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对任何事情，我和其他人犯同样多的错误，不过，我的超人之处在于我能认识自己的错误。——［美］乔治·索罗斯

《金工|量化择时周报：如期止步目标位，调整窗口或将开启》

择时体系信号显示，均线距离为-12.20%，均线距离的绝对值继续大于3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量，当前赚钱效应为-0.5%，长期下行趋势格局仍未扭转，但已至边缘。

短期而言，宏观方面，下周美联储将开启缩表，6月中的议息会议也将随之而来，市场风险偏好将受抑制；价量方面，周成交量开始放大，当前反弹进入3150—3200附近的强阻力区域，在大格局仍为下行趋势的背景下，突破强阻力区域改变格局为小概率事件。综合来看，建议谨慎应对，耐心等待下一次入场机会。

5月模型板块配置建议关注周期下游和消费；当前重点配置周期下游中的建筑、建材、房地产和汽车，消费中的养殖和食品饮料，反弹阶段：主题方面重点关注电池产业链，宽基方面重点关注超跌的科创指数，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。

《固收|信用“抢券”与2016年相比有何异同？信用债市场周报（2022-05-29）》

当前信用表现与2016年的“资产荒”有何异同？我们分别从负债端（需求）、资产端（供给）、政策端三个维度进行比较。2016年与2022年的不同点在于：负债端：2016年是同业、产品、交易三重杠杆，2022年同业杠杆、产品嵌套已大为压缩，主要是交易杠杆。在资管新规日渐规范的背景下，大资管净值化大幅提升，总体资管行业扩张较2016年有诸多约束。银行资产增速放缓，特别是中小银行。2016年在委外大行其道的背景下，债券基金份额扩张更快。

资产端：优质资产更少、贷款利率更低凸显总体债券票息优势。2016年，虽然非标减少，但债券市场显著扩容。只是由于原先高收益、低风险的非标资产转向债券市场，这部分优质资产变得稀缺。2022年，信用债的发行和净融资规模持续下降。在严控隐性债务的背景下城投融资扩容有限，城投资质分化也更加明显；地产信用事件频发，融资环境仍未改善，地产债选择有限；传统基建和过剩产能为代表的传统行业融资亦下降。整体来看，2022年以来，信用债市场供给偏弱。

而且我们通过与银行表内贷款利率对比，目前信用债总体收益率相比2016年要更具性价比，从上述角度综合考虑，只要资金面继续又低又稳，信用债的票息优势仍然突出，建议中性久期，适度下沉。

《宏观|加息预期确认放缓，7月之后实际加息将放缓》

继1季度美国GDP环比折年率转负之后，4-5月高频和前瞻性经济数据继续显示经济正在进一步放缓：（1）各分区制造业指数5月均出现暴跌——里士满联储制造业指数从14跌至-9，费城联储制造业指数从17.6跌至2.6，纽约联储制造业指数从24.6跌至-11.6；（2）美国5月Markit制造业57.5、服务业53.5、综合PMI53.8，均不及预期和4月数值；（3）5月第二、三周首次申请失业救济人数分别为21.8万人和21万人，升至1月中旬来近四个月最高水平。首次申请人数的持续增加可能预示劳动力市场出现了一些疲软。随着美联储更积极地收紧货币政策以遏制通胀，预计利率上升将使市场对劳动力的需求减少。

自5月初我们判断“加息预期最鹰时间已过，预计Q3加息放缓，Q4加息停止”以来，市场对联储的加息预期正在逐渐向我们的判断靠拢。加息预期正在从第一阶段（信号期，预期超调）进入第二阶段（观察期，预期放缓），预计在6-7月议息会议之后，随着美国通胀连续回落，Q2经济数据显示更大下行压力，美股深度调整定价衰退预期，加息将在Q3放缓，并在Q4停止或转向。

同时，在我们月初判断“3%是美债利率的阶段性高点，但美股尚未定价衰退”以来，美债利率已经从3.2%的高位回落，标普500也调整了超过10%。未来随着加息预期和通胀预期缓和，美债利率将进入回落阶段，美股只有充分消化悲观业绩预期之后，才会进入情绪和估值的修复阶段。

《传媒互联网|行业深度：Web3.0系列之一：Web3.0框架下的游戏发展新方向》

区块链是兼具安全性与去中心化的分布式账本。在比特币账本功能的基础上，区块链技术不断进化，以以太坊为代表的区块链拥有了智能合约功能，继而演化出去中心化应用、非同质化代币（NFT）等功能应用。游戏与区块链的结合经历了数字货币支付——资产上链——逻辑上链的过程，区块链游戏行业高速发展后进入平台期，活跃度高但体量较小。

