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作者 |罗盘君

罗盘50是市值罗盘智能评级选出的最好的50家公司。罗盘君将从中选取企业，客观分析他们的2021年报。我们一起看财报、学投研、涨财富。

LUO PAN 50

日常生活中我们对游戏接触的比较多，王者荣耀、吃鸡、塔防、LOL等，但说到游戏上市公司的发展或运营却是比较陌生的。2021年大热的游戏《一念逍遥》《鬼谷八荒》《摩尔庄园》等都出自吉比特(603444)。作为“游戏研发运营的龙头”，吉比特连续4年入选罗盘50。吉比特当前的股价与峰值相比也已跌去了接近一半，目前估值处于严重低估区间。

图表：吉比特资金信号图

数据截至：2022年5月6日，来源：市值罗盘APP

拥有超高毛利率，估值却处于较低区间的吉比特可以上车吗？先从他的财务质地看起。下面是吉比特2021年报关键财务特征的分析，供大家参考。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

经营活动产生的核心利润占主导地位。吉比特2021年营业利润21.32亿元，发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入299.09万元，较去年有所增加。发生营业外支出974.83万元，较去年有所增加。

2、成长性较高

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

依靠销售规模的扩大，产品盈利实现增长。产品盈利增长的同时，由于费用支出增长较快，导致虽最终实现经营活动的盈利增长，但其增速远低于产品盈利的增速。吉比特经营业务表现出较高的成长性，2021年营业总收入46.19亿元，其中营业收入46.19亿元，较2020年增加18.77亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润39.21亿元，较2020年增加15.62亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润17.02亿元，较2020年增加3.60亿元，核心利润快速增长。

产品结构上，靠"联合运营"打开销售规模，靠"自主运营"获取盈利。"联合运营"是最大的收入构成，占比47.22%，此外自主运营也贡献了相当的收入。其中，"联合运营"、"自主运营"产品销售的增长是营业收入增长的主要原因。公司的盈利构成中，"自主运营"是最大的盈利构成，占比46.92%，此外联合运营(43.69%)也贡献了相当的毛利。"联合运营"、自主运营产品盈利的增长是毛利润增长的主要原因。

3、销售费用率提高，导致经营活动盈利能力降低

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

吉比特核心利润率36.84%，核心利润率水平高。与2020年相比，核心利润率下滑12.07个百分点，降幅24.68%，经营活动盈利能力降低。毛利率84.88%（贵州茅台(600519)2021年毛利率91.54%），毛利率水平高。与2020年相比，毛利率下滑1.12个百分点，降幅1.30%，产品竞争力基本稳定。

销售费用结构发生较大变化，销售费用率有所提高，这一定程度上反应出公司销售费用效率的下滑。2021年销售费用率27.57%，毛利率84.88%，公司较高的产品竞争力可能与公司较高的销售费用有一定关系。2021年发生销售费用12.74亿元，几乎全部是差旅办公招待租赁水电物业等其他销售费用。相较于2020年，销售费用增加9.74亿元，销售费用迅速增加。销售费用增加的主要原因是差旅办公招待租赁水电物业等其他销售费用的增加。销售费用结构发生较大变化，差旅办公租赁水电等其他销售费用占比明显增加，广告宣传推广费占比明显减少。

与2020年相比，销售费用率增加16.66个百分点，销售费用的增加并未带来相应效果的营业收入增加，销售费用效率降低。9.74亿元的销售增加带来15.62亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。

4、股东回报水平稳定

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年吉比特净资产收益率37.66%，股东回报水平较高。相较于2020年股东回报水平基本稳定。归母净资产收益率35.03%，对母公司股东回报水平较高。相较于2020年对母公司股东回报水平提高。

资产质量较高，资产周转率有所提高。2021年吉比特总资产报酬率28.06%，相较于2020年资产质量基本稳定。总资产周转率0.74，相较于2020年资产周转效率提高。

5、钱最大一部分进了投资资产

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

资产的配置并未聚焦于经营活动，投资资产配置较高，货币资金占比也较高。2021年12月31日资产总额71.03亿元，与2020年12月31日相比，公司资产增加17.16亿元，资产规模快速增长。主要是由于投资资产和货币资金的增长。与2020年12月31日相比，投资资产占比明显增长，经营资产占比明显降低，公司在资产配置上表现出向投资资产倾斜的趋势。

经营资产质量有所改善，经营资产周转率有所恶化。2021年经营资产报酬率122.92%，较2020年，经营资产报酬率增长30.98个百分点，增幅达33.70%。2021年经营资产周转率3.34次，较2020年有所恶化。

货币资金占比极高，集团账上货币资金29.03亿元。集团采取分权的资金管理制度，无法对集团内资金进行整合利用，可能造成集团资金利用效率的不足，集团的高货币资金占比可能与此有关。

6、资本引入均衡利用利润积累、经营负债、股东入资

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

公司在资金来源上表现出经营性负债支撑度增加的趋势。从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用利润积累、经营负债、股东入资。其中，经营负债、利润积累是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，经营性负债占比明显增长。

7、资金链健康

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入。吉比特2021年经营活动现金净流入24.18亿元，投资活动净流出4.68亿元，筹资活动净流出11.53亿元，本年度共实现7.61亿元的现金净流入。

