2019年，加密货币市场走过了跌宕起伏的一年，展望未来，区块链将会怎样发展？《币世界》研究院邀请业内专家为大家带来【新年预言家】系列文章。

今天为大家推送的【新年预言家】来自TBanco。

每年都是岔路口 

刚刚过去的 2019 年已经被很多业内分析师标记为 2018 年底大跌后的行业十字路口：数字 货币市场理性复苏彻底甩掉归零预期；衍生品市场日趋成熟、作为独立资产类别的金融地位 完全稳固；各国央行主权数字货币（CBDC）在非主权数字货币的进击下呼之欲出；去中心 化金融体系（DeFi）资金规模爆发式增长。然而，2020 年恐怕是更加具有里程碑意义的又一 个行业转折点，因为在高度耦合的国内外地缘政治、经济局势以及疫情下数字货币金融之战 完全有可能升级为全球货币经济系统之争。每年都是转折点的说法容易被误以为行业浮躁， 然而却真正预示着数字货币正处在一段大历史的风口浪尖，年年都有很多岔路口要选、很多 瓶颈要突破，时时都有可能扛起整个金融市场改革前进。 

成熟的市场需要期权－成熟的市场参与者需要关注波动率 

大背景如此，TBanco 作为量化分析专业机构在 2020 开年之际要从一个特殊的角度解构比特币市场：期权衍生品和价格波动率。任何交易品包括比特币的价格之战无外乎多空力量永不停息的掰手腕，而交易量就是在每一个掰手腕现场选手的体重量级。从这个角度来说期权还不算什么，按照同样的 10 倍资金杠杆率估计其参与资金总量不到期货的 20%。然而期权市场的金融属性与现货、期货市场有本质区别，其常被机构用来对冲极端风险，行权价格开仓点位具有明显的价格预期指向性，其参与者通常更加理性，不易被短时市场波动造成的恐慌所 左右，因此常常能够反制甚至“降维打击”名义交易量数倍于己的期货市场。更重要的是，期权价格对比特币市场波动的直接响应被用来反推参与者对市场未来的波动率预期。 

波动率走势 

我们知道常见的两类波动率指标中历史波动率反映的是基础交易品真实的过去的价格波动， 而反推波动率反映了市场参与者对未来的预期因此是更好的市场情绪的及时表达。如下图所示，我们的分析师团队计算了过去一年的比特币 3 日短历史小时线价格波动率（红线），而作为波动率的合理性对照也展示了 10 天价格动量（蓝线）。3 日短历史这种非常规的计算周 期正反映了“币圈一日人间一年”，”一个交易日顶五个”的市场现实。不难发现过去一年比特币 的历史波动率大都聚集在 40％倒 80％的范围之内，而且自去年底至今的缓慢升高行情带来的是偶尔恐慌、迅速回归平静的低波动率行情，甚至可能是近几年来的最理性低点。这一结论再次被图二对短时情绪反应更加明显的反推波动率所验证，尽管我们的分析师只积累了一个多月的高精度数据。所以很肯定的说，去年第四季度到 2020 年初，尽管比特币价格在10 余年的交易长度里看处于绝对高位，市场却真正处于恐慌情绪的最低点，任何突然的恐慌（波 动率暴涨，图形中反映为向上尖刺）都会在短时间内迅速归于平静。这意味着比特币市场已经更加成熟、参与者更加理性、资金出入更为平稳，所以这个市场必将走向更高的舞台。但是我们不能忽视这是一个波动率经常上穿 100%甚至 120%的交易品（在其他金融市场中很少 遇到），并且过去一年表现出明显的波动率趋势性涨落，这都给我们的投资策略和风险控制提供了很好的参考，例如处于低波动率市场周期的投资布局常常对波动率反弹之后的尾部风险估计不足。

减半预期

当全市场都在讨论比特币挖矿奖励减半行情的时候，减半前期权市场最后一组季度主力合约 （3／27 合约组，第二季度主力合约已经处于减半之后）也给了我们很多有价值的信息：在 还有不到 2 个月期权到期的时间点来看，看跌的阻力点位仓位分布比较均匀，从 8000 美元开始开仓量缓慢递增至 4000 美元整千点位（4000 点位出现极值），说明在最近的良好上升势 头下市场仍对中短期快速下跌持审慎态度，减半行情存在争议；反观看涨阻力点位，开仓量极值处于 16000 点位，次极值处于 12000 点位，至少说明市场对 3 月底前突破 16000 美元并 无太大预期，尽管此点位的买方风险收益比非常之可观。需要强调的是，阻力点位永远是两面的，正如水闸，突破前它是阻碍，突破后却是发泄口，造成更大风险。期权市场并不总能有效反作用于基础交易品，因此我们对开仓极值点位也不能过度解读，归根结底市场永远不会是完全理性的。

数据来自 TBanic 数据平台 

避险之王 

美股已经处于历史最高点“风雨飘摇”，国际地缘政治、经济局势加上开年的疫情都给了全世界金融决策者们迫在眉睫的关键选择要做，退出高风险市场还是继续追高美股？传统经验来说避险资产（黄金和美债）绝对没有比特币的份儿，但是我们知道比特币没有传统，也从来没有在经典时代存在过，相反它正是因为人类最近一次金融灾难而诞生的新资产。也许，在 2020 年我们将逐渐开始见证一个奇迹，那就是目前更高风险的数字货币成为传统高风险投资的一类全新的“避险资产”。

正如一位我很喜欢的基金管理人高盛前辈 Raoul Pal 所说： If I could only own one asset for the next 10 years, it would be bitcoin. It encapsulates  all of my larger macro views and feels like the point on the far horizon we are headed  to, in some shape or form. Yes, like gold too and many other things but BTC  risk/reward beats all. 

是的，他认为比特币资产未来十年收益风险比最高。作为一类货币，比特币的紧缩属性是非常让人忧虑的，但作为一类风险资产，我想比特币或许还有以太坊等其它真正取得市场共识的数字货币将会比黄金更加闪耀。

来源：币世界，原文网址：https://www.bishijie.com/shendu/78774.html