目前的区块链游戏大多采用Play-to-Earn的商业模式，并形成了多层次的行业结构，Web3.0时代，区块链游戏的前景在于NFT质量、娱乐性与区块链生态，规模仍有扩大空间。国内厂商可建私有链，国外厂商已开始涉足相关产业，国外相关行业公司则已开始涉足区块链游戏行业，但相比而言，传统游戏厂商参与的热情与动机均不如处于加密行业中的厂商，因为区块链游戏的生态价值更大。

随着Web3.0建设落地，游戏市场稳步增长，区块链游戏有望通过把握NFT优势、扮演区块链生态中的重要角色实现进一步的发展，投资重点关注区块链生态相关公司以及涉足加密行业的游戏公司。风险提示：技术瓶颈风险，政策监管风险，加密货币价格波动风险，黑客攻击等安全风险。

全国稳住经济大盘电话会议召开，叠加北京疫情可控，上海复工复产推进，市场情绪也得到明显提振。近期客户认为后续市场会更乐观，认为目前稳增长仍是主线，且力度或会加大，后续市场也有望从基建稳增长逐步过渡至消费发力的阶段。

投资主线主要关注：一是稳增长相关，关注房地产、建筑、建材等。LPR下调，也在不断释放出积极信号。二是有望受益于疫情修复的相关产业链，如食品饮料消费、汽车等板块。三是新能源相关标的，在近期的市场回暖当中，新能源也出现了较为明显的反弹，从结构上来看，更加看好光伏和海风，新能源车产业链也值得关注。

《传媒互联网|周观点：文化数字化战略出台，底稿审计商讨持续推进》

上周传媒板块指数上涨2.12%，上证综指下降0.52%，深证成指下降-2.28%，创业板指下降-3.92%。国家文化数字化战略意见印发，政策连续推出有助情绪稳定。5月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》。《意见》明确，到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。《意见》一定程度上认同了数字藏品的产业价值，对发挥数字藏品行业的文化价值有着积极的推动作用，针对本次《意见》提到文化数字内容的产权保护，提醒关注数字文化相关【芒果超媒（22Q1经调整归母净利润4.74亿元，yoy-38.49%）、三人行、视觉中国、浙文互联、浙数文化、中文在线、博瑞传播】等；广电板块【歌华有线、湖北广电】等。

伽马数据发布《2022年4月游戏产业报告》，22年4月中国游戏市场实际销售收入229.90亿元，环比增长1.86%，同比下降3.40%。《庆余年》手游登顶22年IP新游首月流水榜。网易《天谕》手游、《指环王》等于4月在日本发布后，受到玩家广泛关注。随版号复发推荐关注低估值个股【腾讯、网易（《蛋仔派对》5月27日全平台公测开服）、三七（《梦想大航海》、吉比特（《塔猎手》、心动（《蛋仔派对》5月27日全平台公测开服）、《盒裂变》、哔哩哔哩（《终末阵线：伊诺贝塔》5月27日迎来公测）、富春、宝通科技】

《通信 家电|创维数字（000810）：中移动网关招标落地，龙头厂商份额提升》

中国移动2022至2023年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）分别于5月11日与5月25日落地，创维数字中标份额较去年提升，公司千兆宽带业务高景气，龙头厂商份额提升，机顶盒主业回暖，8K超高清成为趋势，VR硬件设备实力强，发展潜力十足。

作为稀缺VR设备A股标的，公司具备7年以上VR硬件产品及行业解决方案研发经验，已量产多款VR头戴显示设备产品。公司具备超短焦光学技术优势及多个软件算法专利，业务潜力十足。海外市场，公司VR产品在美国、日本、韩国、欧盟等国家和地区已实现销售。国内市场，公司在医疗探视领域布局较早，有一定的先发及比较优势；在教育领域与国内教育内容伙伴合作推出解决方案，也实现了持续的出货销售。

在深耕主业的基础上，公司发力VR领域，产品参数比肩头部产品，价格具备竞争优势。此外，公司前瞻布局汽车电子，中控屏、液晶仪表有望伴随行业量价齐升趋势，为公司带来业绩新增长点。我们预测公司22-24年的净利润分别为7.82亿元、10.04亿元和12.63亿元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”级。

