摘要：比特币币价单日减半，市值蒸发千亿美金2020年3月12日将是加密货币历史上难以忘怀的一天，一场史无前例的黑天鹅事件血洗了整个加密资产市场。24小时内，加密资产市场的整体市值由2200亿美元下降至最低比

比特币币价单日减半，市值蒸发千亿美金2020年3月12日将是加密货币历史上难以忘怀的一天，一场史无前例的黑天鹅事件血洗了整个加密资产市场。24小时内，加密资产市场的整体市值由2200亿美元下降至最低

比特币币价单日减半，市值蒸发千亿美金

2020年3月12日将是加密货币历史上难以忘怀的一天，一场史无前例的黑天鹅事件血洗了整个加密资产市场。24小时内，加密资产市场的整体市值由2200亿美元下降至最低1190亿美元，最大跌幅接近50%。Coinbase数据显示，比特币价格在3月12日-3月13日从最高7969美元跌至最低3858美元，截止撰稿时价格累计跌幅达到2854美元，振幅达51.71%，其中3月12日达到近7年日内跌幅最大值38.81%。

全网累计期货爆仓量在过去24小时内达到39.39亿美元，BitMEX多头爆仓量在3月12日达到8.63亿美元，创年内新高。大幅爆仓导致比特币合约持仓量降低38%，多头惨遭血洗。

BitMEX爆仓量 来源：SKEW

多项历史新高数据证明，此次加密资产金融危机在规模和影响程度上史无前例且深远的。本次比特币暴跌极有可能引发“加密资产矿难”，导致挖矿行业的大洗牌。根据poolin矿池的数据显示，市场上除蚂蚁矿机S17和S19与神马矿机的M30和M31等少数新型矿机系列之外的大部分矿机已经接近或跌破关机价，但值得庆幸的是，目前比特币全网算力在过去24小时的实际下跌幅度尚不足14%，短期内将不会对比特币的全网安全造成任何影响。

比特币全网哈希算力和哈希价格，woobull.com

ETH接连跳水，DeFi排队爆仓

与此同时，在加密资产的应用领域也遭遇了一场史无前例的风暴。根据著名的DeFi数据追踪网站DeFi Pulse显示，以太坊上DeFi的全网总锁定价值在过去7日内从10亿美元下跌至目前的约6亿美元，其24小时内跌幅创下33%的历史新高。包括MakerDAO和Compound在内的去中心化抵押借贷平台均发生了大规模清算，清算量分别超过1000万美元和600万美元。

其中，作为DeFi领域内市场占有率高达60%的著名抵押借贷平台MakerDAO的总锁定市值均在过去24小时内下跌超过30%，跌破大量贷款抵押门槛，导致了大规模清算的发生，并迫使MakerDAO不得不拍卖治理代币MKR以偿还超过400万美元的不良债务（实际清算时部分抵押ETH以0DAI的价格成交所导致）。本次黑天鹅事件充分反映了DeFi的风险值得重新审视，原因在于：如果中心化金融系统发生市场崩溃时，去中心化金融系统（DeFi）将由于网络拥堵和预言机数据更新缓慢等原因的拖累下将引发大规模的“排队爆仓，无法及时清算”现象，从而可能间接扩大投资者的亏损程度。

抽丝剥茧，全维度解析“连环暴跌”迷局

全球资产暴跌多重奏，覆巢之下无完卵

纵观全球宏观大类资产，比特币的暴跌其实并不孤独。在加密资产这轮惨烈的下跌当中，全球宏观经济环境正遭遇新冠疫情的剧烈冲击叠加国际原油价格大幅下跌的双重打击，全球主要经济体权益市场也因此大幅下跌。目前，衡量投资人恐慌程度的VIX指数已经创下历史新高，超过了2008年金融危机时雷曼兄弟银行倒闭的那一天的历史高点。

VIX指数，即投资者恐慌指数

在COVID-2019疫情和原油暴跌两大因素夹击之下，美股已经在过去两周经历两次熔断，主要股指跌幅接近30%，欧洲股市与新兴国家市场同样暴力杀跌。美股的二度熔断，让淡定如股神巴菲特也直言“活久见”，更不用说资历更浅的其他机构投资者。近期市场进入下跌周期后，比特币开始与美股出现极强的走势相关性。比特币的风险资产属性在全球经济受到重大冲击的边缘，已无法像过往一样展现出避险属性，充当世界经济与金融的安全箱角色。

