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文章来源： 31QU

文 ：3小萍

如今借助加密货币，一些现实世界资金流通的门槛在被打破。比如，目前已经有多个项目，推出了 USDT 购买美股的产品。

合约型美元资产 USStocks，是今年 3 月推出的一款产品，它能让你直接投资美国股票，省去了开户冗杂、入金麻烦、佣金费率高等麻烦。

USStocks 是基于去中心化协议 UMA 实现的一个美股衍生品，UMA 的野心可不止于美股，它的目标是让用户做多或做空现实世界中的一切价值标的物。

这个脑洞大开的计划，要如何落地？

UMA是什么？

UMA （Universal Market Access）是一个去中心化的协议，它搭建在以太坊上，可用于创建金融合约，其灵感来源于传统的金融衍生品。

但和传统的金融衍生品不同，这种金融合约是无需信任的（ trustless）。

也就是说，和其他 DeFi 产品一样，搭载在以太坊上的 UMA 协议，在无需中心化的第三方监管资金或者保证交易的情况下，让资产通过金融合约得以安全地转移和交易。

正如其全称 Universal Market Access，这种可信带来的好处是，降低了金融准入门槛，允许世界上任何地方的任何人，都可以无门槛地设计和构建普遍可用(universally accessible)的金融合约，实现自由交易。

对于初始用户来说，UMA 提供一个智能合约模版，允许任何人创建追踪任何价值标的物价格的 ERC-20 代币。

具体来说，去中心化协议 UMA 包括两个组成部分：一个可自动执行的可信金融合约，以及用于评估和保证这些合约诚实可信的去中心化预言机。

下面我们就以一个具体案例来演示整个流程：

1，建立合约

Alice 看空苹果价格，认为苹果价格会在未来一段时间内下跌，与之相反，Bob 则认为苹果价格会在未来一段时间上涨。那么，使用 UMA 智能合约模版，双方可以自定义创建一个追踪苹果价格的金融合约。在这个合约中，各自存入 10% 的保证金要求，合约期限设置为 6 个月，任何一方一旦违约就会失去这些保证金。

2，自动执行（自动追缴保证金）

在接下来的 6 个月内，苹果价格波动起伏（但主要是跌）。随着苹果价格不断下跌（苹果价格数据由 UMA 预言机提供和保证可信），Bob 需要不断追缴保证金以防止系统进行强制清算。

3，即时清算

6 个月到期后，假如苹果的价格下跌了 30%，那么，Alice 在这轮赌局中赢了。智能合约自动结算，Alice 除了收回保证金，还赢得了赌金，而 Bob 随着价格下跌一直在补充保证金，到期清算后收回剩余的资金。

如何实现可信的金融合约

我们可以这样理解，嫁接在以太坊上的 UMA “继承”了以太坊智能合约功能，只是领域更偏向金融。

而 UMA 网络由两部分组成，自动执行的金融合约和去中心化预言机，前者保证金融合约是可信的，而后者为前者的诚实可信提供证明。

比如说，在前面这个用例中，如果 Bob 一直没有追缴保证金，那么，就有失去 10％ 保证金的风险，这是由系统会自动执行的。因此，外界称 UMA 是“可信的金融合约”。

UMA 提供的这种可信的金融合约，解决了传统金融合约存在的一些问题。

传统金融合约，主要由两种机制担保实施：保证金和法律追索权。

在传统金融合约中，随着合约中标的物的价格发生变化，交易对手双方及时更新保证金补足差额，但这里有一个问题是，传统金融合约中每一次资金转移和保证金抵押，都得耗费数天。

如果出现问题，可实施法律追索权，即一旦违反合同，一方可提起法律诉讼追回资产。

但对于资产强大的人或组织，总是可以逃脱法律的制裁，这个时候，法律追索就是形同虚设，并不保证对每个人同等设施。

而基于的区块链的金融合约，则是近乎于实时和近乎于连续地对保证金进行估值和重新补仓的。这种近乎于实时的保证金追缴机制，在只需要经济动因的情况下，可以保证实施一个可信的金融合约。

