原标题:GC融和06 : 中电投融和融资租赁有限公司2023年面向专业投资者公开发行碳中和绿色公司债券（第一期）信用评级报告声 明 ? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受发行人和其他第三方的干预和影响。? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对发行人进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。跟踪评级安排 ? 根据相关监管规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在信用评级结果有效期内，持续关注本期债券发行人经营或财务状况变化等因素，对本期债券的信用风险进行定期和不定期跟踪评级，并根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxi.com.cn）和交易所网站予以公告。? 在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。? 如发行主体、担保主体（如有）未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，本公司将根据有关情况进行分析并据此确认或调整主体、债券评级结果或采取终止、撤销评级等行动。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2023年 4月 4日 发行人 中电投融和融资租赁有限公司 品种一：AAA 本期债项评级结果 品种二：AAA 本期债券发行金额为不超过人民币 10亿元（含 10亿元），分为二个品种，品种一和品种二合计不超过 10亿元，引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制，品种一债券期限为 2年，品种二债券期限为 3年；本期债券为固定发行要素 利率债券，采用单利计息，付息频率为按年付息，到期一次性偿还本金。本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于发行人普通债务。本期债券募集资金在扣除发行费用后，拟全部用于可再生能源发电类的绿色项目。中诚信国际肯定了中电投融和融资租赁有限公司（以下简称“中电投融和租赁”、“公司”或“发行人”）较强的股东背景及资本实力、显著的专业化优势以及市场竞争力增强等正面因素对公司整体经营和信用水平的支撑作评级观点 用；同时，中诚信国际关注到，宏观经济不确定性增加、信用风险加剧、行业及客户集中度较高、短期偿债压力较大以及市场化业务的推进对人力、风控等方面提出更高要求等因素对公司经营及信用状况形成的影响。 正 面 ?股东实力较强，支持力度较大。作为电投融和新能源发展有限公司（以下简称“电投融和”）的控股子公司，公司在电投融和内具有重要的战略地位，公司在业务拓展和资金资源方面获得股东的较大支持 ?资本实力较强。自成立以来多次增资，截至2022年9月末，实收资本达15.07亿美元（合人民币100.36亿元），资本实力显著增强资产质量保持良好。凭借较强的专业能力和风险控制水平，资产质量保持良好，成立至今未出现不良资产?专业化优势显著。公司在电力行业形成专业化竞争优势，业务保持快速发展，同时保持较高的经营效率，盈利?市场竞争力增强。市场化战略稳步实施，对未来业务稳定发展和竞争实力增强具有重要意义?宏观经济底部运行，信用风险加剧。受国内经济底部运行影响，部分地区、行业信用风险暴露，公司资产质量?行业及客户集中度较高，业务结构仍需优化。目前主要围绕能源电力行业开展业务，行业集中度及客户集中度较高，能源电力行业的波动及单一客户信用质量的变化会对公司产生较大影响?短期偿债压力较大。公司短期债务规模较大，随着部分中长期债务进入还本阶段，短期偿债压力加大?市场化业务推进对人力、风控等方面提出更高要求。市场化战略的推进和业务规模的快速增长对风控能力提出更高要求，近年来不良与关注类资产增长较快，表内外资产质量变动情况需保持关注项目负责人：高 阳 ygao01@ccxi.com.cn 项目组成员：王 瑞 rwang@ccxi.com.cn 李浩川 hchli@ccxi.com.cn 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 ? 