿工关机后

在亏损持续了足够长的时间后，运行S9的第4层和第5层矿工被迫关机-这对幸存的矿工进行有利的难度调整。在第4层和第5层中关闭的S9占总网络哈希率的14.5％。这意味着在关闭后，先前由第4层和第5层S9挖出的14.5％新的比特币，将重新分配给幸存的矿工。这种重新分配将提高幸存矿工的收支平衡价格，并减轻比特币的抛压，因为幸存矿工的利润率将提高。现在，Strong Hands（效率更高的矿工）正在积累新开采的比特币。矿工的最低抛力百分比从69.60％降低至51.49％。

13?比特币价格为5,000美元–减半后

在这样的情况下，减半后比特币价格到5,000美元，网络将进行一次健康的清理，使得比特币的最佳仓位再次达到新高（即使是价格8,000美元的比特币也将提供实质性的清理）。2020年5月的减半将使发放给矿工的奖励减少50％。以比特币计价的采矿收入将减少50％。为了稳定采矿利润，比特币的价格必须上涨，以便矿工获得与美元计价的相同采矿收入。这很关键，因为矿工需要为其电费提供资金。由于所有S9在2.5c以上（第2层至第8层）都将在亏损状态下运行，而在6.5c以上（在第7层和第8层）运行s17矿机的，也将在亏损状态下，这使得大量矿工将面临巨大损失，从而被迫关闭。

14、??5,000美元的比特币–减半后–低效矿工关机

Satoshi的网络稳定机制：了解矿工利润率的难度引力因素如果在减半后比特币在2-4个月内保持较低的价格水平，许多亏损运营的矿工将被迫关机。在所有处于亏损状态的矿工关机后，幸存的矿工将获得大幅利润增加。我们将目睹短期内的网络混乱，但是一旦效率低下的矿工关机，难度调整将恢复稳定。难度：比特币协议具有自我纠正机制，该机制可以稳定挖矿网络的利润率，以确保为矿工提供足够的动力以继续维护网络运行。矿工是比特币区块链的主干和安全层。困难机制确保激励高效的矿工持续发挥作用。在比特币挖矿方面，这是最被低估且鲜为人知的现象之一。如果挖矿网络经历了边际压缩，那么效率最低的矿工将被逐层挑选。随着效率低下的矿工关机，网络现在需要更多时间来挖掘区块，因为散列较少，可以及时解决网络上的区块。如果网络在10分钟内未解决障碍，则将进行有利的难度调整。曾经由已关机的矿工获得的奖励份额现在分配给留在网络上的矿工。这被认为是有利的困难调整。这个过程将继续进行，直到利润率恢复正常，甚至对幸存/最高效的矿工而言利润丰厚。挖掘与生存能力息息相关。困难的调整将减少比特币价格更正对矿工的影响，矿工的运营足以生存。

15?爆发前的淘汰赛-击中三连胜

1，减半–改善供给方经济学：许多市场参与者猜测比特币的未来。可以肯定的是，到5月中旬，随着比特币挖矿激励减半， 50％潜在抛压将被消除。减少50％的供应将减少适度但持续下降的比特币供应量，这完全由比特币协议的代码决定。这是比特币价格的积极催化剂。

2，对减半的正面情绪而改善需求方经济学：一位经济学家可以说，比特币一文不值，因为它目前波动太大，无法有效存储价值，而且速度太慢，不足以成为有效的支付平台。比特币极简主义者可以说比特币是数字黄金，因为它具有稀缺性。最终，市场决定了比特币的价格。

从历史上看，比特币进入减半，并持续了上升趋势/牛市周期（在此过程中，总是存在多次严重的修正）。大多数市场参与者深刻理解这些历史趋势。人们可以声称减半是按价格计算的，但是除非你可以与大多数市场参与者确认他们已经部署了现金头寸并达到了价格目标，否则这是无法证明的。意见不一，大多数市场参与者都有一定数量的现金头寸。每个人都会想到减半，并在需求方面产生积极的情绪。这种心理上的积极情绪将使市场参与者产生预期并准备将现金头寸朝上升势头部署。每个人都看到减半的趋势，每个人在某个时候都错过了比特币的显着上涨–这就是为什么比特币比其他任何资产都拥有更多的持币者的原因。持币者不希望再次踏空。这是一个市场，而市场是由人类心理学驱动的。在减半之前，比特币市场参与者的人类心理是倾向于看涨。这对比特币的需求方面产生了积极的情绪。