也就是说，不需要第三方的参与，也无需法律追索，因为违反合同的一方即失去保证金，从而保证系统的安全。

与众不同的去中心化预言机

以上那个案例中，如何保障苹果的价格是实时可信的呢？这里就引出了预言机（oracle） 这样一个概念。

简单地说，区块链预言机，就是一个提供外部信息的平台。

当区块链上某个智能合约有数据交互需求时，比如，以上案例中苹果的实时价格的数据，预言机在接收到需求后，帮助智能合约在链外收集外界数据，验证后再将获取的数据反馈回链上的智能合约。

在 UMA 部署的金融合约中，预言机起着至关重要的作用。

因为金融合约的每一次执行，无论是重置最低保证金还是最终的清算，都需要预言机对追踪的标的物价格进行实时估价。

UMA 的预言机如何获得信任呢？

和其他预言机不同的是，UMA 预言机的前提假设是，只要有足够的金钱激励，公共区块链上的任何预言机都可以被贿赂，从而在源头上变得腐败。而区块链是匿名的身份系统，导致贿赂者不会遭到惩罚。

在这样的假设前提下，建立一个诚实可信的预言机的唯一解决方法是，就是通过加入博弈论，保证 CoC (Cost of Corrupting) 总是大于 PfC (Profit from Corrupting) ，即腐败作恶行为的成本总是大于腐败行为所产生的利润。

只要 CoC> PfC，那么，破坏系统的行为动机永远不会出现 ，UMA 的预言机系统就是基于这种博弈机制建立起来的。

目前，关于 UMA 预言机更多细节，还需要等待更详细的白皮书发布。

一个完整流程中各方的经济动机

与传统金融衍生品不同的是，UMA 合约仅通过经济激励措施获得保障。

以下以一个案例说明，在整个一次的流程中，各个参与方的经济动因分别是什么。

如果某位投资者看涨黄金的价格，则可以通过 UMA 的协议建立一个智能合约，这个合约两方是投资者和流动性提供商。

在这个自定义的金融合约中，投资人拿出价值为 N 美元的本金建立一个黄金敞口，同时支付费用 F。流动性提供商接单，负责将黄金回报传递给投资者，收取价值为 F 的服务费用。

投资人一方，需要将价值 N 美元的数字资产存入到智能合约中，并获得智能合约发回相应面值的“黄金”通证。

而流动性提供商一方，则需要抵押价值为 M 美金的数字资产到智能合约中作为保证金，且智能合约中的保证金应始终≥“黄金”代币的价值，即保证金最低要求 MR（ margin requirement）。

当合约关闭，“黄金”通证自动销毁，投资者和流动性提供商的保证金余额均被退回。投资者获得黄金上涨的回报，流动性提供商则收取服务费F。双方对自己的交易感到满意。

还有一种可能出现的异常情况是违约。

一旦流动性提供商的保证金低于保证金最低要求（MR），则“黄金”通证将被赎回，投资者获得违约罚金 DP。投资者很满意，因为她赚取了 DP。

在以上这个案例中，双方都有经济动机参与构建一个金融合约。

如果黄金价格下跌，投资人最大亏损额度为 N，合约关闭时，如果黄金没有失去100%的价值，投资人会收回剩余的部分。此时，流动性提供商获得服务费F；

如果黄金价格上涨，投资者锁定资产数额 N，支付服务费 F，同时获得黄金上涨的回报，而流动性提供商随着价格上涨自动补足保证金，最后获得服务费 F；

如果黄金价格上涨，流动性提供商没有及时补足保证金，则需要支付违约金 DP 给投资者。

UMA 协议的第一款产品 USStocks

我们在回到之前提到 USStocks。

USStocks 是 UMA 推出的第一款产品，基于 ERC-20 发行的代币，锚定了美国 500 强上市公司股票指数 S&P 500 ，用户可以使用稳定币 Dai 在去中心化交易所 DDEX 上购买这种合约型美元资产 USStocks。