财务概况 中电投融和租赁 2019 2020 2021 2022.9 总资产（亿元） 601.22 813.10 828.09 775.18 484.34626.49669.6282.49114.88127.0611.6120.5425.999.1814.1116.157.0710.8712.192.122.903.171.291.541.499.7711.0210.070.560.850.97137.10188.00283.347.116.646.1885.4584.5084.050.991.001.00注：[1]数据来源为公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计的 2019、2020和 2021年财务报告，以及未经审计的 2022年一季度财务报表和未经审计的 2022年三季度财务报表，已审计财务报告的审计意见类型均为标准无保留意见；2019年财务数据为 2020年审计报告期初数，2020年财务数据为 2021年审计报告期初数，2021年财务数据为 2021年审计报告期末数；[2]本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。 发行人概况 中电投融和租赁成立于 2014年 3月 13日，注册地位于中国（上海）自由贸易试验区。公司由国家电投集团资本控股有限公司（原“中电投融和控股投资有限公司”）和上海电力能源发展（香港）有限公司（以下简称“上海电力香港”）共同出资设立，成立时注册资本为 5,000万美元。2018年 5月公司控股股东由国家电投集团资本控股有限公司变更为国家电力投资集团有限公司（以下简称“国家电投集团”或“集团”）的控股子公司国核资本控股有限公司（以下简称“国核资本”）。经过股东多次增资及未分配利润转增股本，截至 2022年 9月末，公司注册资本及实收资本为 15.07亿美元（合人民币 100.36亿元）。2022年 7月，国核资本更名为电投融和新能源发展有限公司。截至报告出具日，公司控股股东为电投融和，持股比例为 65%，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）。表 1：截至 2022年 9月末公司股权结构 股东名称 持股比例（%） 电投融和新能源发展有限公司 65.00% 上海电力能源发展（香港）有限公司 35.00% 合计 100.00% 资料来源：中电投融和租赁，中诚信国际整理 截至 2022年 9月末，公司纳入合并范围的一级子公司共 3家，为国家电投融和国际融资租赁有限公司、上海经风海设备租赁有限公司及国家电投融和国际（黑山）有限公司，持股比例均为100%。目前中电投融和租赁的业务经营范围为经商务部批准的融资租赁业务、租赁业务、向国内外购买租赁资产、租赁财产的残值处理及维修、租赁交易咨询和担保、从事与主营业务有关的商业保理业务等。本期债券概况 本期债券发行金额为不超过人民币 10亿元（含 10亿元），分为二个品种，品种一和品种二合计不超过 10亿元，引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制，品种一债券期限为 2年，品种二债券期限为 3年。本期债券为固定利率债券，票面利率将根据网下询价簿记结果，由发行人与主承销商协商确定。本期债券采用单利计息，付息频率为按年付息，到期一次性偿还本金。本期债券不设定增信措施。本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于发行人普通债务。本期债券募集资金在扣除发行费用后，拟全部用于可再生能源发电类的绿色项目。发行人信用质量分析概述 中诚信国际认为，融资租赁行业整体业务发展增速持续下降；暂行办法中对部分监管指标进行了严格要求，部分省市在实施细则中对关联度和集中度要求给予了适度调整；受监管政策因素影响，部分租赁公司面临业务结构转型的压力。租赁公司家数和合同余额的增速在近年来持续下降，2021年以来均表现为负增长，行业发展出 现拐点，已退出快速成长期。各省市依据《融资租赁公司监督管理暂行办法》制定的实施细则陆续发布，重点省市在关联度和集中度方面给予适度调整；同时，《地方金融监督管理条例》、《融资租赁公司非现场监管规程》等规范陆续出台，使得整个融资租赁行业面临的监管形势愈加严格。此外未来的监管规则具有较大不确定性，或对现有行业形态形成冲击。中诚信国际认为，中电投融和租赁自成立以来，依托国家电投集团的资源优势，专注于能源电力行业融资租赁业务，具备较强的核心竞争力和行业壁垒。以集团外业务为主，近年来集团内业务及售后回租业务占比呈上升趋势；保理业务规模有所提升。近年来公司坚持市场化和专业化，持续推动业务转型。2021年风电、光伏业务坚持“平价上网”开拓思路，严控项目造价，能源电力板块保持传统优势；同时，公司大力推进信息通讯、城市能源以及节能环保领域业务，主要板块资产规模持续增长，推动全年公司实际投放租赁业务资金规模达 383.05亿元，同比增长 13.52%，投放保理业务资金规模达 35.28亿元。截至 2021年末，存量租赁业务规模及保理业务规模分别为729.55亿元和41.87亿元，同比分别增长13.48%和9.26%。