都说2017年是散户的牛市，而2020年是机构的牛市。在11月比特币的本轮增长中，灰度被认为是幕后最大的推手。12月1日，感恩节假期归来，灰度BTC信托再度增持，带动了多方力量进一步增强，比特币价格超过历史最高价格19763美元，再创新高达到19832.29美元。

数据显示，自5月13日比特币减半后的六个月内，灰度增持的比特币数量基本等于其同期开采量。截止12月1日，灰度BTC总持仓量为535929BTC。?

虽然知名度高，但市场尤其是散户韭菜们对灰度除了名字一无所知，围绕灰度还有很多的问题也很多：灰度背后到底是谁在操控？为什么灰度一直增持BTC？灰度靠什么赚钱？

今天，彦哥主要和各位分享关于灰度的知识。

灰度是全球最大的加密货币资产管理公司，旗下的加密货币信托规模已经超过100亿美元，截止2020年11月30日，其持仓如下图所示：

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灰度投资公司（Grayscale Investment Trust）由数字货币投资集团（Digital Currency Group）于2013年设立。DCG是全球最为活跃和具有影响力的加密资本之一，其投资版图横跨区块链行业各个细分领域。灰度基金是由DCG在2013年创立，是灰度投资旗下专用于管理加密资产的信托基金。

明显看来，灰度基金是完全专注于加密货币投资的一家公司，而且，灰度是以所持比特币价格为市值基础的投资基金，它通过合规的基金运作方式，来为机构投资者和高净值合格投资人服务。灰度管理着BTC、ETH等多支基金，其中BTC和ETH先进通过了SEC认证，成为机构合法投资和美股散户接盘的唯二选择。?

灰度信托做的事情是接受投资者的资金或比特币用以构建以比特币为主的资产组合，并分发信托股票给投资者用于证明投资者持有资产组的权益。当投资者不想再持有该权益时，可以通过二级市场转让信托股票，或者凭信托股票向灰度信托赎比特币。

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但由于监管原因，目前灰度信托不提供赎回操作。这样一来投资者便可以通过投资灰度信托获得类似于投资比特币的收益效果。灰度投资作为信托发起人，负责信托的日常管理、季报年报、选择及监管信托的各中介服务机构。?

灰度信托的投资目标是“追踪比特币的市场价格”。这一投资目标意味着信托产品并非创造超额收益，只要信托收益能与比特币价格变动保持基本一致，那便切实完成其使命了。?

灰度比特币信托（GBTC）是灰度旗下规模最大的加密数字资产信托产品，其规模占据灰度总体资产管理规模的90%以上。

GBTC实质是一支私募信托基金，于2013年进行首次私募，并不定期开放后续的一级市场认购。最初只有合格投资者可以参与，一份GBTC为0.00095744BTC，最低认购额为5万美金。2015年3月，GBTC在OTCQX公开交易，正式宣告GBTC私募信托基金的份额登录二级市场，大众投资人均可参与其中。

投资GBTC出资方式分为现金出资和实物出资（比特币），买入GBTC相当于买入灰度持仓的比特币对应份额。由于GBTC于2014年被SEC查处后，灰度以SEC不会审核通过为由，停掉了GBTC的赎回机制。因此，两种出资方式的投资者认购的GBTC份额均无法赎回。

此外，灰度还会收取2%的托管费，也是其主要的盈利方式。收取方式为从持仓的比特币数量中扣除，即币本位方式收取管理费。

除了比特币信托基金，灰度投资公司还推出了ETH, BCH, ETC, LTC, XRP、Horizen、XLM、ZEC 总计九种加密货币的信托基金，以及包含主流币种的复合型加密货币信托基金（Grayscale Digital Large Cap Fund）。?