对于国内投资者来说，购买美股存在开户冗杂、入金麻烦、佣金费率高等门槛。而UMA Protocol 发行 USStocks 代币的目的，就是为了消除传统金融市场门槛，让更多的投资者参与美股投资，即直接投资美国股票而不必拥有任何股票。

那么，USStocks究竟是个什么原理呢？

USStocks 可以看做是美股的衍生品。用户使用 Dai 购买 USStocks 代币后，做市商 Alameda 会替用户去美股市场购买相应数量的 S&P 500 指数产品对冲。

如果股票指数价值上涨，做市商在智能合约补充 Dai ，保证总的抵押比率> 108.5％，保证用户可以在任何时候获得与 S&P 500 等值的流动性资产。

USStocks 可自由进行交易，合约到期日，USStocks 代币持有人可以在交易所以最终结算价值出售 USStocks Token。当然，用户可以在到期日后直接和 UMA 的智能合约交互，赎回 Dai。

UMA Protocol 使用的是来自数据分发商 Alpha Vantage （芝加哥商品交易所（CME）的数据分发商）的应用程序接口（API），将 S&P 500 数据同步至智能合约中。

“我们使用的是 CME 的 E-mini S&P 500 期货合约价格。”UMA Protocol 联合创始人 Allison Lu 表示。

USStocks 让更多的普通民众参与金融市场，即使是基础设施薄弱的发展中国家的民众，也可以投资美国股票。

此外，USStocks 具有抗审查的作用。对于 USStocks 持有人，本身并不持有持有标的股票。值得注意的是：具有抗审查能力的合成资产，和去中心化的 DAO 和 DeFi 网络具有天然的契合度。

不过，USStocks 也存在一些问题，比如法律监管的风险，比如在某些国家，合成加密资产是非法的。另外，UMAprotocol 的流动性提供者需要提供 108.5％ 超额抵押，这不具有资本效率，尽管这可能会在未来随着系统信誉的增强而发生变化。

市场和影响

最后，我们来看下 UMA 项目背景。

UMA Protocol 创始团队背景强大，创始人 Hart Lambur 此前曾在高盛工作 8 年；联合创始人 Allison Lu 曾在高盛工作 6 年，职位 VP。

2018 年，UMA 获得 Placeholder 领投 400 万美金种子轮投资，跟投方包括贝恩资本。

UMA 没有发布 Token，作为一家商业公司，目前尚不清楚没有发行 Token 的协议层要如何捕获网络价值。

实现自由，开放和公平的金融体系的一个非常重要的先决条件是，抗审查的金融市场准入。因此，在 UMA 创始人看来，UMA 体系在创新，效率和平等方面的收益至少可以改善全球数十亿人的生活。

本质上讲，UMA 可以实现一个真正的全球金融市场，这意义重大：

1，让风险在无需许可的情况下，在全球范围内实现无需信任的转移。这意味着，任何人，只要有互联网链接和加密资产，就可以自由进入任何金融市场。

2，让个体不再受金融环境的限制，即使是金融体系非常薄弱的国家，比如发展中国家的居民，可以通过可信的金融衍生品参与金融交易。

3，风险变得通用可编程：使用金融智能合约可以对冲，交易或投资金融市场的所有类型资产，为去中心化的金融产品开辟了大量机会。

作为 DeFi 底层基础设施，UMA 直接对接一个彻底的全球化的无需信任的金融市场，让风险在无需许可的情况下，在全球范围内实现无需信任的转移。

然而，如今还处于发展早期的 UMA，面临着和 DeFi 同样的体量小，市场冷清和停留在存量市场博弈的阶段的问题。

根据 DApp Total 上的数据，DeFi 上的锁仓总值仅有3.8亿亿美金，而其中83.14%来自于 Maker，8.46%来自于 Compound，3.2%来自于 Dharma。也就是说，这个由上千个项目组成的所谓庞大生态，除去头部的三家外，剩余锁仓价值仅有2000万美金。

而尚处于发展早期的 UMA，目前为止只推出了一款可购买美股的 USStocks 代币产品。

无论如何，UMA 未来还有很长的路要走。

（本文不做任何投资建议）