2022年一季度受租赁业务投放进度影响，公司投放租赁业务金额 41.31亿元，相当于 2021年全年的 10.78%，投放保理业务金额 7.73亿元；截至 2022年 3月末，存量租赁业务规模为 703.93亿元，较上年末减少 3.51%，存量保理业务规模为 42.46亿元。表 2：近年来合同签订情况及各期末存量业务余额 2019 2020 2021 2022.3 租赁业务 保理业务 租赁业务 保理业务 租赁业务 保理业务 租赁业务 保理业务 实际投放租赁合同352 51 445 70 548 86 152 30 数量（个） 实际投放租赁金额243.21 20.93 337.43 41.66 383.05 35.28 41.31 7.73 （亿元） 存量业务余额（亿504.52 19.65 642.88 38.32 729.55 41.87 703.93 42.46 元） 注：上表中数据含表外业务。资料来源：中电投融和租赁，中诚信国际整理 业务渠道方面，公司业务主要由集团成员企业根据自身融资需求主动进行对接；同时，公司不断加强业务开拓能力，主要通过客户转介、论坛、会议宣传、微信群营销等方式进行获客，并逐渐形成了一批重点战略客户。近年来，由于国家电投集团内部大量融资租赁业务由公司开展，同时集团每年有大量的新增项目和升级项目，公司集团内业务占比呈上升趋势，截至 2021年末，集团内业务余额占比 37.88%，较上年末增加 4.06个百分点。公司成立以来一直专注于能源电力行业，未来将继续围绕集团产业链，为集团成员单位开发新能源项目提供综合金融服务，并在能源电力和相关行业积极探索和推进市场化业务，进一步扩展业务渠道。从业务模式来看，租赁业务方面，公司以融资租赁业务为主。随着集团外业务的拓展以及营改增政策的推动，公司积极发展直租业务，直接参与光伏、风电等新建发电项目建设，业务规模逐年提升；但受集团内售后回租业务新增投放增加的影响，近年来售后回租业务占比呈上升趋势。截至 2022年 3月末，公司租赁及保理业务中，售后回租业务占比 47.95%，直租业务占比 46.36%，该类项目收益水平高于集团内售后回租业务，但投资金额和建设周期相对较长，增大了公司风险 管控压力。保理业务方面，公司保理项目标的主要为公司开展新能源直租项目的项目施工所形成的施工款，集团内业务主要用于满足集团内电力上下游板块的融资需求，目前公司所开展的保理业务均为公开型且保留对卖方追索权的保理业务。2021年以来公司适当增加集团内保理业务投放，推动保理业务规模进一步提升，截至 2022年 3月末，保理业务占比达 5.69%。表 3：近年来业务模式分布（单位：亿元、%） 2019 2020 2021 2022.3 业务模式 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 504.52 96.25 642.88 94.37 729.55 94.57 703.93 94.31 租赁业务 其中：售后回租业务 232.96 44.44 300.98 44.18 372.96 48.35 357.87 47.95 直租业务 271.56 51.81 341.90 50.19 356.59 46.23 346.06 46.36 保理业务 19.65 3.75 38.32 5.63 41.87 5.43 42.46 5.69 合计 524.17 100.00 681.20 100.00 771.42 100.00 746.39 100.00 注：上表数据含表外业务；由于四舍五入的原因，合计数和各分项加总数可能有差异。资料来源：中电投融和租赁，中诚信国际整理 依托集团优势，以能源电力板块为主要业务方向，同时非能源电力板块占比呈上升趋势，区域分布较为分散。在租赁业务行业投向方面，公司结合国家电投集团发展战略和主业优势，主要涉及能源电力、信息通讯、城市能源、节能环保、储能配网和其他业务等六大板块。在能源电力板块，公司主要投向风电、光伏等电力行业。风电行业方面，公司遵循服务集团的理念，加大对集团内业务的支持，包括短期资金支持以及合作开发风电项目等，同时拓宽地方国企、大型民企等客户群体。光伏行业方面，公司创新开展屋顶分布式光伏电站融资业务；抓住集中式光伏发电平价上网机遇，对新建项目的投资和建设给予资金支持；在光伏发电补贴政策变动后，公司及时按照新的补贴政策修改了项目现金流测算模型，提高项目筛选标准，挑选优质客户进行营销，严格控制风险，形成项目融资、产线租赁、风险管理、项目运作一站式集成解决方案。在信息通讯板块，公司围绕 IDC业务开展售电、节能等增值服务，打破通讯与电力行业壁垒，实现跨界融合，并逐步向 5G基站、服务器等信息产业链上下游开拓业务。在城市能源及节能环保板块，2021年公司在供热、供暖、固废危废处置、污水处理等领域均有落地项目，并与行业龙头达成业务合作，不断整合产业链资源。在储能配网板块，公司从储能上下游链条出发，整合电池、系统集成厂商资源，参与整合研发行业内高性价比的储能系统，推动用户端峰谷储能场景的应用开发，与新能源汽车动力电池梯次利用有效结合，进一步降低储能成本。