2021年核心利润17.02亿元，核心利润变现率136.29%，2020年核心利润变现率108.84%，变现能力增强。对客户采取赊销与预收并重的销售模式。与2020年相比，赊销规模扩大0.99亿元，预收规模扩大3.06亿元，对下游客户的议价能力基本稳定。对供应商采取以赊购为主的采购模式。与2020年相比，赊购引起的负债规模扩大1.54亿元，预付占用的资金规模缩小0.60亿元，采购模式由200.00%转变为100.00%，对供应商议价能力变强。

投资几乎全部用于理财等其他股权投资，公司短期投资活跃。2021年投资活动流出52.49亿元，其中0.19亿元用于产能等建设，52.30亿元用于理财等其他股权投资。公司投资活动所获得的投资收益含金量较低。

为了对吉比特的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与三七互娱(002555)进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年5月6日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：游戏III每股指标排名（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年5月6日，来源：市值参谋@和恒数据

本文摘自《市值参谋-吉比特与三七互娱2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读吉比特2021年报》，微信后台留言或添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。

维度一 规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

吉比特2022年05月06日市值231.37亿元，远低于三七互娱市值。

2021年12月31日吉比特远低于三七互娱（144.37亿元）。2021年报吉比特营业总收入46.19亿元，远低于三七互娱（162.16亿元）。净利润17.53亿元，远低于三七互娱（28.50亿元）。

维度二 业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报吉比特净利润增速31.62%，远高于三七互娱（-6.12%）。

2021年报吉比特营业收入增速68.44%，远高于三七互娱（12.62%）。

2021年报吉比特核心利润增速25.52%，远高于三七互娱（-0.68%）。

吉比特产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。

吉比特"其他营业"出现亏损，该产品盈利存在问题，需要给予关注。

维度三 现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进?判断。

从吉比特2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金5.08亿元，经营活动净流入52.48亿元，投资活动净流出2.19亿元，筹资活动净流出25.53亿元，其他现金净流出0.84亿元，三年累计净流入23.92亿元，期末现金29.00亿元。

从三七互娱2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金15.16亿元，经营活动净流入98.44亿元，投资活动净流出27.36亿元，筹资活动净流出39.44亿元，其他现金净流出0.62亿元，三年累计净流入31.03亿元，期末现金46.18亿元。

吉比特2021年报核心利润获现率1.36，较2020年报，变现能力有所提高。三七互娱2021年报核心利润获现率1.20。吉比特经营活动变现能力高于三七互娱。

吉比特暂未对2021年进行分红，三年累计分红12.22亿元。吉比特利润分红率远低于三七互娱。

维度四 资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日吉比特资产总额71.03亿元，从合并报表的资产结构来看，资产的配置并未聚焦于经营活动。投资资产配置较高。此外，货币资金占比较高。资产规模的增长主要是由于货币资金和投资资产的增长。

2021年12月31日三七互娱资产总额144.37亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。此外，货币资金占比较高。与2020年12月31日相比，投资资产占比明显增长，经营资产占比明显降低，三七互娱在资产配置上表现出向投资资产倾斜的趋势。

维度五 股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报吉比特ROE35.03%，较2020年报增加4.59个百分点，股东回报水平提高。2021年报三七互娱ROE34.21%，吉比特股东回报与三七互娱基本持平。

吉比特ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。

维度六 经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报吉比特经营资产报酬率124.49%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善主要来源于经营资产周转率的改善。吉比特经营资产报酬率高于三七互娱，主要是由于其更高的核心利润率导致的。

2021年报吉比特核心利润率37.31%。较去年同期经营活动盈利能力降低。吉比特2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于销售费用率的提高，需要对相关活动的变动原因进行分析并进行相关的经营管理改善。吉比特核心利润率高于三七互娱（17.56%）19.75个百分点。

2021年报吉比特经营资产周转率3.34次，较去年同期有所改善。吉比特经营资产周转速度与三七互娱基本持平。

与去年同期相比，吉比特经营活动盈利能力下滑12.76个百分点。吉比特管理费用率高于三七互娱。

吉比特投资性房地产周转速度明显下滑。

维度七 投资活动

对公司投资活动进?分析，将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

吉比特2021年报投资活动资金流出52.49亿元。投资流出集中在理财等投资，占比99.63%。2019年报到本期投资活动累计资金流出168.86亿元。近三年投资流出集中在理财等投资，占比98.78%。

吉比特2021年报产能投入0.19亿元，处置6.63万元，折旧摊销损耗1.12亿元，新增净投入-0.92亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例-9.36%，产能有所收缩。与三七互娱相比，吉比特扩张性资本支出比例较低。

吉比特长期股权投资11.88亿元，较2020年12月31日快速增长。其总资产占比较2020年12月31日明显增加。吉比特对长期股权投资的配置明显高于三七互娱。

吉比特投资支付的现金52.30亿元，收回投资收到的现金46.23亿元，公司短期投资活动活跃。

吉比特长期股权投资发生减值损失。

维度八 筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报吉比特经营活动与投资活动资金净流入19.50亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入50.29亿元，无资金缺口。

2021年报三七互娱经营活动与投资活动资金净流入25.76亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入71.08亿元，无资金缺口。

2021年报吉比特筹资活动现金流入7.90万元，其中股权流入7.90万元，债权流入0.00元，债权净流出0.35亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

2021年报三七互娱筹资活动现金流入34.51亿元，其中股权流入29.83亿元，债权流入4.67亿元，债权净流出4.23亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

吉比特金融负债率0.04%，较2020年12月31日降低0.62个百分点。三七互娱金融负债率3.39%，吉比特金融负债水平低于三七互娱。

图：吉比特估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，吉比特估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。

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