2022-04-11中泰证券股份有限公司康雅雯,朱骎楠,韩筱辰对吉比特(603444)进行研究并发布了研究报告《收入与经营性净现金流大幅提升》，本报告对吉比特给出买入评级，当前股价为364.7元。

吉比特(603444)

事件：吉比特发布2021年财报，报告期内公司实现营业总收入46.19亿，同比增长68.44%，归母净利润14.69亿，同比增长40.34%，扣非后归母净利润12.26亿，同比增长36.24%，4季度单季实现营业总收入11.34亿，同比增长63.68%，归母净利润2.63亿，同比增长4.48%，扣非后归母净利润2.23亿，同比增长13.59%。2021年经营性净现金流为24.18亿，同比增长57.75%，同比增幅超过归母净利润。

2021年公司预计利润分配金额为11.50亿元，占全年归母净利润78.3%，依照当前市值计算股息率达到4.4%。

点评：

营收同比大幅增长，《一念逍遥》表现出色。2021年2月公司推出修仙放置题材自研手游《一念逍遥》，在修仙题材领域深入挖掘用户需求，结合高频内容二创+IP联动+社区运营+渠道买量等多种推广模式，上线后始终维持在iOS畅销榜TOP50，是2021年最为成功的爆款手游产品之一，在国内已拥有超过1000万的注册用户。《一念逍遥》是吉比特即《问道》系列之后，又一持续贡献高流水的产品，体现出吉比特强大的用户需求挖掘和爆款产品长周期运维能力，推动公司收入迈上新台阶，2021全年营收达到46.19亿元，同比增长68.44%。

《摩尔庄园》进一步验证公司强大发行能力。公司代理产品《摩尔庄园》于2021年6月上线，首月新增用户达到3000万，通过品牌宣传、社区运营等模式，快速实现泛用户破圈，产品冲入iOS畅销榜第二名，吉比特旗下“雷霆”厂牌通过长时间口碑运维，玩家间认知度较高。

销售费用率大幅提升，买量开支增长所致。2021年公司的销售费用率达到27.57%，较2020年大幅增加16.66个百分点，全年销售费用为12.74亿，同比增长326.1%，大幅增长主要是由于《一念逍遥》等产品的买量开支增加所致，《一念逍遥》作为ARPPU较高的产品，适合买量模式，相较于此前公司偏向品牌运营的产品有较大改变，也体现出公司在品、效发行模式之间切换的能力。此外管理费用率与研发费用率水平相对稳定，与收入的增长基本同步。

经营性净现金流大幅增长，递延收益（合同负债科目）同比翻番。2021年公司全年经营性净现金流为24.18亿，同比增长57.73%，显示公司现金赚取能力进一步提升，递延收入方面，2021年末达到5.85亿，同比增长109.7%，显示公司流水处于持续增长趋势当中。

未来产品储备：目前公司储备的代理产品中有版号的包括《奥比岛：梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《ProjectG（代号）》、《上古宝藏》6款，还未获取版号的有《ShopHeroesLegends（商店传说）》、《ProjectS（代号）》、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》5款，共计11款产品；自研项目包括《M66》、SLG等。其中《奥比岛：梦想国度》是2008年上线的页游，运营至今，累计注册用户量高达3亿，是《摩尔庄园》后公司代理的又一款积累庞大IP用户群体的社交养成游戏，开发方为百奥家庭互动（2100.HK）。

盈利预测与估值：考虑到游戏版号发放延期的因素，公司产品上线预计有所延迟，我们适当下调公司2022~2023年的业绩预测，预计公司2022~2023年收入分别为为52.66亿（原55.98亿）、61.81亿（原64.63亿），同比增长14%与17%，归母净利润为14.45亿（原17.42亿）、17.46亿（原20.71亿），同比增长-2%与21%。当前市值对应2022及2023年PE为18x、15x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。

风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券(002673)李艳丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.21亿，根据现价换算的预测PE为14.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为485.33。证券之星估值分析工具显示，吉比特（603444）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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