其他业务板块是公司融资租赁业务的组成部分之一，主要包括天然气汽车项目、矿场项目、铝锭制造项目等。从行业分布来看，截至 2022年 3月末，能源电力板块业务占比 70.92%，非能源电力行业占比整体呈上升趋势。从业务期限来看，目前公司融资租赁业务租期主要集中在 3-8年。从收益率来看，集团内业务收益率与基准利率基本持平，市场化业务收益率在 5%-8%。表 4：近年来租赁业务行业分布（单位：亿元、%） 2019 2020 2021 2022.3 行业板块 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 能源电力 416.22 82.50 462.03 71.87 516.40 70.78 499.24 70.92 10.31 2.04 44.22 6.88 61.68 8.45 62.14 8.83 信息通讯 节能环保 5.78 1.15 32.52 5.06 54.48 7.47 58.47 8.31 城市能源 8.88 1.76 40.79 6.34 58.77 8.06 47.37 6.73 储能配网 9.78 1.94 10.63 1.65 9.77 1.34 9.87 1.40 其他 53.55 10.61 52.68 8.20 28.46 3.90 26.83 3.81 合计 504.52 100.00 642.88 100.00 729.55 100.00 703.93 100.00 注：上表数据含表外业务；由于四舍五入的原因，合计数和各分项加总数可能有差异。资料来源：中电投融和租赁，中诚信国际整理 在区域分布上，近年来公司业务投放区域以电力销量较高、风力及光照资源较好的地区为主，并加大中西部地区投放力度，截至 2022年 3月末，存量租赁资产排名前五的地区分别是江苏省、山西省、山东省、河南省以及河北省，合计占比为 49.21%，整体业务区域分布较为分散。公司风电项目投放主要集中在风力资源较好的区域，如新疆、山东、贵州、黑龙江等省份；光伏项目投放主要集中在山东、湖北、江苏等光照资源较好且电力消纳能力较强的省份；火力发电的投放主要集中在内蒙古、吉林、宁夏、贵州等省份；水电主要集中在云南、重庆等水力资源丰富的省份。证券投资方面，公司主要购买信托计划、信托现金管理产品和资管计划等理财产品，信托产品主要交易对手包括百瑞信托有限责任公司以及交银国际信托有限公司。截至 2022年 3月末，公司购买理财产品规模为 31.60亿元。中诚信国际认为，中电投融和租赁业务规模和盈利水平稳步增长，但近年来资产质量有所下滑，同时加大拨备计提力度；公司可通过良好的盈利获现能力、多样化的融资渠道及较好的流动性管理水平为偿债付息提供保障。随着市场化业务的推进，租赁业务稳步发展，租赁业务收入不断增长，拨备计提较为充足，净营业收入及利润水平有所提升。自 2014年 3月成立以来，随着资本实力的不断增强，中电投融和租赁的租赁资产规模迅速增长。2019-2021年应收融资租赁款净额年复合增长率为 18.58%，截至 2021年末，应收融资租赁款净额达 671.92亿元，同比增长 7.79%。2021年公司融资租赁资产收益率小幅上升，融资租赁收入/平均应收融资租赁款净额较上年上升 0.23个百分点至 7.53%。推动 2021年公司实现融资租赁收入 48.75亿元，同比增长 21.30%，是公司主要收入来源。公司非融资租赁收入主要包括投资收益、公允价值变动损益、保理业务收入以及少量汇兑损益和银行存款利息收入。2021年，公司投资收益为-2.02亿元，较上年同期减少 6.39亿元，主要系汇率掉期合约亏损由公允价值变动收益结转至投资收益；产生公允价值变动收益 0.99亿元，主要系交易性金融资产中信托产品带来的收益，较上年同期增加 7.45亿元；2021年公司实现供应链保理业务利息收入 2.18亿元，同比增长 16.09%。受上述因素共同影响，2021年公司实现非融资租赁收入 3.21亿元，同比增长 52.51%。从融资成本来看，借款是中电投融和租赁的主要融资来源。由于租赁业务进一步拓展带来资金需求增加，截至 2021年末，公司付息负债为 669.62亿元，同比增长 6.88%，利息支出/平均付息负 债较上年增加 0.10个百分点至 3.80%，全年利息支出同比增长 19.95%至 24.65亿元。受上述因素推动，2021年公司实现净营业收入 27.30亿元，同比增长 26.22%。成本费用方面，由于公司将部分和项目直接相关的费用计入主营业务成本，故业务及管理费用较低，2021年为 1.12亿元，较上年增加 50.54%，主要系职工薪酬增加；公司成本费用率较上年增加 0.66个百分点至 4.09%，处于行业较低水平。受上述因素影响，2021年公司实现拨备前利润25.99亿元，较上年增长 26.55%。