加密行业杠杆高企，组合风险一路上扬

过去三年时间里，数字货币市场中发展最迅速的一个方向是数字货币借贷，包括场外的抵押借贷，交易所场内杠杆现货交易，以及DeFi中的去中心化借贷。根据Bloomberg报道，场外借贷这个市场最大的玩家Genesis Capital的贷款规模在2019年第4季度已经超过了15亿美元，整个借贷市场的规模超过50亿美元。

包括BlockFi、Bitgo、Babel、Matrixport、RenrenBit在内的场外借贷巨头每一家的在贷余额都是数亿美金量级，这些贷款的主要流向就是对赌比特币减半行情的矿工，用于矿机的购买和日常运营的费用。数字资产发行环节的矿机厂商们此前已经在2019年预售了价值超过￥200亿的矿机期货，矿工们的杠杆率已然高企。

贝宝金融新增贷款与比特币价格走势图

而交易所的场内借贷市场则更加灵活，汹涌的交易用户也显得热情异常，当比特币价格触及年内高点10500美元时，头部交易所的USDT可借出余额已经全部耗尽，市场的杠杆达到了最高点。以BUSD为例，仅有交易作为单一使用场景，然而在过去数月的时间内，发行量快速超过了1亿美元，交易量也上涨了数十倍。BUSD市值的快速膨胀从侧面反映了交易平台内部USDT借贷的热烈程度。

过去一个月BUSD发行量与交易量，来源：Coinmarketcap

去中心化金融，即DeFi，虽然是2019年才逐渐被大家熟知，但是存量市场规模也已经高达数亿美元，包括MakerDao、Compound、Synthetix在内的DeFi项目，通过数字资产的质押已经构建了属于自己的借贷市场，信用通过去中心化的形式加速膨胀。

以太坊上的DeFi的质押价值，来源：skew

以上众多信贷渠道让整个币圈的杠杆率在“减半”概念的召唤下一步步抬高，给市场后来的暴跌埋下了隐患。

同样是因为币圈杠杆率的提升，现在看来今年1-2月的主流币行情实际上是由场内存量资金借由场内外的杠杆增量助推起来的行情，从机构到散户交易者惜售情绪明显，而外部增量资金始终没有出现明显增加，因而众多减半概念的主流币市场在近一个半月时间内实现了接近翻倍的涨幅，市场财富效应明显。在上涨途中并没有经历像样回调而是一直处在加速状态。这也造成了2月20日后市场逐步筑顶走熊，最终大幅下挫。

跌下悬崖的最后一脚：投资人惨烈“去杠杆”

在比特币价格触及$10,500之后的一个月时间中，并没有再继续创出新高，反而掉头向下，这一段的下跌原因可能有很多，夹杂二级市场交易者的获利了结，矿工的提前套保兑现和早期巨鲸的获利出场，共振COVID-2019全球蔓延带来的金融市场抛售等因素当比特币在多重因素的推动下来到了一个关键的价格位置——比特币价格的上一个低点$6,700，即大量矿工的借贷质押预警线在这个价格附近时，只要部分巨鲸在此价位附近获利离场或斩仓出局将成为压倒骆驼的最后一根稻草。此后，比特币价格一旦跌破$6,500，将会不断地涌出大量的强平订单，最终的结果就是在过去的金融市场中一再重演的连环爆仓，在数字货币市场轰轰烈烈的上演了。

USDT的OTC折溢价指数 来源：Chainext

在场内价格产生巨幅波动后，USDT场外市场流动性出现枯竭，USDT整体溢价率在12日达到5%以上。场外入金出现延迟性问题，导致资金入场受阻。对于保证金交易者无法及时补充保证金，再次加剧了期货市场的爆仓现象。

因为数字货币市场没有一个类似央行的机构会进行救市，也没有类似美股市场的熔断机制来短时间阻断市场连续下跌，价格自然会向阻力最小的方向移动，只有当价格跌到足够低时，才会足够多愿意买入比特币并承担继续下跌的风险的人，当买卖力量倒转产生新的均势的时候市场才能见底，也就是我们时常听到的硬着陆。

数字货币市场一直以来的发展，是以舍弃了部分的风控以及合规监管作为代价的，所以高杠杆的现货产品和衍生品极大的促进了交易量也带来了大量的流动性风险，而场外的抵押贷款看似严格的风控，当风控行为的区间过于狭窄时，实际已经超过了风控模型的承受力。完全基于价格的风控策略是不完整的，因为市场在特定时间和价格流动性不是一个确定值，而当不公开的市场数据无意中共振时，产生烈度将会超乎所有人的想象。