3，通过债务获取得到的机会主义环境：在比特币网络经历重大或持续的有利难度调整之后，比特币价格触底的可能性增加了（https://bitcoin.blockwarepool.com/mining->

一种新的刺激手段正在迅速为许多市场参与者所接受。通过中心化的和去中心化的借贷平台，矿工可以通过抵押其开采的比特币来获取债务，以换取现金或稳定币。现在，矿工可以持有其比特币而不是出售比特币，就可以承担电费，配置合同，购买更多挖矿设备或进一步扩建基础设施的费用。这动态降低了来自网络的抛压，我们认为这将是推动比特币价格上涨的重要催化剂。

当更多的比特币被强手所积累时，它很可能会长期持有，并建立了从网络中消除供应的等效性。这些经验丰富的矿工以前曾目睹过矿工关机，资产负债表上有大量的比特币。当许多人认为价格较低时，他们选择持有其比特币。市场上的债务将成为拥有大量比特币的矿工在价格调整期间持有其比特币的另一种工具，这将减轻抛压并加速底部修正。尽管这可能是刺激网络的源头，但如何结束该机制仍需谨慎，因为在过度投机的情况下，债务通常不利地终止。

结合以上三种力量，人们可以预期，随着比特币价格的供给和需求方面的经济状况得到根本改善，其创造出强大的乘数效应。这就是减半行情看涨比特币的主要原因。

16?比特币上涨至7,500美元–减半后–矿工关机如何加速触底

在矿工关机（投降）后，新挖出的比特币将分配给效率最高的矿工，这将使比特币市场的抛压最小，因为这些矿工远高于其收支平衡价格。就像当比特币下跌时矿工关机的摩擦一样，当比特币反弹时矿工重新打开的摩擦也一样。许多矿工可能会在电费，托管费或土地租赁费方面落后数月，并且如果不支付多个错过的月份就无法重新开工。这使得价格更容易上涨，随着价格上涨，由于幸存下来的矿工利润丰厚，因此需要出售新挖的比特币中较小比例就能支付电力成本（保持不变）。

价格上涨时，关机的矿工无法立即重新启动。这与价格下跌而亏损的矿工无法立即关机时所经历的摩擦类似。当重大难度调整后比特币价格上涨，它为高效的矿工创造了一个有利的环境，这些矿工无需关闭即可积累更大的份额。

17?比特币上涨至10,000美元–减半后–矿工关机如何加速触底

摩擦使效率低下的矿工无法及时重启。结果，新挖出的比特币奖励是由高效的矿工积累的，因此新挖出的比特币的最低抛压会持续下降。比特币价格为10,000美元时，矿工的最低抛压百分比降至23.33％。

下面的比较最好地说明了如何通过使效率低下的矿工离场并减少网络上的潜在抛压，从而实现健康的洗牌：

18?周期重复：比特币价格为10,000美元–减半–经过艰难的调整后反弹

在比特币价格经历足够长的上涨之后，低效率的矿工们可以重新开启。随着更多矿工争夺相同数量的比特币，这会导致不利的难度调整。这导致矿工的最低销售压力百分比从23.33％增加到51.49％。

这是难度牵引力的一个很好的例子，除了我们看到由于矿工加入网络而对难度进行不利调整而导致边际压缩。难度增加稳定了挖矿网络，并提供了足够的动力来维护比特币的安全层。随着时间的流逝，尽管比特币价格出现波动，但利润率仍足以让忠诚，高效的矿工保持盈利。最终，难度增加将消灭那些效率低下的矿工，但是当比特币的价格大幅升值时，即使是效率低下的矿工也可以享有健康的利润。许多人担心减半，但是如果你了解矿工的心理以及博弈论将如何推动行为，减半前后，高效的矿工应该欢迎它。6.3c版以下效率最高的采矿设备的矿工会感到痛苦，但仍然可以生存。比特币自然会受到矿工的抛售压力，他们以比特币的价格筹集资金。减半后将需要更少的资金入场以抵消矿工的抛压。结果是，投资基金和持币者更有能力，通过向系统中注入足够的新的资金以稳定价格下行的压力，并且实现长期价格上涨。

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