近年公司部分项目风险有所暴露，资产质量有所下滑，基于审慎原则 2021年公司加大了拨备计提力度，计提应收融资租赁款减值损失 9.84亿元，占拨备前利润的 37.85%。受上述因素共同影响，2021年公司实现净利润 12.19亿元，较上年增长 12.10%，平均资产回报率为 1.49%，较上年降低 0.05个百分点，平均资本回报率为 10.07%，较上年降低0.94个百分点。2022年以来，公司租赁资产规模略有下滑，截至 2022年 3月末，应收融资租赁款净额较年初下降 5.19%至 637.03亿元，一季度实现融资租赁收入 11.38亿元，相当于 2021年全年的 23.34%；实现非融资租赁收入 1.37亿元，相当于 2021年全年的 42.86%，主要由保理收入和其他收益构成。营业支出方面，2022年一季度公司发生利息支出 6.72亿元，相当于 2021年的 27.26%。受上述因素共同影响，2022年一季度公司净营业收入为 6.03亿元，相当于 2021年的 22.09%。费用支出方面，2022年一季度公司业务及管理费为 0.26亿元，相当于 2021年的 23.08%。在上述因素共同影响下，2022年一季度公司实现净利润 4.16亿元，相当于 2021年全年的 34.14%，公司盈利能力保持稳定。表 5：近年来主要盈利指标（单位：百万元、%） 2019 2020 2021 2022.1-3 融资租赁净收入 871.73 2,058.42 2,545.87 501.24 非融资租赁净收入 368.07 104.86 184.59 101.98 净营业收入合计 1,239.80 2,163.28 2,730.45 603.22 2,598.78 562.40 拨备前利润 1,161.38 2,053.63 净利润 706.70 1,087.14 1,218.72 416.10 融资租赁收入/平均应收融资租赁款净额 7.10 7.30 7.53 -- 利息支出/平均付息负债 5.16 3.70 3.80 -- 拨备前利润/平均总资产 2.12 2.90 3.17 -- 拨备前利润/平均所有者权益 16.05 20.81 21.48 -- 平均资产回报率 1.29 1.54 1.49 -- 平均资本回报率 9.77 11.02 10.07 -- 成本费用率 5.27 3.43 4.09 4.28 资料来源：中电投融和租赁，中诚信国际整理 2021年随着市场化业务的拓展，资产质量有所下滑，关注类及不良资产有所增长，同时加大拨备计提力度，风险抵补能力有所提升；2022年一季度关注类及不良资产规模略有下降；客户集中度水平有所下降但仍处于较高水平。资产质量方面，由于公司成立早期业务主要围绕集团内客户电力主业开展，整体资产质量良好。2018年以来随着外部宏观经济环境变化以及公司市场化业务的逐步开展，公司出现了部分不良 元，在租赁及保理资产中占比 0.97%，较上年末增加 0.13个百分点。不良资产主要集中在能源电力行业，公司已经采取诉讼手段进行资产保全；关注类资产为 23.18亿元，同比略有增长，主要集中在光伏、风电以及汽车等行业，关注类资产在租赁及保理资产中占比 3.26%，较上年末减少0.10个百分点。出于审慎原则考虑，2021年公司计提租赁及保理资产减值损失 9.84亿元。截至2021年末，公司拨备覆盖率为 283.34%，同比增长 95.34个百分点，风险抵补水平有所提升。截至 2022年 3月末，不良资产共计 6.62亿元，占比 0.98%；关注类资产 23.12亿元，占比 3.41%。公司拨备覆盖率为 299.35%，较年初增加 16.01个百分点。表 6：近年来租赁及保理资产五级分类（单位：亿元、%） 2019 2020 2021 2022.3 余额 占比 余额 占比 金额 占比 金额 占比 正常 489.75 98.84 632.05 95.79 682.00 95.77 648.25. 95.61 关注 2.98 0.60 22.18 3.36 23.18 3.26 23.12 3.41 次级 2.75 0.56 4.91 0.74 2.97 0.42 2.65 0.39 0.00 0.00 0.67 0.10 2.27 0.32 2.27 0.33 可疑 损失 0.00 0.00 0.00 0.00 1.70 0.24 1.70 0.25 租赁及保理资产合计 495.48 100.00 659.81 100.00 712.12 100.00 677.99 100.00 不良租赁及保理资产 2.75 5.59 6.94 6.62 租赁及保理资产不良率 0.56 0.85 0.97 0.98 元，在租赁及保理资产中占比 0.97%，较上年末增加 0.13个百分点。不良资产主要集中在能源电力行业，公司已经采取诉讼手段进行资产保全；关注类资产为 23.18亿元，同比略有增长，主要集中在光伏、风电以及汽车等行业，关注类资产在租赁及保理资产中占比 3.26%，较上年末减少0.10个百分点。