《通信|周观点：中移动家庭网关/服务器集采陆续落地，头部企业受益行业景气》

中国移动PC服务器第二批次集采：浪潮、中兴等五家企业中标。2022年5月26日，中国移动发布2021年至2022年PC服务器集中采购第二批次（标包1）中标候选人公示。根据此前公告，第二批次集采项目共包含9个标包，采购量总计82245台。本次标包1包含3.5万台服务器，采购规模为39亿，浪潮、中兴、新华三、超聚变、曙光五家企业中标。

中国移动智能家庭网关第一批集采落地，头部企业竞争力凸显，中国移动2022年至2023年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）落地。从竞争格局来看，10GGPON高端产品中标厂商数量仅4-6名，相比GPON中标厂商数量（8名）有所缩减。我们判断，未来网关产品由GPON向10GPON逐步升级，行业集中度有望提升，头部企业竞争实力愈发凸显。

本周投资观点：当前宏观形势和市场信心预期仍较弱，短期积极把握反弹机会，建议关注绩优质好超跌标的，以及高景气方向确定性强的优质个股。展望全年，重点围绕高景气赛道以及低位/低估值+反转逻辑标的。重点关注：通信+海风/储能/新能源、物联网/车联网、光通信、云计算等细分领域。中长期看，持续关注业绩确定性较强的高景气细分赛道。

《机械|亿嘉和（603666）首次覆盖：智能电力机器人龙头，智能电网内循环扩张》

电力巡检/带电作业机器人龙头，其他应用多元化扩张。亿嘉和科技股份有限公司主要从事特种机器人产品的研发、生产、销售及相关服务，面向电力、消防、轨道交通等行业领域。提供多样化的智能产品、智能服务和系统解决方案，目前其明星产品有带电作业机器人、电力巡检机器人、消防机器人等。

公司在电力巡检以及带电作业领域市场空间大，竞争格局好，重视研发，领先行业的正向设计进入自我挑战的新世界。细数公司历来产品，无论是新品羚羊D200，还是其他产品，一经推广，总能实现其商业价值。从研发落地过程再往深处去看，支撑公司精准把握需求、快速推出新品的背后，是其强悍的研发管控体系。公司22年第二轮行权的期权数量远大于第一轮，而且授予人数更是远多于第一轮。授予主体为公司核心管理/技术/业务人员，我们认为此次股权激励体现了公司在扩大规模做强市场的同时，不忘重视基础团队的激励。且考察期时间更长，体现了公司对于自身长期稳定发展的信心，对于市场的乐观，以及持续提升公司战斗力的意愿非常强烈。有望推动公司整体业绩跨上一个新的台阶。

我们预计2022-2024年实现归母净利润分别为6.23/7.84/9.88亿元，对应当前PE估值分别为16.72/13.27/10.54倍。我们选取可比公司南网科技、申昊科技、国电南瑞作为可比公司，其2022年平均PE估值为31.79倍。综合考虑公司的龙头竞争地位以及下游行业广阔的需求前景,给予公司2022年30倍PE估值，对应2022年目标价格为90.3元，予以公司“买入”评级。风险提示：客户集中风险；业务区域集中风险；市场竞争加剧风险；科技创新风险。

《建筑建材|周观点：复工复产加速，继续推荐消费建材品种》

过去五个交易日（0523-0527）沪深300跌1.87%，建材（中信）跌1.78%，除与水利相关的其他结构材料外，其余子板块表现相对较弱。个股中，中旗新材、正威新材、凯盛科技、瑞泰科技、金圆股份涨幅居前。复工复产加速，基建地产链及成长类新材料均具备机会，近期地产链条的消费建材标的行情表现有所反复，我们认为一方面受到市场风格影响，另一方面，市场担心后续地产整体需求的修复力度。

5月29日上海发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，其中指出促进房地产开发投资健康发展，建立房地产项目前期审批绿色通道，及时启动新一批次市场化新建商品住房项目上市供应，进一步缩短前期开发、拿地、开工、销售全流程时间。新开工建设的住宅项目城市基础设施配套费可顺延3个月缴纳，不断完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求。我们认为随着疫情稳定后，地产需求有望逐步好转，带动建材需求回暖，下半年消费建材仍面临需求回暖，成本压力回落和同比基数偏低等利好因素。另一方面，非地产链条建材中的管道、光伏玻璃、石英砂、碳纤维等下游处于需求高景气阶段，建议关注相关机会。

继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐消费建材/管道/水泥等：1）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具；2）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；3）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；4）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，当前处于春季加速复工期，玻璃价格有望逐步上行，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润有望相对稳定，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；5）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。本周重点推荐组合：三棵树、东方雨虹、蒙娜丽莎、凯盛科技、旗滨集团。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2022年05月30日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005