随着比特币持续大幅波动，人们也倾向于从诸多解读中寻找更可靠的“价值发现”逻辑。

作为以数据为基础的研究机构，Arcane Research 也从宏观经济、交易及链上数据等方面，为我们解析了比特币自“3·12”大暴跌以来的“恢复情况”，同时寻找出下一个可能的“上涨点”。其核心观点如下：

• 上涨 70% 后，币民仍无法摆脱“极端恐惧”；
• 期现逆价差表明市场看跌；
• 币价波动率已达年度峰值且仍将持续；
• BTC 换手率摆脱低谷，或带来上涨可能；
• 预测：BTC 6 月份涨破 1 万美元的概率只有 16%。

上涨70%后，币民仍“极端恐惧”

我们经常听到每日的恐惧和贪婪指数，但恐怕只有拉长周期看，我们才能真正了解这个数据的意义。

下图展示了比特币一年来的恐惧和贪婪指数，纵坐标从下到上代表了从极端恐惧到极端贪婪。

Source：Alternative

从图中可以看到，一年来只出现过两次“极端恐惧”，第一次发生在去年 8 月上旬，比特币发生暴涨暴跌，于是市场出现了极短暂的极端恐惧。

这第二次便是“3·12”大暴跌的后两周。尽管比特币价格已经从最低点上涨了约 70％，但并没从根本上扭转市场的信心，两周来恐惧和贪婪指数分别为 12 和 14，仍处于极端恐惧。

如此长时间的恐慌在 2018 年 12 月也曾出现过，彼时，比特币在一个月之间减半，一路下跌至 3200 美元的底部区间。这在侧面上说明，对于当前的市场参与者而言，3800-6000 美元的比特币许是其心理预期的最低值。

Odaily星球日报注：恐慌指数阈值为 0-100，影响因子包括：波动性（25%）、市场交易量（25%）、社交媒体热度（15%）、市场调查（15%）、比特币在整个市场中的比例（10%）和谷歌热词分析（10%）。

期现逆价差表明市场看跌

“3·12”大暴跌给比特币期货市场带来了两大显著变化：一是交易量暴跌；二是出现期货的成交价低于其标的现货的反常现象。

Skew 数据显示，BitMEX 平台 XBT/USD（比特币）永续合约的未平仓合约跌至 55000 枚BTC，创 18 个月以来新低。另据 TokenAnalyst 的数据，过去两周从 BitMEX 撤出的比特币数量超过了存入的比特币数量，导致该平台的比特币净流出 6.7 万比特币。

期货交易量反映的是合约市场交投氛围低迷、市场主力暂时休整；而在传统的股票市场中，股指期货相对于现货指数出现逆价差，是股市走熊的信号。因此，Arcane Research 表示，这对于比特币来说不见得是个好征兆。

暴跌前，6月和9月的BTC期货价格高于现货价格，现在则反过来

但这样的市场不乏套利的机会。Arcane Research 指出，这对于希望准备建仓的多头而言是个好消息，这意味着他们可以相对轻松地期货价格回归的溢价。

币价波动率已达年度峰值且仍将持续

合约玩家离场的一大原因，在于比特币当前的高波动性。

从 Cryptowat.ch 的数据看，比特币价格的 30 天波动率已经达到一年来的最高水平，目前已超过 9％。波动率越高，资产收益率的不确定性就越强。

Arcane Research 指出，在全球经济动荡的系统性风险下，比特币的价格走势未来仍难平稳，故此建议市场参与者应谨慎行事。

Source: cryptowat.ch

BTC换手率摆脱低谷，或带来上涨可能

Arcane Research 还为我们介绍了个不太常见但颇有意思的指标：Velocity（比特币网络速率），数据来自长期对这项指标进行监测的机构 Bytetree。

比特币网络速率指的是比特币换手的速度，观测周期为 12 周一次，单位为 0-2000%。如果比特币在 12 周内的速率是 1000%，就意味着每年比特币循环流通 10 次；高网络速率意味着比特币的流通速度更快，市场情况也更好。

据 Bytetree 统计，2013 年以来，只有 5 次遇到速率低于 600% 的“历史危险水平”，分别是 2014 年 3 月 30 日、2018 年 8 月 1 日、2019 年 3 月 13 日、2019 年 8 月 20 日-上上周。

通常情况下，低速率往往导致价格下降。不过幸运的是，就在上周，我们能看到，比特币已经走出了 600％ 的低速率，Arcane Research 认为，这可能是一个看涨信号，表明比特币正在大量移动并发挥资金融通的正向作用。

预测：BTC 6月份破万的概率只有16%？

根据 Skew markets 的数据，3 月 29 日，比特币期权合约的 Put/Call（买权/卖权）的比率已达到 1.10，这是自 3 月 13 日以来的最高水平。

在传统金融市场，Put/Call 比率若高于 0.7-1 的范围，则表明空头压力很大，因为交易商更有可能卖出，而不是买进。这种抛售压力可能有很多原因，其中最主要的是对价格下跌的预期。

在“3·12”大暴跌前，这一比率一度飙升至 1.39，为过去 3 个月来的最高水平；在达到 1.39 的两天后，比特币的现货价格从 7800 美元跌至 4000 美元以下。与此同时，比特币的 Put/Call 比率也降至 1.08 以下。

到目前为止，这一比率重新上升至 1.10，这或许意味着，比特币的价格前景并不乐观。

另据 Skew 数据，各期权平台价格表明，到 2020 年 6 月底，BTC 突破 10000 美元的可能性只有 16％，而低于 5000 美元的概率则高达 80%。

但用期权价格预测标的价格，在传统金融市场中也难说奏效，更何况在金融衍生品市场尚未成熟的数币市场。所以，我们姑且对这个数据一笑置之。