出于审慎原则考虑，2021年公司计提租赁及保理资产减值损失 9.84亿元。截至2021年末，公司拨备覆盖率为 283.34%，同比增长 95.34个百分点，风险抵补水平有所提升。截至 2022年 3月末，不良资产共计 6.62亿元，占比 0.98%；关注类资产 23.12亿元，占比 3.41%。公司拨备覆盖率为 299.35%，较年初增加 16.01个百分点。表 6：近年来租赁及保理资产五级分类（单位：亿元、%） 2019 2020 2021 2022.3 余额 占比 余额 占比 金额 占比 金额 占比 正常 489.75 98.84 632.05 95.79 682.00 95.77 648.25. 95.61 关注 2.98 0.60 22.18 3.36 23.18 3.26 23.12 3.41 次级 2.75 0.56 4.91 0.74 2.97 0.42 2.65 0.39 0.00 0.00 0.67 0.10 2.27 0.32 2.27 0.33 可疑 损失 0.00 0.00 0.00 0.00 1.70 0.24 1.70 0.25 租赁及保理资产合计 495.48 100.00 659.81 100.00 712.12 100.00 677.99 100.00 不良租赁及保理资产 2.75 5.59 6.94 6.62 租赁及保理资产不良率 0.56 0.85 0.97 0.98 2019 23.982020 29.392021 20.222022.3 18.0529.0725.5815.9114.38108.28 131.27121.25 105.5486.15 67.8079.58 63.41资料来源：中电投融和租赁，中诚信国际整理 通过股东增资、利润留存等方式补充资本，净资产放大倍数持续下降，但随着业务规模的持续扩张，资本补充压力依然存在。根据银保监会下发的《融资租赁公司监督管理暂行办法》的相关要求，计算风险资产对净资产倍数，并控制在 8倍以内。2014年 3月中电投融和租赁成立时，注册资金为 5,000万美元。随着业务规模的不断扩大，股东进行多次增资以及未分配利润转增资本，截至 2022年 3月末公司的实收资本为 100.36亿元，资本实力持续增强。截至 2022年 3月末，公司风险资产/净资产倍数由上年末的 6.18倍下降至 5.95倍。由于中电投融和租赁正处于快速扩张时期，业务规模的不断增长将对资本形成较大的需求， 资本补充压力仍持续存在。表 8：近年来资本充足水平 2019 2020 2021 2022.3 586.39 763.39 784.97 746.44 风险资产总计（亿元） 净资产（亿元） 82.49 114.88 127.06 125.49 风险资产/净资产（X） 7.11 6.64 6.18 5.95 资料来源：中电投融和租赁，中诚信国际整理 租赁资产以中长期为主，融资渠道多样化，债务期限结构以中长期为主；高流动资产对短期债务的覆盖度有所提升，流动性风险整体可控。中电投融和租赁的资产以应收融资租赁款为主，截至 2021年末，公司应收融资租赁款净值占资产总额的 78.83%，其中一年以内到期的应收融资租赁款净值占全部应收融资租赁款净值的19.15%。公司的其余资产主要为交易性金融资产以及货币资金等；其中交易性金融资产主要为信托产品，货币资金主要为非受限制的银行存款。截至 2021年末，高流动资产为 43.02亿元，同比减少 12.92%，在总资产中的占比为 5.20%。截至 2022年 3月末，高流动资产为 80.77亿元，较年初增长 87.74%，主要系非受限制的银行存款大幅增加所致。在融资渠道方面，中电投融和租赁已使用的融资方式主要包括银行借款、发行非公开定向债务融资工具（PPN）、超短期融资券、公司债、资产支持专项计划等，融资渠道较为多元化。2021年公司发行定向债务工具 10.00亿元、中期票据 20.00亿元、公司债 43.00亿元、超短期融资券 86.00亿元、资产支持票据 35.20亿元和资产支持证券 85.91亿元。2022年一季度，公司发行中期票据7.00亿元、公司债 15.00亿元和资产支持证券 14.43亿元。近年来，随着业务的快速扩张，公司借款规模逐步增长，截至 2022年 3月末，公司的总债务为 672.93 亿元，较年初增加 0.49%，其中借款余额为 352.99亿元，在总债务中占比为 52.46%，其中含公司外币借款余额 5.44亿美元及5.18亿港币，折合人民币 38.93亿元。从借款的期限上看，以长期借款为主，占比 62.76%。截至2022年 3月末，公司应付债券余额为 205.39亿元，在总债务中占比为 30.52%，其中一年内到期的应付债券占比为 44.01%。其余债务包括长期应付款和少量租赁负债，截至 2022年 3月末，公司长期应付款余额为 114.37亿元，在总债务中的占比为 17.00%，主要为待偿付的资产支持专项计划款项和长期应付融资租赁款。