央行工作会议释放了很多经济信号。一方面总结了过去一年的发展整体形式，稳中有进，整体态势向好，虽然面临外部环境，国内转型升级等一系列问题，但是我们弹药还有很多，并没有用尽我们的调控手段，还有很大的战略灵活性。其中提到的很多问题也是符合大家预期的，例如未来发展的模式，另外要继续防范化解系统性金融风险，采用积极的财政手段，货币手段等促进经济发展。

当然，除了我们可以预料到的亮点以外，还有两点突出亮点，那就是与现在的技术创新，治理创新，监管创新，数字化转型相结合。明确央行进行数字货币的研发与使用。在过去提区块链，比特币等更多是从去中心化角度出发，进行所谓的虚拟货币研发。基于央行体系下数字货币的试点是在中央经济会议中第一次明确提出。

考虑到在深圳形成社会主义先行示范区，可能会在深圳进行试点。这从全球的金融发展角度来说都是具有重大意义的。一个大型经济体在这种国民经济体系非常健全完备的情况之下，推出央行货币体系的虚拟货币具有开创先河的意义。在中国，我们选取某个地方进行先行先试，监管层制定宏观政策，相关科研机构在一个充分试错的环境中试验试点，影响是非常好的。

另外，其中也明确指出要促进发展金融科技。未来金融科技的核心场景在于新兴技术企业提供技术和创新，而核心使用场景是在传统金融业。更多是所谓传统金融业务和金融创新相结合，实现金融行业整个领域的数字化转型。

随着创新扩散理论，外溢效应不断提升，金融创新和技术创新的结合也会外溢到整个社会领域。包括我们之前提到的金融科技，现在的监管科技，在未来可能还会提出的治理科技等。运用信息技术对社会的运行进行充分的管理和治理来提升管理效能。这些都能真正体现社会主义国家治理能力和治理体系的优势。

央行的年度工作会议涉及很多方面。可以从很多方面解读。但是，从整体上讲，央行的工作一定是为了应对当前的经济主要问题。就中国当前和未来经济而言，全球资本流动呈现与过去四十年相反的局面。即资本，尤其是产业资本向发达国家回流。这将使我们这个过去四十年受益于资本流入的国家承受资本流出的压力。

这将导致国内产业投资萎缩，消费下降，人民币贬值。所以，这就是为什么央行会把稳定汇率放在第一位。同时，又加快金融业开放。因为，这将不但减缓资本流出的压力，而且可以在保持人民币币值稳定的基础上，增加国内必须的流动性。对冲资本流出的影响。那么，在此前提下，人民币的供给就必须与经济增长保持一致。不能松，也不能太紧。前者会贬值，刺激资本流出。而后者会导致增速下降过快，刺破经济泡沫。

我们过去十几年为了保增长，在经济体内释放了太多杠杆。也就是债务。而债务的作用是现金收入的跨时间调节。也就是“寅吃卯粮”。寅时通过增加债务，加大资产投资。而如果在卯时，资产收益率更高，那么，还掉寅时的债务后，投资人就可以在卯时获得更高收益。但如果，卯时的资产收益率下降，甚至下降到债务利率之下，那么，投资人就只有亏损，并可能破产。

在我们现在及未来面对的这种资本流动逆转趋势下，我们的资产收益率必然是下降的。这也是为什么现在右越来越多的企业不赚钱，利润率下降的根本原因。去年11月份，我们的股份制企业，国有企业的利润率只有4.7%左右。这个利润率是低于实际贷款利率的。那也就是说，有大量的企业实际上在亏损。而这种亏损持续下去，会导致银行体系内的资产恶化。但企业的利润率，是央行无法调控的。央行是货币发行机关。他能调控的只有全社会的负债端。

所以，央行才要在保持汇率稳定的前提下，想尽办法降低企业融资成本。这就是央行通过供给侧改革，降低企业融资成本的原因。但，毕竟趋势已经形成，减融资成本，也只能救得了一时。一边资产恶化，一边又是这些资产对应的债务不断高企。债务的压力山大。那么，还有一项工作就尤其重要，就是要提高金融体系抗资产恶化的能力。所以，就要想尽办法增加银行的资本金，强化直接融资，分散风险。

这就是为什么央行要打赢风险防控攻坚战了。股市，当全社会的杠杆率过高，资产收益率不断下降时，增加资本金，就是各部门抵御债务风险的唯一方法。无论银行增加资本金，还是地方国资证券化，都离不开强劲股市。

本文来源： 央行观察