由于当前加密货币的监管环境相对复杂、基础设施不完善、风险较高，因此大多数传统金融市场中的机构投资者无法通过交易所直接投资加密货币。因为有了市场监管的门槛，很多机构对“安全”投资加密货币的需求增加，所以这才催生出了迎合传统监管要求的“合规”平台--灰度。

据显示，购买GBTC的80%是机构投资者，且截至2020年11月，共有23家公司（合计29个机构级账户）持有灰度比特币信托份额。其次才是合格的投资者、养老金账户以及家族办公室（专为超级富有的家庭提供全方位财富管理的机构）。

加密资产借贷公司BlockFi是灰度比特币信托的最大持仓者，持有约2423.55万份信托份额；持仓第二的是三箭资本，是目前最为活跃的加密货币对冲基金之一。

值得注意的是，隐藏在这份名单的机构里有著名的私人财富管理机构或家族办公室的账户，其中包括了著名的罗斯柴尔德家族旗下的投资公司（Rothschild Investment Corp）。?

根据灰度官方公布的最新数据显示，截至11月29日，灰度的比特币信托的总持仓量达535929BTC枚，继续推动BTC朝着历史最高价格迈进。

其实GBTC不对比特币的投资“择时”，而旨在跟踪其价格本身的走势并服务其投资人。因此，其比特币的投资投资策略是“被动”的，为什么呢？?

1.增持BTC这个需求来源，是套利的机构大资金不断入场，买光GBTC的份额后促使灰度增持。但需求的最终根源，还是来自二级市场。极高的溢价吸引了很多机构进行套利活动，这种情况往往在牛市的时候更为明显。所以，当灰度不断增持比特币的时候，意味着套利机构对GBTC溢价的乐观预期。

2. 灰度比特币信托无法赎回的机制使其管理的持仓量将越来越大，2%的管理费用让灰度赚的盆满钵满。

灰度这家交易所“卖”比特币或以太坊其实分成两步：

第一步，进行私募，向合乎要求的机构投资者开放认购GBTC（你可以理解为灰度的发行的比特币代金券），机构投资者买入后，六个月不能解锁（以前是12个月）。

第二步，解锁期到了以后，机构可以将GBTC卖出，卖出的对象则是包括美股市场的散户，股票市场的散户负责接盘GBTC。

所以，这就是一个不开放提币的交易所的接盘游戏。

目前灰度信托股价显著高于其对应的比特币资产组合市场价格，即花同样的钱，买灰度信托股票其对应的比特币的数量少于直接从交易所买比特币，这便是溢价。

?上边的23.19美元是灰度信托股价，下面的18.16美元是每一股灰度信托股票对应的比特币价值，股价高于对应资产的价值，即信托股票存在溢价。?

一种观点认为溢价是由于灰度信托替投资者省去了保管比特币的工作，投资者愿意为此支付更高价格。但这一观点明显站不住脚，因为灰度投资作为资产管理者每年会收取管理费，管理费中已经包含用来支付第三方比特币管理的成本了，此外信托日常运营费用、监管所需花费也会从中扣除使用。所以没理由再为了省去保管的操心而在信托股价上支付更多。?

另一种观点是认为是由于灰度信托对股票有6个月锁仓期，市场流通的信托股票偏少，使得二级市场市场供需不平衡产生溢价，溢价会随信托股票解锁而缩小。但灰度信托发行已经有些年头，即使在前几年发行还不多的时候，溢价也一直存在的，并没有随着股票解锁后显著缩小。因此供需也无法合理解释溢价的存在。

从历史看，灰度信托股价的溢价情况一直存在（绿色线为信托股价，黑色线为每股对应比特币价值）

灰度信托本身并无投资立场。但灰度投资是通过管理费赚钱，自然希望比特币走高吸引有更多投资者来买其产品贡献管理费，因此灰度投资鼓吹比虚拟货币无可厚非。而灰度信托对比特币市场的影响主要在于它暂停的赎回机制上，一旦开放赎回，会打破现在灰度信托屯币对比特币价格支撑的影响。在此之前，灰度信托的增持都可以看作是资金入场，对币价是大大利好。

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