表 9：截至 2022年 3月末公司债务构成情况（单位：亿元） 项目 金额 1年以内到期 1年以上到期 银行借款 352.99 131.44 221.55 应付债券 205.39 90.39 115.00 长期应付款 114.37 20.17 94.20 租赁负债 0.17 0.00 0.17 债务合计 672.93 242.01 430.92 资料来源：中电投融和租赁，中诚信国际整理 从融资结构来看，公司的债务以长期为主。截至 2022年 3月末，公司长期债务 430.92亿元，占总债务的比重为 64.04%，较年初增加 0.54个百分点；高流动资产/短期债务为 33.38%，较年初增长 15.77个百分点，应收融资租赁款净额/总债务由年初的 1.00倍下降至 0.95倍。 总体来看，公司融资与资产负债的期限较为匹配，同时租赁资产质量较好，租赁业务现金流收入稳定，基本能够覆盖债务敞口，偿债能力较强。表 10：近年来流动性指标（单位：亿元，%） 2019 2020 2021 2022.3 经营活动净现金流 16.02 23.92 29.67 9.71 投资活动净现金流 (91.14) (163.97) (52.80) 33.93 筹资活动净现金流 76.38 173.87 18.36 (5.72) 经营活动净现金流/总债务 3.31 3.82 4.43 -- 高流动资产/总资产 2.24 6.08 5.20 9.76 应收融资租赁款净额/总债务 0.99 1.00 1.00 0.95 应收融资租赁款净值/总债务 0.98 0.98 0.97 0.92 高流动资产/短期债务 6.20 18.75 17.60 33.38 资料来源：中电投融和租赁，中诚信国际整理 截至 2022年 9月末，公司获得进出口银行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、浦发银行等主要贷款银行的授信额度达到 805.12亿元，其中已使用授信额度为 416.58亿元，尚有 388.54亿元授信额度未使用。其他事项 受限资产情况：截至 2022年9月末，公司受限资产合计为 287.79亿元，占当期末总资产的 37.13%，均为长期应收款（含一年内到期），受限原因系发行人以该款项为质押向银行借款及发行资产证券化等产品。未决诉讼及担保情况：截至 2022年 9月末，公司无重大涉诉案件和对外担保。过往债务履约情况：根据公司提供资料，截至 2022年 11月 15日，公司银行借款和其他债务均能够到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。外部支持 中诚信国际认为，作为电投融和的控股子公司，公司在电投融和内具有重要的战略地位，公司在业务拓展和资金资源方面获得股东的较大支持。电投融和前身为国核资本控股有限公司，成立于 2013年 12月，于 2022年 7月更名为电投融和新能源发展有限公司并完成工商变更登记。电投融和围绕新能源资本投资、新能源产业、金融服务三大核心，致力于新能源领域产融结合；定位为发展成一流新能源资本投资平台、一流新能源产业投资平台、一流产融协同发展平台。截至 2022年 9月末，电投融和拥有公司 65%的股权。此外，公司自身盈利性良好，近年来对电投融和利润贡献重大，公司作为电投融和最主要的运营平台，能获得股东较大支持。评级结论 综上所述，中诚信国际评定“中电投融和融资租赁有限公司 2023年面向专业投资者公开发行碳中和绿色公司债券（第一期）”品种一的信用等级为 AAA，品种二的信用等级为 AAA。附一：中电投融和租赁股权结构图及组织结构图（截至 2022年 9月末） 注：[1]国核资本控股有限公司已更名为电投融和新能源发展有限公司；[2]截至评级报告出具日，电投融和已完成增资引战，引入泰康人寿、中邮人寿、农银投资（中银投资）联合体、昆仑信托、南网能创基金等 5家战略投资者，增资完成后国家电投集团最终持股比例由控股 64.46%降至 35.64%。资料来源：中电投融和租赁 附二：中电投融和租赁财务数据及主要指标（合并口径） 财务数据（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022.9 1,483.56 4,971.05 4,312.38 4,772.72 货币资金 应收融资租赁款净额 47,784.18 62,335.85 67,192.11 -- 应收融资租赁款净值 47,420.21 61,329.60 65,280.48 -- 经营租赁资产净额 0.00 0.00 0.00 -- 租赁资产净额 47,784.18 62,335.85 67,192.11 -- 534.50 2,653.37 2,830.70 2,368.20 交易性金融资产 可供出售金融资产 2,499.36 0.00 0.00 0.00 固定资产 2.18 3.59 3.68 2.91 总资产 60,122.15 81,310.30 82,809.34 77,517.78 短期债务 21,697.21 26,356.12 24,441.63 25,092.80 26,736.82 36,292.96 42,519.92 37,661.96 长期债务 总债务 48,434.04 62,649.08 66,961.56 62,754.76 总负债 51,873.62 69,821.81 70,103.61 64,567.82 实收资本 6,210.49 10,036.22 10,036.22 10,036.22 所有者权益 8,248.53 11,488.49 12,705.73 12,949.96 3,142.14 4,018.97 4,874.84 -- 融资租赁收入 净营业收入 1,239.80 2,163.28 2,730.45 -- 拨备前利润 1,161.38 2,053.63 2,598.78 -- 应收融资租赁款减值损失 (243.80) (643.21) (983.62) -- 利润总额 917.57 1,410.60 1,615.30 1,590.21 706.70 1,087.14 1,218.72 1,197.66 净利润 财务指标（%） 2019 2020 2021 2022.9 融资租赁收入/平均应收融资租赁款净额 7.10 7.30 7.53 -- 利息支出/平均付息负债 5.16 3.71 3.80 -- 拨备前利润/平均总资产 2.12 2.90 3.17 -- 16.05 20.81 21.48 -- 拨备前利润/平均所有者权益 平均资产回报率 1.29 1.54 1.49 -- 平均资本回报率 9.77 11.02 10.07 -- 租赁及保理资产不良率 0.56 0.85 0.97 0.97 租赁及保理资产拨备覆盖率 137.10 188.00 283.34 312.98 7.11 6.64 6.18 5.62 风险资产/净资产（X） 资产负债率 86.28 85.87 84.66 83.29 总债务/总资本 85.45 84.50 84.05 82.89 高流动资产/总资产 2.24 6.08 5.20 -- 应收融资租赁款净额/总债务（X） 0.99 1.00 1.00 -- 0.98 0.98 0.97 -- 应收融资租赁款净值/总债务（X） 附三：基本财务指标的计算公式 指标 计算公式 短期债务 短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+一年内到期的有息负债+其他债务调整项 资本结构长期债务 长期借款+应付债券+长期应付款+其他债务调整项 总债务 长期债务+短期债务 总债务/总资本 总债务/（总债务+所有者权益） 经营效率成本费用率 业务及管理费用/净营业收入 盈利能力拨备前利润 税前利润+债券投资减值准备－营业外收支净额－以前年度损失调整 平均资本回报率 净利润/[(当期末净资产+上期末净资产)/2] 平均资产回报率 净利润/[(当期末资产总额+上期末资产总额)/2] 资产质量及结构应收融资租赁款不良率 不良类应收融资租赁款/应收融资租赁款 拨备覆盖率 应收融资租赁款减值准备/不良类应收融资租赁款 现金+对央行的债权+对同业的债权+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产高流动资产 中高流动性部分-相关受限资产 风险资产 总资产-现金-银行存款-国债 附四：信用等级的符号及定义 主体等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。C 受评对象不能偿还债务。注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。中长期债项等级符号 含义 AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。CC 基本不能保证偿还债券。C 不能偿还债券。注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。短期债项等级符号 含义 A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。A-2 还本付息能力较强，安全性较高。A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。C 还本付息能力极低，违约风险极高。D 不能按期还本付息。注：每一个信用等级均不进行微调。 Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn

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